不应对PMI微升过度乐观 对整体走势要保持冷静

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■宏观趋势

今年上半年，继2月份pmi超短期小幅上升后，中国pmi整体将不仅保持在繁荣和衰退的线下，还将处于持续下行探索的两难境地。

根据国家统计局3月1日发布的数据，2015年2月中国制造业pmi为49.9%，比上个月略有上升0.1个百分点，结束了连续四个月的下降趋势，但仍低于繁荣和衰退的界限。一些分析师认为，采购经理人指数的小幅上升表明经济运行正显示出改善的迹象。随着假期后企业生产经营活动恢复正常，经济走势有望触底企稳。

过去一年，pmi以持续下降为主，今年2月pmi小幅上升，特别是小企业pmi大幅反弹(1.7个百分点)，确实是市场的一记强心针。然而，从基本面来看，无论是从需求方面还是从要素优势转移的角度来看，2月份pmi小幅上升并不意味着我们可以对今年中国宏观经济走势，尤其是中国制造业的走势做出过于乐观的判断。

经过连续四个月的下跌，中国的pmi小幅上升了0.1个百分点，这对于任何经济数据的趋势来说都是一个正常的超短期波动，过度解读是没有意义的。更重要的是，2月份采购经理人指数的小幅上升与其自身的时间点以及过去6个月连续出台的货币政策(如降低RRR利率和降息)直接相关。本质上，政策刺激仍在起主导作用，而不是制造业繁荣的内部动能在改变。此外，尽管由于中小企业税费放松，2月份小企业pmi大幅反弹，但需要注意的是，随着政策有效性的逐渐下降，小企业在中国制造业工业产值构成中的整体贡献能力仍然较弱，未来发展前景仍有待观察。

我们不仅要对2月份pmi超短期小幅上升保持乐观，还要保持理性。

这不是危言耸听。从需求方面来看，自2008年美国次贷危机和2009年欧洲债务危机相继爆发以来，发达国家对中国制成品的需求结构性减弱。除了外部需求减弱之外，我们还会再次关注内部需求。在2010年之前的过去20年里，中国的经济增长主要是由持续的大规模投资推动的，这直接吸收了中国的制造业产能。在2010年中国超过10亿元的地方债务变得清晰之后，这表明中国的制造业过剩产能是由大规模投资驱动的。

今年上半年，继2月份pmi超短期小幅上升后，中国pmi整体将不仅保持在繁荣和衰退的线下，还将处于持续下行探索的两难境地。

因此，我们仍需对今年采购经理人指数的整体趋势保持冷静。为了避免pmi持续下降的趋势和由此风向标引发的经济硬着陆困境，我们不仅要进一步降低中小企业的税费压力，还要在一段时间内保持适度宽松的财政货币政策。

除了技术手段之外，从中长期来看，为了使pmi进入良性、可持续的通道，我们需要尽快深化和推进系统性的经济改革，并取代中国制造业过去过度依赖的人口红利。

□杨(金融评论员)