货币政策放松未结束 期债短期调整中期看多

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自央行上周六降息以来，债券前期的收益已经兑现，获利回吐。主要合约价格已从99.4英镑降至98.6英镑左右，政府债券收益率上升了约12个基点。10年期美国国债的收益率在3.38左右波动，短期收益率区间小于长期收益率区间。特别是，中间曲线(3-7年)非常平坦，该曲线的平坦限制了对长期收益的进一步向下探索。在短期内，空有许多分歧，这将迎来调整。

在上周六RRR降息至3.22点后，7年期美国国债收益率从3.38点下降了16个基点。周二，央行的反向回购利率从3.85%降至3.75%，降幅仅为10个基点，低于市场预期。因此，短期国债期货的上涨是有限的，tf1506的阻力位预计在99.4左右。

短期调整主要取决于资本和基本面。总体而言，近期资金吃紧，人民币现货价格连续几天接近跌停板，反映出市场对流动性的担忧，这使得资金形势易紧难松。7天回购利率昨日已降至4.75。从昨日的银行间拆借情况来看，资金的确是宽松的。

本周的经济数据显示出稳定的迹象。2月份，汇丰pmi的初始值为50.1，再次站在繁荣和衰退的线上，最终值升至50.7，大多数指标出现反弹。官方的采购经理人指数为49.9，高于预期的49.7。生产指数和新订单指数都高于临界点。考虑到春节期间企业不开工建设的因素，生产需求有所扩大。

就债券市场而言，此前市场对政策放松有强烈预期，中长期利率下降，但资金紧张仍限制短期利率下降，曲线非常平缓。降息不能解决资金问题。市场对经济稳定的预期增加了短期抛售压力，债券市场更有可能在短期内进入调整。

我们判断国内经济已经到达了谷底，年度cpi不太可能低于2%,而在实际利率为负之前，未来降息的可能性也不大，这意味着空今年进一步降息的空间只有50个基点。债券市场需要降低，以对冲资金外流，引导货币市场利率下降，并推动整体利率下降。如果货币市场利率没有明显下降，降息对债券市场影响不大。公开市场的成熟度将明显提高。如果央行不积极增加流动性，资金仍将吃紧。只有当货币市场利率真正下降时，经济才能真正逐步稳定。

从中期来看，经济依然疲软，pmi仍处于较低水平，房地产销售和电煤消费增速继续下降，春节黄金周期间零售额和旅游收入增速达到新低。第一季度cpi不会超过1.5%，ppi将连续35个月为负，社会融资总量将明显萎缩。

未来，货币政策将保持稳定和宽松，在外汇低、资本外流压力大的情况下，空仍将下调存款准备金率。此外，降息的时机大致在预期之内。市场普遍预期在3月中旬和下旬降息。降息是温和的，后续行动需要放松。据预测，近期收益率的调整可能在20-30个基点左右，相应的tf1506将被调整回98以下，短期内容易下降，但难以上升，中期内将继续上升。

我们认为，央行放松货币政策的行动尚未结束，空.的债券收益率仍在下降短期债务调整，中期继续见多。