推动股市从“融资”向“投资”转化

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深圳市房地产研究中心李

目前，构建资本市场直接融资和银行信贷间接融资双管齐下的融资体系，已成为金融支持实体经济的“双动脉”。其中，直接融资在降低融资成本、提高融资效率和改善公司治理方面具有突出优势，将在中长期得到支持和关注。基于此，适度控制杠杆，增加新股发行以稳定“慢牛”市场，平稳过渡到注册股票发行制度是当前资本市场管理中最重要的任务。

无论从这一轮市场的风险破坏性还是可持续性来看，过度杠杆化无疑是不利的。最近，股票指数波动很大。一方面，它受到监管机构对场外资金配置(伞型资金配置、股权质押、p2p资金配置等)监管的影响。)；另一方面，融资和资金配置后的资金对市场敏感，并有许多高水平的杠杆降低。股指的大幅波动也在考验杠杆投资者的心。事实上，监管机构没有必要施加太大压力。融资方和投资者将各自独立地降低杠杆率。

本月初，中国证监会在30只新股的基础上发行了25只新股，并宣布每月发行两次新股，这将成为未来ipo的新常态。这意味着新股发行将成倍增加。一方面，它旨在向无情的市场注入新的投资品种，另一方面，它将积极向登记制度靠近，更重要的是，它将向市场发出积极的信号，为实体经济提供更多和更便宜的投资和融资资金。

两个城市之间超过1万亿元人民币的频繁交易意味着资本已经开始转向资本市场。然而，资本能否投资于实体经济，避免“避实就虚”才是最关键的。毫无疑问，自去年下半年以来，货币政策在结构上一直较为宽松，这对稳定经济增长、降低融资成本、改善前景和创造良好的流动性环境起到了积极作用。在新旧增长动力“三相叠加”和“趋同”的背景下，一季度经济数据仍在预期之中，这并不容易。

但这只是短期的积极因素，或者说是阶段性的稳定。当前，实体经济不仅面临周期转型，还面临结构转型，这需要5-8年时间，即2020年左右完成阶段性改革任务。在经济转型时期，实体经济不愿投资或观望是正常的。例如，自2009年以来，尽管美国市场逐渐形成和经济复苏的趋势，私人投资是不稳定的。根据2013年3月的数据，美国企业的现金储备高达1.45万亿美元，连续几轮量化宽松很难转化为私人投资，因为企业不喜欢在转型初期花钱。

因此，从资本市场直接融资到“开动机器，全力以赴”增加投资，仍有一个过程。其中，最重要的是培养企业的投资意愿，而降低各种投资成本无疑是第一步。然而，尽管融资成本自2013年以来仅下降了20-30个基点，考虑到ppi连续30多个月的负增长，实际成本仍在上升。值得注意的是，如果与去年第四季度相比，目前的贷款利率水平甚至有所上升。

除了持续的高融资成本外，各种隐性制度成本也浮出水面，如工商登记、银行服务收费、中小企业税收负担、企业办公成本(网络、水电等)。)，以及访问评估(如环境评估)，所有这些都迫切需要减少。在中国，融资成本和地价大约是国外的5倍。网络宽带的成本比美国高四倍，速度只有美国的一半。

当然，隐性制度成本需要改革才能降低，目前最重要的是降低企业的融资成本，这是a股从“融资功能”向“投资功能”转变的关键一步。但是，即使新股发行加速，由于融资成本较高，且过渡期缺乏投资意愿，经济低迷时的利润水平被抵消，融资向投资转化的过程有些困难。此外，大多数为上市公司做生产支持的中小企业融资成本仍然较高，投资意愿较低。因此，有必要降低市场准入门槛，让互联网金融、私人银行和小微银行在公平的环境中与传统银行竞争。

短期内，由于“稳定增长”和“结构调整”的双重考虑，有必要进一步降低存贷款利率，即在最近RRR降息后再次降息。Cpi连续两个月处于“1”以内，cpi连续37个月出现负增长。然而，美国第二季度加息的可能性并不高，这为空降息打开了空间。更重要的是，在短期内，银行信贷、政策性金融贷款、地方债券置换和发行对“稳定增长”的关键作用已经进入实践过程，而低融资成本环境无疑是最关键的。因此，建议在第二季度继续启动降息程序，并降息1-2次。

目前，降息具有综合效应。首先，降低社会无风险利率。今年，预计机构将认购6000亿元地方债券和1万亿元地方债券置换，这不仅将为基础设施投资提供低成本资金，还将缓冲地方政府平台。融资规模紧张；其次，政府债券融资投资于实体经济。这是当地“真金白银”的投资(过去不是通过注入土地)。低成本债券的发行提高了基础设施项目的利润预期，这将吸引商业银行信贷投资的增长，并改善银行的“不愿放贷”。情感；第三，全面降息将略微改善中小企业“融资难”的问题，中小企业的投资热情将会回升。

当然，值得注意的是，股市杠杆率不断上升，特别是通过伞式信托配置银行理财资金，不仅分流了银行储蓄资金，还间接推高了全社会的资金成本。因此，为了防止杠杆率上升造成融资成本的刚性拉动，使降息的效果真正落到实体经济的融资水平上，有必要适度控制杠杆率的上升。