期债回归理性 静候政策兑现

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我们的记者张钦锋

毕竟，谣言只是谣言。任性之后，28日，国债期货市场回归理性，盘面波动收敛。5年期和10年期国债期货的主要合约均小幅收跌。市场参与者指出，谣言需要得到证实，但事实是，地方债务供应迫在眉睫。在看到真钱和真银之前，债券市场投资者谨慎是合理的。然而，基本上很明显，货币政策将进一步放松，市场不应妖魔化供应问题。从中期来看，空债券市场仍将上涨，国债期货的多头头寸可以保持上涨。

只“任性”了一天

28日，国债期货合约价格波动明显收窄，成交量萎缩。前一天有关“中国版量化宽松”的谣言的刺激很快消退。在5年期国债期货中，主合约tf1506全天波动范围较窄，收于98.380元，小幅下跌0.04%，三一的总成交量为8506手，较前一天减少6930手；10年期美国国债期货的主要合约t1509的走势也很平静，全天共有1624笔交易，与前一天相比减少了1651笔。

在国债现货市场，国家开发银行发行的五大固定利率金融债券在一级市场的表现不尽相同，对期限较长的7年期和10年期品种的需求仍然较弱，尤其是7年期品种的收益率远远高于预期。在二级市场，长期债券的收益率略有上升。例如，在剩下的10年左右，140029的营业额为3.415%，增长了1.5个基点；；在剩下的7年左右的时间里，150，002的成交率基本稳定在3.36%。

28日，银行间市场的回购利率上下波动，但资金仍然宽松。据报道，7天期承诺回购利率的加权值为2.44%，略微上升了约2个基点。交易员指出，接近月底时，券商基金等机构对质押式信用债券的跨月需求增加，而ipo将在节后开始，而节前对跨期新股发行资金的需求也有所增加，这基本上阻断了空期短期内回购利率的进一步下降，但对整体资金没有明显影响。

要谨慎，但不要悲观

27日，关于“中国版量化宽松”的传言刺激债券市场和现货市场双双大幅上涨，但上涨仅持续了一个交易日，随后债券市场又回到了呆滞状态，这表明目前债券市场的投资情绪仍相对谨慎。

债券市场的谨慎情绪主要是由于对地方债务巨大供给的担忧。事实上，这个话题已经困扰债券市场近两个月了。由于预算赤字的扩大，包括国债和地方债在内的一般政府债券的净供给规模今年将不可避免地增加。同时，允许地方政府发行专项债券来替代到期的地方债务，这进一步扩大了今年地方债券的潜在供给规模。根据该机构的计算，今年地方债券的发行量将达到1.77万亿元。考虑到可能会确认更多的存量到期债务，不能排除发行规模继续扩大的可能性。虽然用地方政府债券替代地方到期债务主要涉及债务形式的变化，并不增加债务总额，但由于城市投资债券持有人与地方债务持有人之间存在明显差异，这一替代过程是对银行承受能力的重大考验。如果没有宽松的货币政策和其他相关的配套政策，地方债务的供给将导致市场无风险利率的上升基本上没有悬念。

债券交易员指出，“量化宽松”的传言之所以激起了债券市场的兴奋，主要是因为化解地方债务供给的影响被认为是推出这一政策的动机之一。市场消息人士称，今年的地方债券发行原定于上周开始，但最终没有实现。发行人与以银行为代表的投资者之间仍存在分歧或主要原因，投资者仍热切期待相关部门出台配套的套期保值政策。

目前，数万亿的地方债务迟早会发行，供给压力的释放是显而易见的，但配套政策的出台仍是迷雾重重。如果看不到真钱和真银，投资者保持谨慎是合理的。此外，月末和ipo因素增加了短期基金的不确定性，因此投资者不应追逐过高。

一些分析师指出，央行出台相关配套政策是值得期待的，具体形式有待确认，但继续放松货币政策的想法应该是毋庸置疑的。此外，考虑到疲弱的经济基本面，货币政策很可能会出乎意料地放松。市场不应该妖魔化供应问题，毕竟是经济和通胀决定了债券市场的趋势。短期而言，投资者可以等待更好的买入，但中期而言，空.仍将推动债券市场上涨一些机构建议，国债期货的多头头寸应保持中性，以增加头寸。