蓝筹行情下中性策略对冲基金机会几何？

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[1月19日的净值飙升让许多中性策略对冲基金感到“自豪”，但不应忽视的是，去年底突然出现的蓝筹股反击也给了在熊市中成长的对冲基金一个教训]

1月19日，“黑色星期一”如期到来。上证综指暴跌了7.7%，股指期货迎来了历史上第一个集体跌停板，令市场惨不忍睹。

然而，当天，采取市场中性策略的对冲基金显得从容不迫、无动于衷，非但没有受到重创，相反，净值在大反弹迎来了极端的市场情绪。

在蓝筹股反击引发的大牛市中，市场中性的对冲基金是面临机遇还是挑战？

在暴跌中，我一天赚了超过2%

"在暴跌当天，我们的对冲套利组合实现了2.3%的正回报。"广发对冲套利基金的基金经理钟伟告诉《第一财经》记者，市场的极端情绪给了对冲基金一个“迎头赶上”的机会。

1月19日，市场上的几家公共对冲基金实现了正回报。1月19日，嘉实的绝对收益策略从1.016元上涨至1.042元，涨幅为2.56%；收获对冲套利在同一天上涨了2.33%，摆脱了之前跌破面值的尴尬。此外，华宝兴业量化和工银瑞信的绝对收入也在同一天增长了1.5%以上。

"我们对冲产品的净收入在同一天达到了3% . "深圳胡艺投资有限公司总经理俞定恒告诉记者，该公司的中性策略对冲基金在1月19日也获得了巨额利润。

数据显示，在中国，采用中性策略的对冲基金的年均回报率约为7.5%。可以看出，对于这些对冲基金来说，一天之内增加2%和3%是一个很大的收益。

为什么对冲基金在黑色星期一有如此意外的收益？这从市场中性战略对冲基金的特征开始。市场中性策略是同时操作多头头寸和空多头，通过制作空沪深300股指期货对冲投资组合的系统性风险，从而获得与市场组合相关性较低的超额收益。

钟伟指出，套期保值策略的收益由三部分组成。一是个股超额收益，即股票组合收益超过沪深300指数带来的收益；二是期货基础收益，即沪深300股指期货与现货之间的差额，总体上是正的，当期货持有到期时，有一定的正收益，每年约为3%；第三，股票股息收入，即持有的股票组合的年股息收入，约为1%。其中，期货基础收益和股票股利收益相对确定，构成了投资组合的安全缓冲。

1月19日，期货基础收入对对冲基金净值的上升贡献很大。

1月19日上午，当前基差上涨了100多点，但当天下午，在市场极度恐慌下，基差很快变成了大折扣。截至收盘，沪深300指数收于3355.16点，主要期货合约收于3316.2点，基差达到38.96点。

“基差在一天内由正变负，基差的大幅波动对我们的贡献约为1.8%。”钟伟向记者解释说，1月19日，广发银行套期保值套利组合的净值上涨了2.3%，其中约1.8%为期货基础收益，其余0.5%为个股超额收益。

专门从事套利业务的上海亮盛资产董事长黄苏兵也告诉记者，该公司旗下的中融中盛乐圣3号实际上在1月19日实现了1%的净值增长，其中很大一部分是基础收益贡献的。

“这种市场非常特殊，而且并不总是存在。对于基金经理来说，当他们遇到这种机会时，他们可以主动在市场上操作，将部分基本收入投入安全领域。”钟伟说。

这是一个为中性战略基金开仓的好机会吗？

1月19日的净值飙升让许多中性策略对冲基金感到“自豪”，但不应忽视的是，去年底突然出现的蓝筹股反击也给在熊市中成长的对冲基金上了一课。

根据好买基金研究中心的数据，去年12月，在阳光私募中，市场中性私募平均下降了5.45%，落后于其他类型的私募。

“这主要是因为中小股的表现明显弱于大盘，而套期保值沪深300股指期货造成了巨大损失。”好买基金研究中心指出。

本月，公共投资中性策略对冲基金的平均净值也下降了约3%。

广发银行套期保值套利组合于2013年12月10日进入真实模拟交易。2014年12月之前，该投资组合表现良好，每月最大损失仅为1.11%。然而，去年12月，该基金的净值大幅下降，每月亏损4.82%。

当同样的策略在一个月内运行时，为什么会有如此大的反差？

对于对冲基金投资者，钟伟表示，在这种情况下，投资者不应该恐慌赎回产品，而是应该详细分析导致净值回撤的因素，这也可能意味着套利机会。

以去年12月广发对冲套利组合的净值回撤为例，基准因素导致的回撤为-2.08%。然而，钟伟指出，股指期货的基差具有在期货到期日归零的特点，基差长期大幅偏离的可能性较小。因此，套期保值套利组合在投资中由于基差因素造成的净损失在未来将无风险回报。

“如果这是一种允许每天赎回的对冲产品，在这种情况下，套利者可以在去年12月中旬净值最低时买入，然后在1月19日赎回，这样就可以保持稳定。收入的近4%。”钟伟说。

除了基本面因素，钟伟指出，选股也是一方面，套期保值套利组合并不完全复制沪深300指数的成份股。然而，自2014年12月以来，市场风格明显分化，大盘股指数的表现远远好于小盘股指数。当月，表现最差的创业板指数和沪深300指数的差距超过30%。在这样的市场环境下，很难通过量化股票组合来击败沪深300指数。

“这个蓝筹股市场也给许多对冲基金上了一课。”余定恒告诉记者，国内对冲基金正处于熊市，缺乏牛市操作经验。当遇到这个蓝筹股市场时，拥有大量成长型股票和高溢价期货的现货投资组合将严重影响业绩。

在去年预测蓝筹股未来表现将优于成长股的背景下，永泰投资(Wing Tiger Investment)也对其对冲基金进行了一些积极的调整，这在战略上表现为增加投资组合中重量级投资者的比例，这也使得一些中性的战略对冲产品巧妙地躲过了这一劫。

“未来，中性战略对冲基金也应不断调整和完善，以适应市场变化。”余定恒说道。

然而，钟伟认为，目前高度兴奋的市场实际上为这类对冲基金提供了一个开仓的好机会。

“目前，9月份股指期货合约比指数高出140点。如果你在此时建立一个头寸并持有至9月，你可以锁定该基金近4%的收入。在正常情况下，股指期货的年基本收益只有3%左右。”钟伟说。因此，在他看来，目前的对冲基金采用中性策略是一个非常好的开仓机会，可以提供足够的安全缓冲。