建立转板制度引导区域股权市场规范发展

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近年来，中国多层次资本市场建设速度明显加快。随着市场参与者的增加和市场活动的增加，新的第三委员会在短时间内引入了许多市场体系和部门法规。与此同时，区域性股票市场(也称为四板市场)遍地开花，吸引了大量企业进入市场上市。一些市场率先尝试了市场内部分层，积累了分层管理的经验，并积极推荐上市企业向新三板转移。

然而，随着一些四板企业批量转移到新的三板，重复建设四板的问题再次浮出水面。监管当局也非常重视这一问题，并正在起草指导意见，以促进这四个委员会的发展。笔者认为不应过早得出重复建设的结论，应辩证地看待这一问题。四块板的重复建造问题可以通过竞争来解决，而竞争的规则之一就是转移板制度。传送板系统相当于四块板的天花板。如果设置得当，空四板房的发展将非常大。

在2011年国务院第38号通知前后，大部分省份设立了区域性股票市场，有些省份甚至超过了两个。目前，几乎所有的区域性股票市场都面临着类似的情况，即交易不活跃、融资渠道少、上市公司融资金额少。因为每个市场都有相似的功能和鲜明的特点，所以被反复质疑为重复建设和浪费资源。

这种质疑有一定的合理性。到目前为止，区域股权市场为企业融资服务的功能还不明显，而且每个市场都受到区域的限制，主要是上市的本土企业，导致市场分割，不符合国家经济一体化的趋势。

笔者认为，我们不应该老是纠缠于这四块板是否重复，而应该遵守法律，建立规范的竞争规则，使一个好的市场在竞争中脱颖而出。竞争有很多方面，包括上市公司的数量、融资渠道和金额，以及上市一段时间后公司的转让。在竞争中，一些省份可能会引入非常规政策来扩大市场吸引力和规模。然而，有多少高质量的企业被交付给新三板可以作为衡量市场服务质量的指标之一。在国家层面，转让制度能够有效促进四大板块的竞争，引导四大板块规范有序发展。如果建立了一个良好的传输系统，冗余建设的问题将逐步得到解决。

企业在区域股票市场上市一般有两个目的，一是融资，二是发展。如果我们能在地区股票市场实现这两个目标，我们就不能更换董事会。只有当企业成长壮大，不能在区域股票市场获得更多的融资而更好地发展时，才有必要更换董事会。目前，监管部门和市场已逐渐达成一致，四家董事会定位于培育小微企业，促进小微企业的融资和发展。在这种形势下，四板标准的发展需要各种制度的共同完善。上市制度相当于市场的基础，是吸引企业进入市场的首要条件。投资者适宜性制度决定了市场的受欢迎程度，融资渠道的数量决定了企业可能的融资额度，而券商、基金等机构投资者的参与可以引导上市企业规范治理，从而影响市场的横向发展范围。转让制度是区域股票市场的上限，它决定了上市公司的出路，从而影响到区域股票市场的发展上限。相对而言，上市制度、投资者适宜性制度、融资渠道等方面有地方差异和不同特点，而转让制度是基于国家层面的，竞争口径趋于一致。监管部门可以通过转让制度引导区域股票市场的规范发展。

笔者认为，区域性股票市场的转让制度至少应考虑以下两个方面。

首先，更换董事会的目的是为了促进企业更好的发展。换板的企业越多，市场培育质量越高。转制板的企业将增强这个市场的吸引力，成为这个市场的宣传牌。四板市场不需要限制企业的转移，但可以通过良好的融资渠道和综合服务质量，吸引优质企业在这个市场上继续发展。

第二，四板转让制度应置于多层次资本市场的大系统中，并与新的三板转让制度相协调。目前，新三板上市门槛较低，未来门槛可能会随着企业数量的增加而逐渐提高。在多层次资本市场中，四板转让制度需要满足新三板的上市条件，并建立相应的转让标准以提高转让成功率。

总的来说，“四板转让”现象引发了对四板重复建设的讨论，重复建设问题的解决在一定程度上取决于“四板转让”制度。一个良好的转让制度可以促进四板市场的规范发展和有序竞争，为多层次资本市场奠定坚实的基础。

(作者是中国劳动关系学院教师，中国社会科学院公司治理研究中心特约研究员)