桑德国际被做空 瑞银证券终止覆盖桑德环境

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从股权机构的角度来看，作为同一控股股东所拥有的两家公司，a股的桑德环境(000826，Stock Bar) (000826.sz)和港股的桑德国际(00967，hk)有着不同寻常的自然关系，而前者计划通过固定的增资来接管后者。

然而，城门失火对池中的鱼造成了极大的伤害。今年2月，桑德国际遭到国际组织空机构的攻击。它不仅遭受了巨大的损失，就连桑德的环境也无法幸免。鉴于质疑报告和桑德国际公告的真实性存在不确定性，长期追踪桑德所处环境的瑞银证券(UBS Securities)最终无法坐视不管，决定停止对该股的报道。

兄弟企业刚刚被卖给空

如果我们想澄清上述情况的全部情况，将需要时间回到今年2月4日。空的一家公司——爱默生(以下简称爱默生)的一份报告出人意料地发表了。这份55页的报告名为桑德国际，一位陷入困境的水处理专家，震惊了市场，并不断提出关于桑德国际的五个主要问题。

报告指出，从2011年到2013年，一个名为“工程技术服务”的项目为桑德国际提供了约40%的收入，但桑德国际没有与股东讨论，也没有发现相关的工程项目。证明其收入的存在；其次，在目前的低利率环境下，桑德国际的实际现金水平和银行存款金额可能只有公司索赔金额的三分之一，这证明桑德国际夸大了其收入和利润。其他剩余的指控围绕着桑德国际公司的会计混乱和问题。

受此消息影响，桑德国际被迫在当天暂停交易，全天跌幅达5.25%。根据历史经验，由于a股缺乏空机制，沪深股市的股票一般不会受到类似的“狙击”。然而，桑德国际事件确实烧毁了a股市场，与其关系密切的桑德环境(000826.sz)也遭遇了“谎言之枪”。

《民族商报》记者了解到，桑德国际隶属于北京桑德集团有限公司，桑德集团持有桑德环境44.62%的股权，两者是同一控股股东的兄弟。当天上午，桑德的环境仅略有下降，但下午一开盘，其股价就大幅下跌，不到20分钟就下跌了近9%，最后其股价收于25.41元，全天下跌9.44%。

瑞银证券担心真实性

在这种背景下，瑞银证券(UBS Securities)最近突然发布了一份研究报告，声称“我们将从现在起停止报道桑德环境。”

瑞银证券(UBS Securities)指出，一家以经营空而闻名的组织于2月4日发布了桑德国际公司的报告，质疑其收入的真实性。尽管桑德国际发布声明否认这些指控，但瑞银证券仍无法确认质疑报告和桑德国际声明的真实性。

实际上，桑德环境公司和桑德国际公司拥有相同的实际控制人，他们的业务模式是由地方政府承担的epc或bot项目。2014年9月，桑德环境公司还宣布计划收购桑德国际公司31.19%的股权。瑞银证券表示，它担心，如果怀疑属实，桑德国际的公司管理问题可能会牵连到同一控制下的其他关联公司。

基于上述考虑，瑞银证券认为不可能为桑德提供合理的投资建议。此前，瑞银证券(UBS Securities)将桑德环境评级为“买入”，其目标价(基于贴现现金流法)为29.5元。然而，随着承保范围的终止，经纪公司的评级、目标价格和财务预测不再有效。

面对瑞银证券报道的终止，《国家商报》记者称该上市公司为投资者。桑德环境证券部代表张伟亚表示，瑞银证券此前曾联系过该公司，并前往该公司进行实地调查，但未就终止承保事宜提前与该公司沟通。张伟认为，瑞银证券的决定可以被视为卖方行为，当其下调公司评级时，可能是对其机构客户的建议。

那么，这是否意味着瑞银证券的机构客户将出售并减持股份，还是意味着大型机构已经减持了股份？

对此，张伟亚表示，目前还不清楚相关机构的运作趋势。然而，她透露，去年前三个季度桑德环境公司的前十大流通股股东都是机构投资者，2014年底他们都是机构投资者。此外，截至2015年2月底，公司股东人数为55，590人，而去年第三季度末为58，178人。

与此同时，一位券商研究员告诉记者，桑德国际已经做出了许多澄清，而作为一家领先的环保企业，应该说其财务造假的可能性不大。这一次，瑞银证券(UBS Securities)停止了对桑德环境(Sander Environment)的报道，背后的机构可能已经提前或准备减持，这在资本市场上也很常见，但我们将继续跟踪这只股票。

桑德的环境将被修复以供试用

现在，这一系列事件的关键在于两家上市公司之间的关系。桑德环境发布了一份澄清声明，称该公司和桑德国际现在都是上市公司，在环保行业独立运营不同的业务部门。此外，双方在业务运作、日常管理和公司治理方面没有联系。

但事实上，桑德环境和桑德国际之间的关系并不那么简单，它的控股股东正在玩一个大游戏。根据本集团之前的规划，桑德环保专注于固体废物业务，而桑德国际专注于水处理业务。

2014年9月底，桑德环境宣布计划募集不超过35亿元人民币，参与桑德国际的追加认购和增发新股，并接受实际控制人桑德国际公司的旧股份，总股本为31.19%，实现对桑德国际的控制。同时，桑德环境公司打算以12亿元人民币的价格将其在湖北弘毅水务有限公司的100%股权转让给桑德国际公司或其指定方。

交易完成后，桑德环境公司将成为桑德国际公司的最大股东。届时，桑德环境将成为集固体废物处理业务、市政供水和污水处理业务于一体的综合服务提供商，而桑德国际仍将专注于水务业务。

《国家商报》的记者注意到，瑞银证券(UBS Securities)很久以前就一直在跟踪桑德的环境，早在2013年就没有发送过很多研究报告。今年2月初，瑞银证券(UBS Securities)还发布了一份名为“桑德环境(Sander Environment)将重新审视评级”的报告，称如果该机构的怀疑属实，导致桑德国际(Sander International)股价大幅下跌，桑德环境(Sander Environment)的固定收益交易可能会暂停。

鉴于这种情况，瑞银证券认为，尽管桑德环境在2月4日晚发布了公告，但并未给出令人信服的解释。为了慎重考虑，它将重新审查公司的评级和目标价格。正是因为如此，瑞银证券后来决定终止其覆盖范围。

但是，关于固定增资，张伟亚指出，该公司的固定增资申请已于1月6日提交中国证监会[微博]审议，并被接受。事实上，该公司也在等待证监会的批准。一般来说，获得批准的时间在3个月到6个月之间。目前，证监会还没有提出任何要求。如有必要，公司将补充材料或再次对桑德国际公司进行尽职调查。