企业盈利向好支撑 股指牛市格局远未结束

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判断股指未来走势的关键在于两个方面:一是如何在各种影响因素中找到影响当前股指市场的核心因素。这不仅包括中长期因素，如宏观经济形势、政策方向和资金紧张，还包括短期因素，如市场情绪和资本趋势；二是如何解读核心因素，推断其未来的变化方向。

简言之，判断股指市场就是“寻找核心变量+解释和推断”。也就是说，首先找出影响股指变化的核心因素，然后对其进行解释并推断其未来的变化方向，最后推断股指的变化趋势。

企业利润是影响股指的核心因素

影响股指的因素分为短期因素和中长期因素。短期因素通常是随机的，在某种程度上是不可预测的，影响股指的逻辑很难得到合理、充分的解释。中长期因素通常具有很强的逻辑性，便于合理解释和预测。因此，在实际分析中，我们通常更注重中长期因素的解释和预测。这不仅更加实际可行，也有助于我们把握股指的长期总趋势。

股票市场与经济的联系是“企业利润”，这是股票市场作为经济晴雨表的真正含义和本质。通过分析历史上美国、欧洲和亚洲主要证券市场的牛市背景，我们发现大部分大牛市都是在gdp增长下降的过程中产生的。然而，在几乎所有的牛市中，上市公司的利润都呈现出明显的上升趋势。这意味着公司利润是影响股指走势的核心因素。

另一方面，如果我们仅仅依靠国内生产总值的增长来判断股票市场的趋势，我们显然只看到了表面而没有看到本质。如果认为只有中国的gdp增长率变得正常，a股才不会产生牛市，这是完全错误的。高国内生产总值增长率通常表明企业利润有所提高，但低国内生产总值增长率并不意味着企业利润将不可避免地下降。相反，在gdp增长率下降的背景下，更容易引发创新和变革，从而提高企业的全要素生产率，进而提高企业的盈利能力。

因此，我们对股指未来走势的判断将转化为对上市公司盈利的判断和预测。

企业利润支撑着a股牛市

据数据库统计，截至2月11日，2092家a股上市公司已发布2014年业绩预测和业绩快报，占近80%。其中，中小板和创业板的披露率达到100%，主板的披露率达到70%左右。上市公司2014年年度报告披露的信息主要体现在两个方面:

一是上市公司整体盈利能力不断提高，部分行业盈利能力明显提高。在预测利润的上市公司中，提前增加的公司占58%。2014年，净利润同比平均达到18.2%，其中46%是净利润同比为0-60%的公司。2014年第四季度的平均净利润同比增长28.6%。这表明上市公司整体盈利能力正在提高，第四季度盈利能力正在加快。在行业方面，非银行金融和煤炭行业的利润增长最为明显。

其次，中小板和创业板上市公司的利润增长最为显著。根据业绩报告和业绩预测，2014年创业板和创业板指数同比平均净利润分别为21.6%和26.1%，而前三季度分别为15.9%和20.8%。这表明创业板上市公司的净利润在第四季度加速增长。同样，2014年，中小板和中小板指数的平均净利润同比分别为20.4%和19.4%，而前三季度分别为15.9%和20.8%。

总体而言，2014年年报显示，上市公司整体盈利有所改善，第四季度有明显加快改善的迹象。展望市场前景，我们判断企业利润的积极格局仍将保持，主要有两个因素:

首先，企业的成本方面有望继续改善。目前，ppi-ppirm处于历史高位，支持企业的毛利率。同时，当前油价处于下行周期，这也有利于引发企业毛利率的上升趋势。

第二，宽松的环境将继续存在，这有利于降低资本成本和提高企业利润。《2014年第四季度货币政策执行报告》显示了增加信贷供应和放松房地产的明显信号。与此同时，在去年11月降息后，央行宣布以实际行动开启宽松周期。

总体而言，2014年上市公司年报显示，公司利润有所提高，第四季度净利润同比增速有所加快。未来，企业成本方面的持续改善和宽松的环境也将有助于促进企业利润的持续提高。因此，股指牛市模式远未结束。虽然春节假期的到来降低了市场交易的热情，政策风险扰乱了市场，但股指的长期牛市格局依然明显。投资者在未来逢低买入更多股指仍然是合适的。