可转债基金＂黑马＂变＂黑熊＂ 专家:出手需掂量

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业内人士认为，目前可转换债券的债务正在逐渐弱化，持股比例正在逐渐增加，可转换债券基金的风险正在上升

■本记者见习记者汤芳

资本市场的风水总是会逆转，如果不小心，去年的“黑马”品种可能会变成“黑熊”品种。

《证券日报》基金新闻部的一名记者发现，去年导致债务基数上升的可转换债券基金，导致了新年以来债务基数的下降。最近两周，更多可转换债券基金下跌超过10%。据业内人士透露，这与近期大盘的调整密切相关，尤其是蓝筹股。与此同时，许多可转换债券由于前期的暴涨触发了提前赎回条款，可转换债券市场的波动间接影响了可转换债券基金的净值。

虽然对可转换债券的市场前景存在不同看法，但分析师提醒投资者，可转换债券的债务正在逐渐弱化，股权性质正在逐渐增加，可转换债券基金的风险正在上升，因此投资可转换债券基金应该谨慎。

可转换债券基金导致债务基础下降

7基金牺牲了购买限制的旗帜

2014年，可转换债券基金是市场上当之无愧的“黑马”。根据银河证券基金研究中心的数据，2014年可比的13只可转换债券基金(a股)的平均净增长率高达74.56%，在40多个基金类别中排名第一。去年排名前20的基金中有8只是可转换债券基金。

然而，在2015年，可转换债券基金进入下行通道，可转换债券基金的净值在最近几周大幅下跌。风信息数据显示，民生加银可转换债券、博世拉可转换债券和融通S&P中国可转换债券的单位净值上周均下跌逾6%。上周(1月26日至1月30日)，华宝兴业可转换债券、大成可转换债券和银华沪深可转换债券等基金下跌逾10%。总体而言，截至2月6日，前8名的债务可转换债券均为可转换债券，其中银华沪深可转换债券、中海可转换债券和Boss可转换债券均下跌超过10%。

随着可转换债券基金的迅速下滑，基金管理公司开始暂停“限购订单”，甚至“关起门来感谢客户”。2月6日，民生加拿大银行可转换债券宣布从2月10日起暂停认购和转换业务。华安可转换债券和长新可转换债券也分别从1月29日和1月30日起暂停大规模认购、大规模转换转让和大规模定期投资。此前，Boss可转债、中银可转债、招商局可转债和汇天富可转债也宣布暂停大规模认购。

新年以来，7只可转换债券基金对申购实行限制，占可转换债券基金的近一半。

积极的股票下跌，空的房间缩小了

可转换债券基金的风险大幅增加

仅仅一个月，为什么可转换债券基金从“黑马”变成了“黑熊”？据业内人士称，这与股市波动和新年以来可转换债券市场股票的变化有关。

“许多可转换债券与蓝筹股密切相关。最近，市场进行了调整，蓝筹股下跌，可转换债券基金自然下跌。”北京的一位基金分析师告诉记者。

好买基金研究中心首席分析师曾凌华表示:“目前可转换债券的估值相对较高。不久前，可转换债券的溢价接近20%，甚至接近30%。在这种情况下，可转换债券基金相当于一只大盘股杠杆基金，当市场下跌时，其跌幅肯定比市场更大。”

据了解，可转换债券溢价是指可转换债券市场价格相对于其转换价值的溢价水平。如果市场调整或可转换债券发生变化(如触发赎回条款)，人们对可转换债券的预期将发生变化。这样，如果可转换债券的溢价较高，就可能要承受双重压力，一是正股调整带来的压力，二是预期变化导致溢价降低带来的压力。有时，双重压力的叠加可能导致可转换债券单日跌幅远远大于正股跌幅。

业内人士反复提到的另一个原因是，前期市场大幅上涨，许多公司的股价引发了提前赎回条款，如徐工可转换债券、工行可转换债券、石化可转换债券、国电可转换债券、南山可转换债券、中国银行可转换债券、中海可转换债券。

根据好买基金的研究报告，截至2014年底，市场上可转换债券的盈余只有1100多亿元，而工行可转换债券、中行可转换债券和平安可转换债券触发赎回条件的总额为350亿元。一些投资机构表示，在2015年的可转换债券市场，如果不考虑新股发行，可转换债券的存量可能会降至400亿元左右，并出现大幅下降。

“可投资品种减少后，基金将受制于有限的市场，价格波动的风险将大大增加。与此同时，随着市场规模的缩小，可转换债券市场估值泡沫破裂的累积风险也在增加，可转换债券基金的操作难度也在增加。”上述基金分析师认为，近期暂停大规模认购可转换债券基金的主要原因是担心如果投资品种稀缺，基金经理的投资将变得更加困难，老持有人的收入将被稀释。

对于可转换债券的市场前景，行业分析师有不同的态度。有人认为，目前可转换债券的估值已经反映出芯片的稀缺性，透支了积极向上的股票的更高预期，而市场继续依靠估值的上升来推动可转换债券的上升即将结束。有人认为，随着新的可转换债券的不断上市，市场机会将逐渐出现。此外，可转换债券的增加很大程度上是由股票本身决定的。预计a股将在2015年走出缓慢的牛市，因此股票在2015年保持强劲趋势的概率相对较高，因此他们对可转换债券基金仍持乐观态度。

然而，对于可转换债券基金的投资，业内人士一致表示谨慎。曾凌华表示:“目前，可转换债券的债务正在逐渐弱化，而股权正在逐渐增加，而可转换债券基金的风险也将上升。可以说，风险与股票没有什么不同。我认为可转换债券可以作为一种游戏，但不建议稳定和保守的投资者继续投资。”吉安金鑫基金研究中心主任王群航表示:“随着短期内大盘股可转换债券的集中退出，可转换债券基金减少了债券头寸，增加了股票头寸，无形中增加了可转换债券基金的波动风险。投资者应该特别谨慎。”