领涨板块轮动 A股进入“换仓季”

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与以往的交付和机械设备品种的不断增加相比，近期热点切换明显加快。这种变化背后有两条清晰的逻辑线:第一，在弱经济结构下，以消费和服务为代表的弱循环产业的结构优势突出，重新进入投资者的视野；其次，自4月份以来，市场一波三折。相反，创业板在年中之后开始了一轮明显的调整。此外，管理层上周末的声明还促使市场重新思考蓝筹股的上涨节奏，一些基金在短期内被重新配置为成长股。分析师认为，考虑到上周市场大幅上涨并释放出一定的盘整信号，预计市场仓位调整和股票交易的热情将继续爆发，将推动市场进入“换仓季节”。建议投资者关注前期滞胀的弱周期行业替代效应和实际增长的中小股票。

新旧交替曲线游戏

上周，a股波动的频率大幅上升，100点“巨震”在盘中交易中频频遭到攻击。一方面，这是由于央行意外下调存款准备金率和谨慎的获利回吐情绪，以及短期空差异加大；另一方面，4月份，“一带一路”和核电在铁路基础设施中的主题成为热点，这刺激了机械、设备和运输产品的投资温度保持在较高水平。从a股内部运行需求来看，上周热点迁移压力突出。

与此同时，上周，市场还面临着4月份新的流动性回报和资金二次分配的影响。原始交割和大规模支持机械设备的旧逻辑，与增量资金进入市场寻求更大安全边际的“新目标”发生了激烈冲突，这两者共同拖累了解决股指关键问题的步伐，并在上周下半年转向震荡和休整。

反映在工业部门，领先部门在过去一周迅速转换。首先，这是由央行的RRR降息推动的。4月20日，建筑装饰指数高调“恢复”。当22个深湾级行业一起下跌时，一天之内上涨了5.65%；随着隔天风险厌恶情绪的发酵，餐饮、家电、电脑、媒体等指数跃居首位，全天涨幅超过5%，位居行业前列；此后，受有色金属产品关税调整的影响，媒体和电气设备一度退居第二位。然而，上周五，与上海综合指数的大地震同步，媒体指数再次接过接力棒，带领28个深湾级行业再次以2.07%的业绩增长。

事实上，无论是交通、机械设备等强势品种的逐渐降温，媒体指数的上升，甚至是家电、食品、饮料等a股“价值洼地”的填坑运动，都是当前市场渴望选出“新领袖”，继续引领“慢牛”市场的真实写照。毕竟，单一的强势板块很难持续推高市场。随着交通运输和机械行业经历了上升的高峰期，创业板的高估值泡沫凸显，在新的流动性环境下，行业和个股的估值水平，哪里是更安全、更有利可图的“避风港”？这已经成为市场内外的基金参与4400点附近市场时必须考虑的一个关键问题。同时，考虑到这两个因素，包括食品、饮料和媒体在内的早期“冷门股”都有很大优势，市场前景有望打出“领先旗帜”，这意味着这一领先板块的轮换速度加快，很可能只是市场前景中资本曲线布局的“开门红”和大规模的头寸调整和股票交易。

两条主线包含机遇

作为资本敏感行业，金融、房地产、钢铁等行业暂时难以恢复元气。分析师认为，市场前景机会预计将出现在以下两条主线上。

一是以消费和服务为代表的弱周期部门。由于行业自身的属性，家电、休闲服务、食品和饮料行业受宏观经济疲软的拖累较小，但疲软的市场可以保持稳定的表现，形成资本安全的边际；此外，通过估值水平的横向比较，上述弱周期行业在28个深湾级行业中排名较低，是市场第一轮和第二轮上涨中的滞胀，对估值的上涨有很强的修复和补偿动力。在短期内，它可以同时具有套期保值和受益功能。

第二，优质的中小成长型股票。目前，尽管创业板的市盈率超过95倍，且泡沫问题严重，但从业绩来看，仍有许多公司经营状况良好，盈利和增长前景良好。因此，即使创业板市场在市场前景上出现“泡沫挤压”，这些强势股票仍有望保持其股价稳定，而持续的良好表现也能在一定程度上巩固目前的高股价问题。此外，与大盘股相比，中小板和创业板在4月中旬出现明显回调。在RRR降息改变了居民资产配置趋势、降低了无风险利率的背景下，市场前景指数大幅下跌的可能性较小。

广发证券发布的第一季度部分股票基金头寸数据(报价000776，咨询)也显示，2015年第一季度中小板股比例达到26%，比2014年第四季度增长11个百分点；同期，创业板股票的比例从13%上升到23%。然而，对于传统的“白马股”，头寸不断减少，配置比例仅为5%。在这个方向上，电信市场、服务业(不包括金融业)和周期性商品是主要特征。