国内股票市场短期进入宽幅震荡阶段

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最近，在脱离盘整近三个月之后，市场经历了持续的大幅上涨。上证综指经历了罕见的连续十年上涨趋势，累计涨幅达到12%。该指数也从3月初的3300点升至逾3700点。在我们看来，有很多有利因素在推动市场持续上涨，这也意味着空市场已经开始反弹。然而，考虑到短期市场的过度增长，市场即将进入大幅波动阶段。

过去几年，在两会结束后，市场在失去有利的政策刺激后往往会下跌，但这次不同。主要原因是管理层高度认可市场上涨，投资者对做多市场更有信心。

例如，中国证监会主席肖钢在两会上表示，当前股市的上涨是改革开放红利预期的反映，是各种利好政策叠加的结果，具有必然性和合理性。改革红利将促进资本市场的进一步健康发展。最强大的驱动力，中国证监会发言人3月20日也表示，近期股市上涨是市场对经济增长“见底”和金融风险可控的认可。这也是全面深化改革、市场流动性充裕、资本利率下调、中小企业增多的结果。这无疑向投资者表明，当前的市场上涨是必然的、合理的。

另一个例子是，央行最近不断发布积极货币政策的信号。例如，自2月底以来，货币和信贷等流动性指标持续改善。随着新资金的解冻，外部占用由负转正，多边基金持续增加，货币利率大幅下降。然而，自3月份以来，央行已连续三周下调反向回购利率，这无疑表明央行决心推进货币政策宽松。预计未来央行将继续下调货币市场利率，人民币汇率将企稳，资本外流将有所改善

当然，更重要的是两会后一系列改革政策的加快实施。经国务院批准，财政部最近发行了1万亿元的地方存量债务，以取代债券配额，允许地方政府将部分高成本到期债务转换为地方政府债券；3月24日，中共中央政治局会议审议通过了《关于加快生态文明建设的意见》，提出了粤、津、闽自由贸易试验区的总体规划，并进一步深化了上海自由贸易试验区的改革开放计划；同日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于各级地方政府工作部门实行权力清单制度的指导意见》；25日，国务院强调，要继续加大国有企业改革力度，加快国有资本投资公司和经营公司试点，充分发挥市场机制作用，推进强强联合，优化资源配置，切实解决重复建设、过度竞争等问题。

这些政策在很大程度上提振了市场相关行业。例如，地方债务置换后，可以有效防范地方债务违约引发的区域性和系统性金融风险，不良资产压力较大的银行业得到提振；推进国有企业间的强强联合，优化资源配置，无疑意味着现有的同类型国有企业在更大程度上已经合并，如中铁、中铁建设等。由于之前南北车合并的盈利效应，他们的合并预期必然会导致市场投机。

虽然此次市场上涨再次印证了目前的牛市格局，3700点还远未结束上涨，但在短期内，考虑到以下因素，市场上涨势头将放缓。

首先，从去年底的上涨节奏来看，只要市场在短期内大幅上涨，成交量达到历史新高，市场就容易受到冲击。例如，去年12月9日，在市场达到1.2万亿元之后，由于盈利市场的大量套现，市场上涨的驱动力再次减弱。周二，市场再次触及1.4万亿元。根据这一规律，当盈利市场暴涨，短期资本难以跟上时，很容易形成短期调整。

二是一季度即将结束，上市公司第一季度报告的披露将大规模进行。从第一季度的经济数据来看，情况并不乐观。例如，汇丰(HSBC月份在中国的制造业采购经理人指数(pmi)的初始值为49.2，触及11个月低点，预期值为50.5，之前值为50.7。其中，产出指数从2月份的51.7降至50.8，新订单指数从2月份的51.2降至49.3，就业指数从2月份的49.8降至47。这表明经济并没有像市场预期的那样稳定，而是持续下滑，上市公司的利润增长率也将受到影响。

第三，政策的干预。例如，最近有传言称，证监会将在会议期间严厉打击操纵股价的行为，其中通才教育被称为通才教育，这无疑不利于一些高价创业板股票的私募。为了规避风险，他们很可能会增持创业板领先股票。然而，由于创业板的估值已达到创纪录高点，周四接近峰值的100倍，机构头寸的减少很容易导致市场大幅下跌。

因此，我们认为市场很可能在3700点左右长期盘整，短期内获利丰厚的投资者可以放轻松头寸，静观其变。