解读央行报告：加大信贷投放和放松地产信号明显

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10日晚，中国人民银行发布了《2014年第四季度中国货币政策执行情况报告》。投资者一直密切关注这份季度报告，该报告全面分析了宏观金融形势，阐述了货币政策理念，希望从中读出未来货币政策的新动向。为了从报告中提取有用的信息，根据最近经济形势的变化，我们提出了投资者最关心的六个问题，并试图用当前货币政策报告中的陈述来回答。

总体而言，这份报告没有就货币政策的未来方向发出太多明确的信号。对于降息和RRR降息、人民币贬值和股市走强等热点问题，很少有评论。因此，没有关于货币政策未来趋势的信息。然而，在“稳健”的基调下，央行将通过增加信贷供应来支持实体经济的态度相当明显。在这份报告中，连续10份货币政策报告中出现的“坚决抑制投机性购房投资需求”一句也被删除，表明货币政策对房地产行业的态度将变得更加友好。

(1)去年11月21日，央行两年多来首次降息。今年2月4日，央行两年多来首次下调了RRR利率。这些货币政策措施是否意味着货币政策态度发生了巨大变化？未来会进一步降息和RRR降息吗？

答:报告的第二部分“货币政策操作”谈到了降息和RRR降息。对于去年的降息，央行的评价是:“此次利率调整适应了总体较低的物价水平，稳定的货币政策取向没有改变。”关于今年2月RRR的全面降息，央行除了陈述事实外，没有发表任何评论。结合报告第五部分“货币政策趋势”对货币政策基调的描述，货币政策的态度没有改变，继续保持“稳定”。然而，在描述货币政策的基调时，央行增加了“更加关注紧缩和适度”的措辞。这个说法最早出现在去年底的中央经济工作会议上。这应该意味着货币政策将根据形势的变化更加灵活地进行调整。考虑到经济增长放缓和通货膨胀下降(报告中有许多经济增长的风险，对物价下行压力的担忧难以言表)，我们仍然认为货币政策在未来应该是稳定和宽松的，尽管报告中没有明确说明。至于是否会进一步降息和RRR降息，这完全不在报告之内。

(2)近期人民币贬值压力明显上升。央行的下一步汇率政策是什么？

答:去年12月开始的人民币贬值压力在这份货币政策报告中根本没有提及。报告仅笼统地谈及过去一年的汇率走势，认为人民币汇率“基本稳定在合理均衡的水平上”。在报告的第五部分，有一个专门的段落描述了利率、汇率和人民币跨境结算的政策。这一400多字的段落与2014年第三季度货币政策报告中的相应段落几乎相同，只是增加了6个字“加强预期导向”。从这份声明来看，汇率政策不会有任何变化。人民币对美元的汇率应该保持稳定。

(3)自去年11月以来，信贷增速加快。信贷政策下一步将如何改变？

答:在信贷政策的表述上，这份报告与前期相比变化很大。这份报告提出，要“继续发挥差别准备金动态调整机制的反周期调整和结构导向作用...引导金融机构根据实际需要和季节规律安排贷款节奏，将更多资源投向“三农”和小微企业等重点领域和薄弱环节，支持实体经济发展所谓的差别准备金动态调整机制只是信用额度控制的升级版，但其行政性相对淡化。根据该报告，通过增加信贷供应来支持实体经济仍然是货币政策的一个明显方向。

(4)自去年12月以来，货币市场短期利率明显上升？这是为什么？央行下一步将采取什么样的政策？

答:央行认为，“去年12月货币市场利率有所上升”，“但仍低于去年同期”，主要是“新股发行密集、股市持续回暖、外汇储备净减少、年末准备金增加等因素造成的。”此外，没有相关的描述和评估。

(5)央行如何评价去年第四季度股市的大幅上涨，以及杠杆率的明显上升？会有什么样的政策回应？

答:除了描述股市上涨、融资额增加的事实外，央行没有对股市发表任何评论。

(6)央行的房地产政策会发生什么变化？

答:从2012年第二季度的《货币政策执行报告》开始，在报告第五部分关于信贷政策的段落中出现了“坚决抑制投机性投资机构需求”的表述。这句话在连续十份货币政策报告中出现后，已从昨日发布的报告中删除。本报告还增加了“进一步拓宽规范化、市场化融资渠道”的表述。显然，货币政策对房地产的抑制将会减弱，支持将会增加。