华泰策略：雄赳赳气昂昂 年内跨过4000关

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三月之后，看空的声音突然变得更大了。无论如何，各种各样的原因可以用一句话来概括:举行两次会议，系好安全带，为市场下跌做好准备。应该承认，从历史规律来看，两会看空.是一个很好的策略一般来说，春节过后，流动性在改善，两会正在酝酿，股市通常会一浪高过一浪。两会之后，各种利益都将实现，调整将分阶段开始。

说实话，我对历史规律的简单总结普遍持怀疑态度。没有其他原因。当我还是个孩子的时候，我学会了雕刻一艘船和寻找一把剑的故事，我总是远离这个似是而非的东西。鲁迅说过，它因时而异，因物而异，我一直把它视为一张高贵的桌子。在每个阶段，资本市场都有自己的主要矛盾。牢牢抓住主要矛盾的是国王。虽然投资包含各种错误，但至少不会犯大错误。以今年为例，我们需要了解一件事:资本市场的主要矛盾是什么？或者，真正决定市场解释的主要因素是什么？

我们在《跨越第二维度的牛市狂想曲》中用了近5000个字，从股市的基本驱动因素出发，详细解释了本轮市场的基础，大胆猜测，本轮市场的驱动力既不是企业利润和经济周期，也不是无风险利率下降，而是家庭部门资金的间接入市:

“自2014年8月以来，家庭部门基金通过杠杆工具大规模进入市场(如筹资市场，如两个金融市场)。(注:细心的投资者会发现这两个阶段重叠，8月和9月是过渡和酝酿的月份，这很正常。任何新事物都是在旧事物的后期孕育出来的。融资市场的整体数据暂时还没有找到，但两项融资业务的规模变化是显而易见的:8月以后，将进入两位数的快速增长期。截至2014年底，融资余额接近1万亿元，其中约4000亿元来自银行。”

人们应该有原则，分析师也不例外。既然我们猜测这一轮市场是杠杆牛市，是基于银行资金间接进入市场，那么我们就需要沿着杠杆这个词来寻找和研究问题。

第一步:解释过去两个月发生了什么。在过去的两个月里，我们可以用两句话来概括资本市场发生的一切:指数小幅上涨，小型股的涨幅远远超过大型股。我诚实地从杠杆开始，果然，我很快就找到了原因:

2015年1月和2月，银监会、证监会和保监会采取措施监管杠杆牛市。以融资余额为代表的资金间接入市大幅减少，环比增速大幅下降，回到去年开市前的低速区间。如果没有稳定的大规模增量资金流入，这张大票子会怎么走？指数如何上升？大票没有机会，股票基金不会老老实实地休息，他们只是钻山越岭去寻找机会，这与创业创新的疾风不谋而合，而互联网++战略席卷而来，所以成长股的小票火助了风的腾飞。

你看，这就是过去两个月发生的事情。按照这个逻辑来看问题，至少解释一下起伏和风格。资本市场最有趣的一点是，每个人都喜欢缩短长期问题。去年12月底，大票飙升，小票下跌。人们蜂拥而至观看大盘股，从流动性提振、注册制度重塑估值体系等方面寻找解释。他们想用蓝筹股度过整个牛市。到目前为止，增长和转型的故事再次深入人心，蓝筹股早已被抛弃。春节前后，笔者进行了一次基层调查，发现基本上，公募机构手中的经纪人已经拍下了照片。证券公司的持股比例一般低于5%是什么意思？这意味着，在仅仅两个月的时间里，那些发誓要在牛市中与经纪类股联姻的投资者，已经悄悄地改变了主意，并对收益产生了共鸣。

