季末供求基本平衡 郑糖1505期现价差收窄

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春节后，糖价继续反弹，糖业集团控制了现货销售进度，基础强劲，但仍保持了盘面溢价结构。5-9的价差为正基差，这是由于市场对第二季度后大量进口糖运抵香港的理性预期，以及季度末供需基本平衡。随着时间的推移，预计5月份合约价格与现货价格之间的价差将会缩小，目前紧张的交货能力将在4月份后明显缓解。

假期后糖的价格继续上涨

2015年，郑糖业继续走强，1505合约从4600元/吨上升至5200元/吨，增幅超过13%；南宁的现货价格趋势更加强劲，从2014年第四季度的4200元/吨上涨到今年3月初的5050元/吨左右，涨幅达20%。南宁现货合约和5月合约的基差也经历了很大的波动，从去年11月份的500元左右到今年2月底的50元。考虑到利息成本和交货成本，5月份的合同比40元/月的现货溢价更合理。高于5200元/吨的价格可能包括未来现货价格上涨的预期。随着5月份交割的临近，持有仓单的时间成本逐渐降低，现货合约和5月份合约之间的价差有望加快收益。

现货销售压力不大

5月份合约价格走强，一方面是因为广西近期丰收提前，糖业企业看好市场前景，自觉控制销售节奏；另一方面，糖业企业在收获季节初期资金压力下被迫低价超卖，导致平均售价偏低。以广西为例，虽然目前糖价已经超过5000元/吨，但截至2月底的平均销售价格只有4554元/吨，因为糖价从1月中下旬才真正开始上涨，之后的销量相对有限，尤其是2月份的销量还不到40万吨。据了解，截至2月底，总销量为234万吨，预计在1月中旬提价前，低价销量超过150万吨。

截至2月底，广西生产糖489万吨，销售糖234万吨。总的来说，广西在3月至4月生产了180万至200万吨糖(上一个作物季节为242万吨)。据估计，广西这一作物季节的产量将为660万至680万吨，而3月至9月需要销售440万吨糖，平均每月销售60万吨。从最近两个作物季节3-9月的月平均销售量70万吨来看，广西后期的销售压力不大。考虑到交货仓库产生的350，000吨糖将在9月份左右交货，5月份的圆盘将比9月份更坚固。

国内食糖产生仓单的能力有限

在1501合同到期之前，由于这一时期和现在之间相对较大的价格差异，仓单的生成迅速增加。然而，根据正商研究所最近的仓单生成速度，登记和预测的仓单数量增长有限。1505合同离交货日期还有两个多月，日期和现在的价格相差100-150元/吨，这不足以刺激大量的仓单。据了解，目前有相当数量的白糖按照发货要求在发货仓库进行包装(仓储费比仓单低0.1-0.15元/吨/天左右)。一些未包装的白糖储存量也已被相关团体预定，并将在不久的将来或一个接一个地包装。如果当前价差过大，这部分已经入库并计划入库的白糖将能够在相对较短的时间内形成预测并生成仓单。

此外，随着3月和4月的正常促销，一些常规库存的制糖企业(包括贸易商)将陆续投放到交割库存中。预计最迟在4月中旬和下旬，现有交付仓库的一些储存能力仍可腾出，以满足潜在的交付和仓储需求。根据糖业集团的储存习惯，还将优先销售提前生产并对外储存的糖，以及随后销售工厂仓库中的库存，以降低储存成本。