为什么说A股投资者应关心瑞士央行“变脸”

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事件:瑞士国家银行周四宣布取消1欧元兑1.20瑞士法郎的汇率下限，同时宣布将三个月期伦敦银行同业拆放利率目标区间下调至-1.25%至-0.25%；将存款利率降至-0.75%。消息发布后，瑞士法郎瞬间飙升。欧元对瑞士法郎从1.20跌至1.02左右；美元兑瑞士法郎下跌逾25%，最低接近0.74马克。

结果，海外市场大幅波动，瑞士股市暴跌，欧洲三大股市飙升，大宗商品大起大落，贵金属反弹并显示出实力。

评论:

第一部分:为什么瑞士法郎脱钩？为什么瑞士法郎的脱钩能激起一滩春水？

-瑞士法郎一直是世界上主要的避险货币，并于2011年9月与欧元挂钩。2008-2014年间，美元与瑞士法郎和comex黄金的相关系数高达-0.78，因此瑞士法郎和黄金是避险资产。此前，当2011年欧洲债务危机爆发时，瑞士法郎大幅升值。后来，在2011年9月初，由于担心对出口的影响，瑞士国家银行采取主动贬值，并将欧元与瑞士法郎的汇率下限定为1.2: 1。一旦跌破(瑞士法郎升值)，央行就会买入“热钱”进行干预。

为什么瑞士法郎现在与欧元脱钩？为什么要降息？自2014年下半年以来，随着美国经济复苏的确定性增强以及欧元区面临通缩，瑞士法郎对美元和欧元一起贬值。总的来说，一国货币的贬值有助于出口和经济升级。为什么瑞士国家银行从2011年9月开始采取不同的策略让瑞士法郎快速升值？

由于瑞士国家银行的冲销干预大幅增加，其外汇储备大幅增加。我们发现，在欧洲债务危机期间，瑞士的外汇储备急剧上升，当时欧元与瑞士法郎直接挂钩，这意味着在欧洲债务危机期间，大量外汇流入瑞士国家银行的口袋。如果下一阶段欧元面临新一轮贬值，如果瑞士法郎仍与欧元挂钩，瑞士法郎肯定会经历另一次被迫干预外汇市场热钱的冲销操作，这将导致外汇储备再次上升。相反，更好的办法是让人民币“意外”快速升值，从而开放空.的货币政策

因此，我们可以看到，为了防止外资流入，瑞士国家银行也将利率下调至-0.75%。这表明SNB不愿意给人留下它希望保持汇率升值的印象。于是，升值和降息的矛盾政策组合诞生了。

结论:瑞士法郎与欧元脱钩表明，1月22日欧洲央行会议上推出量化宽松政策可能是板上钉钉的事，其可能性将超出预期。

第二部分:瑞士法郎的脱钩激起了一股泉水，这种趋势会继续蔓延吗？

——首先，瑞士股市的下跌可能是一次性的冲击，这是由股票投资者抛售现金收益造成的，很难持续进行套利。1月15日，瑞士股市的smi指数收盘下跌8.67%，这是自1989年以来单日最高跌幅。这种暴跌可能是由于外国股票投资者在受益于瑞士法郎升值后选择直接出售其股票，以实现汇率升值带来的“意外之财”，并立即赚取“无风险利润”。例如，瑞士股市收盘下跌8.67%，而对美元升值近14%。因此，以美元计价的投资者仍有5%的空利润，因此抛售是不可避免的。

第二，美元对欧元的升值，我们认为这不是一次性的交易，而是欧元区量化宽松政策最直接受益的交易，空.仍有套利机会考虑到全球投资者仍预计美国将加息，且美国经济仍明显强于欧元区，从短期避险和欧洲量化宽松的角度来看，美元兑欧元将继续升值。

——第三，美国长期国债也是欧元区量化宽松最直接受益的交易，空.仍然存在套利原因和美元对欧元的升值是一样的。

第四，黄金反弹，并继续保持乐观。黄金的反弹不是一次性的冲击，而是受益于全球货币体系短期动荡的风险规避，然后受益于欧元区的量化宽松。由于黄金不受基本面的约束，反弹的安全性比基本金属和原油更强。

第五，欧洲股市的反弹预计将在短期内继续。在周四瑞士法郎与欧元脱钩的消息传出后，欧洲三大股指大幅上涨，收盘时达到2%甚至更高，这证实了量化宽松政策预期的升温。后续措施将继续受益于欧元区量化宽松的预期，以及推出量化宽松后对欧元区经济改善的影响。相比之下，出口竞争力强、大力推广工业4.0的德国股市受益最大。

第六，新兴市场和资源及资源类股的反弹可能充满波折，最终将受益于欧美新一轮的“混乱”和“大放量”。周四，瑞士法郎与欧元脱钩的消息传出后，黄金、白银和其他基本金属价格均大幅上涨。然而，在收盘时，有一个显著的差异。没有经济基本面的贵金属继续走强，而基本金属和原油则回到起点，甚至出现下跌，反映出市场避险情绪。然而，我们认为，瑞士法郎脱钩带来的“混乱”恰恰预示着欧美新一轮“大放量”。(1)目前，欧元区量化宽松的预期增强。(2)对美国经济的悲观情绪也在升温，美国今年不加息的可能性也在增加。在美国强劲复苏之前，人们对美国提前加息的预期增加了，以至于新兴市场笼罩在资本外逃的恐惧之中。然而，根据最新的首次申请人数和美国公布的生产者价格指数数据，它是否能够保持强劲的复苏是有疑问的；此外，美国股市的大幅下跌反映出市场对美国经济的信心受到了打击。特别是30年期美国国债收益率较低，也表明市场对美国中长期经济发展持悲观态度，这些因素制约了美国加息的步伐。

第三部分:在a股仍保持“单边扩张”的上升趋势下，部分资源类股可以布局

——欧洲版的量化宽松开始实施，混乱中的流动性宽松将再次灌溉全球资本市场。也许在一个季度内，我们会看到“第一小公司的资源类股在2010年10月反弹”。

——首先，人民币作为新兴市场的避险货币，近期人民币资产盈利效果良好，也可能从全球宽松政策下的热钱流入中“受益”。因此，我们对欧洲量化宽松政策下a股上涨的机会持乐观态度。

——在资源类股方面，我们率先推出黄金、白银等贵金属标的，并根据安全选股的保证金，审慎安排与原油、油气设备、化工产品、铜相关的投资机会。

(1)瑞士法郎的突然脱钩导致避险情绪上升，黄金和白银将因避险而受到全球投资者的青睐。昨晚，受经济数据影响，美国股市暴跌，而黄金和白银股市逆势上涨，证实了我们的上述观点。在当前国际宏观环境和市场风险规避的共振下，黄金和白银具有清晰的投资逻辑和明确的投资机会。

(2)目前，原油、油气设备、化工产品、铜等相关投资机会可以布局，反弹将充满波折。从短期来看，这更像是一个没有基本面支持的短期博弈过程。然而，这种反弹可能会从一个小水平的反弹演变成一个大水平的反弹机会，股票选择可以基于安全边际。反弹的里程碑包括欧洲版量化宽松的正式推出和4月份美国利率会议。考虑到瑞士法郎的脱钩和升值，瑞士法郎在美元指数中的份额小于欧元，因此美元指数将有一个上升惯性，直到欧元区推出量化宽松政策后欧元反弹，届时美元指数将分阶段或在第一季度末见顶。

(3)此外，受益于中下游成本的先进制造企业，考虑到中国资本的“走出去”战略，仍是中线布局的机会。