你看，这是我们的资本市场，计划似乎永远跟不上变化。没有永恒的爱情，只有急功近利的“约定”。理财的人可以做到这一点，因为现实总是比现实好。在长期的实际斗争中，每个人都已经形成了应对比预测更重要的习惯。他们是最有经验的渔民，所以他们不需要知道明天风会吹到哪里，只需要知道当风出来时该做什么，并在第一时间做出反应。为了使一个人的浮躁更加舒适，他必须寻找各种长期的理由来做心理按摩。因此，在上涨时，缩短长期逻辑是一个自然的选择。因此，当长期逻辑失败时，把它放在一边是一个自然的选择。

然而，我们这些靠愚弄谋生的勤奋分析师却不能做到这一点，因为预测是我们的主要工作。如果我们不想被解雇，我们必须咬紧牙关。

在发布预报之前，有必要把三月份的异常情况拿出来讨论一下:

自3月份以来，融资余额的环比增长率开始飙升。截至3月13日，融资余额仅在10个交易日内就增长了13.9%。如果这个速度继续下去，3月份的融资余额增长率将超过30%，这是自去年以来的最高值！为什么会发生这种变化？经过对四家商业银行的调查，我们可以基本确认以下原因:

首先，在非标准资产供给大幅减少的趋势下，商业银行资产侧收益率出现下行压力，商业银行有足够的动力将资产配置到各种高回报和稳定回报的资产上，如两家公司的受益权和资金的结构性配置。简单来说，只要你继续整顿非标准资产，减少它们的供给，各种资金就会有足够的动力间接流入资本市场，获得稳定的回报。中国银行业监督管理委员会、中国保险监督管理委员会和中国证券监督管理委员会的规定可以干预这一趋势，但不能改变这一趋势。你看，监管刚刚结束，各种新的金融创新如雨后春笋般纷纷涌现，在进入市场之前跨越了重重障碍。

第二，去年1月和2月，各商业银行发行了大量一年期非标准资产，然后高兴地将它们放入资产池。自今年3月以来，这些可爱的高收益资产相继到期，资产池收益率的下行压力急剧增加。绝望之下，银行被迫加大努力寻找新的高收益资产。迄今为止，争议最小的方向是间接进入市场，一家大型商业银行甚至将结构性融资的任务分配给每一位财务经理。

郎很深情，我妻子很感兴趣。如果没有意外，杠杆牛市将从3月开始踏上新的征程。3478标志将很快被踩上，4000标志是2015年需要克服的标志。

问题是，会发生事故吗？当然，由于这是一个杠杆式牛市，任何对杠杆式牛市的监管、清理和整顿，都会在下半年家庭部门直接入市之前引起市场的大幅波动。今年年初，标准的“三轴”源于第四季度资本市场的飙升，导致实体经济融资成本上升。当股市上涨时，中国证监会非常高兴，当实体经济的融资成本上升时，央行非常沮丧。自然，游戏的结果需要被规范。本轮市场会遇到同样的麻烦吗？

至少在短期内，可能性不大。因为在两会期间，央行行长周小川告诉媒体，资本进入股市也支持实体经济。进入2015年后，经济安全成为政府工作的重中之重。对实体经济的金融支持只有两种方式，要么通过债务融资，要么通过股权融资。通过债务融资，这意味着央行采取极端宽松的政策来鼓励甚至压制商业银行放贷。上一轮4万亿带来的坏账和坏账的冰山才刚刚开始，风险不言而喻。谁敢再来一轮？股权融资没有这个问题。反正你也不用还钱。其次，放宽上市标准，无利可图的企业仍将每月进行20多次首次公开募股。收钱后，他们会进行收购和投资。经济增长红利项目不会出来吗？

形势发生了有利的变化。从稳定增长的高度看中国股市，你会发现新一轮上涨的所有条件都已具备！

面对可能的上涨，我们应该采取什么措施？把头寸放在收据上不再合适。至少，它应该首先得到平衡。具体来说，如果将其缩小到两个行业，建议左手金融业(主要是银行)和右手军工(主要是北斗产业链)。没有金融，该指数就无法通过。没有北斗产业链，阿尔法的收入就无从谈起。你愿意错过政策驱动主题+行业根本逆转+想象空的三大叠加吗？