库存填平供应缺口 一季度铁矿石进退维谷

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铁矿石市场的逻辑相对简单，即在钢厂产能利用率达到极限水平且不再新增产能的前提下，铁矿石供应主导市场趋势。根据传统的季节性经验，每年第一季度矿山供应减少，因此第一季度铁矿石价格应处于全年最强趋势。

恐怕2015年第一季度铁矿石价格趋势难以达到预期，供应减少将支撑价格。然而，这只能让铁矿石价格在第一季度不大幅下跌，钢铁厂需要在不减产的情况下进行合作。考虑到铁矿石仍处于去库存周期，价格不太可能大幅反弹。如果消费量不下降，人民币和澳元兑美元汇率保持相对稳定，第一季度铁矿石价格将在480-520元/吨之间波动。

影响铁矿石价格的主要原因是什么？

从铁矿石价格、供求关系、港口库存和季节因素来看，铁矿石价格受库存周期和供求关系的影响更为明显。尽管2013年底至2014年初，由于飓风的影响，澳大利亚的出货量为1000万吨，在中国贸易商购买铁矿石融资的背景下，2014年初铁矿石价格仍有所下降。

库存周期和供求关系是影响铁矿石价格的最重要因素。目前，港口库存主要以融资贸易矿山为主，融资矿山的性质决定了其实现是一定的。然而，目前难以实现的关键是，如果按照30%的保证金比例，2014年初130美元/吨的银行质押价值相当于90美元/吨干重，那么银行清算价格是质押价格的0.8倍。也就是说，当价格高于72美元/干吨时，矿业贸易商将选择出售货物并变现，否则将出现亏损，这也解释了为什么当价格高于72美元/干吨时，去库存速度更快，但在低于72美元/干吨时，去库存速度减慢。

市场将铁矿石港口库存的下降解释为供应的减少。根据我们的研究，港口库存下降有几个主要原因:1 .去年11月的亚太经合组织会议减缓了铁矿石进口，但实际抵达香港的数量并没有减少。矿石船进入保税港，没有卸货。这种情况已经反映在去年12月的进口数据中，港口库存也有所回升；2.钢厂的库存导致港口钢厂的库存转移到现场，降低了港口的库存水平；3.贸易商减少甚至停止购买铁矿石，导致港口库存和进口下降；4.矿山港口确实有维护，但都是例行维护。第一季度到货量有所下降，但我们认为这主要是由于消费量减少，而主要原因不是矿山积极减产。

那么，第一季度的季节性因素，如澳大利亚的飓风和巴西的暴雨，会对矿山供应产生多大的影响？

澳大利亚的天气对铁矿石供应有多大影响？我们可以算一算，供应量减少=(上月进口额-本月进口额)+(上月期末库存量-本月期末库存量)-(上月生铁产量-本月生铁产量)×1.6。可以发现，由于2012年没有飓风，供应没有受到影响，但在2013年和2014年，供应分别减少了884.09万吨和936.63万吨。

在产能过剩周期尚未结束、海外矿山仍有利润的前提下，2015年供应减少是不合理的。尽管第一季度季节性因素减少了矿山供应，但库存的释放足以填补供应缺口。因此，铁矿石价格很难在2015年第一季度反弹。如果钢厂在第一季度减产，空.的铁矿石产量仍将下降