国际油价上行乏力 PTA将面临回落压力

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自1月底以来，国际原油价格从低位飙升，纽约商品交易所原油价格连续三个交易日上涨近10美元/桶，涨幅超过20%，促使国内化工产品展开新一轮反弹。从总体上看，甲醇是最强的，其次是塑料，其次是聚丙烯，而精对苯二甲酸相对较弱。原因仍由基本面决定。

国际油价疲软

1月底以来，国际原油持续大幅反弹，改变了前期单边下跌趋势。市场转向的速度和强度往往超出大多数人的预期，尤其是当基本面没有发生重大变化时，这种趋势变化主要来自市场预期的变化。根据美国四大能源交易所交易基金的资本变动监测数据，自去年11月以来，大量场外交易基金开始介入能源市场。经过半年多的单边下跌，长期基金发现了原油市场的投资价值，然后继续干预。此外，美国石油服务公司发布的周都钻井平台数据也引发了投资者对美国原油产量未来下滑的预期，推动油价回升。然而，现实情况是，美国原油产量在增加而不是减少，美国原油库存不断刷新纪录，这表明相对于需求而言，供应仍处于过剩阶段。因此，经过这一轮市场修复，疲软的基本面可能会推动油价回落，进而对国内化工产品形成新一轮冲击。

Pta库存不断累积

今年1月和2月，国内px进口量保持在较高水平，pta生产企业开工积极性较高，基本在70%以上。即使春节期间下游聚酯负荷减少，pta企业的开工率仍保持在75%左右。此外，中国春节假期期间，恒利石化220万吨新装置正式投产，使中国pta总产能达到4568万吨，超过聚酯总产能，供过于求的压力进一步显现。据ccf估计，2月份国内pta社会库存预计将增加30多万吨，供应压力将集中在3月份。因此，从供应和库存的角度来看，pta现货价格将明显承压。

仓单压力越来越大

由于前期空存在当期套利，大量行业基金积极参与买入现货和抛出期货的无风险套利操作，导致交易所内仓单不断积累。只要这种价差结构一直存在，1505合约的交割量达到新高的概率将非常高。因此，巨大的仓单不仅给现货价格带来压力，也遏制了1505合约的期货价格。

风险点提示

根据目前外盘px和pta的现金流计算，两者都遭受了持续亏损，尤其是上游px的亏损容忍度相对有限。如果损失继续或进一步扩大，px企业将不会被排除在加强维护工作之外，这将导致px价格继续上涨，从而促使pta企业扩大损失范围，集中精力维护。此外，目前的库存主要集中在pta制造商手中。如果对聚酯的需求能在假期后如期开始，库存的转移将有助于pta企业增强话语权。因此，从现金流和库存转移的角度来看，pta价格未来可能会上涨。

基于上述分析，在空原油价格上涨有限、库存压力增加和巨额仓单的压力下，pta期货价格在后期有可能回落到较高水平。但是，考虑到px和pta生产企业目前正处于负现金流状态，一旦未来库存压力再次增加，集中维护造成的市场上升可能会再次出现。因此，就具体操作而言，建议投资者采取每次反弹都抛出空的策略，密切关注工厂运营和需求的变化，严格止损。