“良性”杠杆方能助力“改革牛”

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最近，a股市场恢复了强劲的牛市趋势，融资和证券借贷的平衡也不可阻挡地上升。截至4月1日，融资融券余额超过1.5万亿元，达到15183.91亿元，从1.5万亿元到1.5万亿元仅用了3个半月，呈现出日益快速的上升趋势。即使a股“牛图”遭遇波折，两家公司之间的平衡仍在不断增加，显示出资本进入市场的巨大热情。

目前，融资融券对a股市场的影响越来越大。据风统计，4月1日融资买入金额为1786.7亿元，占当日a股总成交量的近15%。其中，896只具有两个金融目标的正常交易股票的总余额为1.41万亿元，16只具有两个金融目标的交易所交易基金的余额为1039.95亿元。在所有标的股票中，中信证券(报价600030，咨询)和平安(报价601318，咨询)的余额最高，分别达到362.37亿元和360.19亿元。在基础etf中，华泰白锐CSI 300etf (Aiji，净值，信息)和华夏上交所50etf (Aiji，净值，信息)余额最高，分别为568.86亿元和219.38亿元。

回顾两个金融市场的成长过程，从2010年3月31日第一笔交易开始，市场逐渐缓慢成长，直到2010年12月9日，两个金融市场的余额首次突破100亿元大关。这两个金融市场的首次提速发生在2013年。同年1月14日，两个金融市场的余额首次超过1000亿元，这是两个金融市场诞生近三年来的首次。仅在过去的四个月里，也就是那年的5月21日，两家公司的余额就超过了2000亿元。

自2014年以来，随着a股牛市的开始，两大金融市场进入高速发展期，呈现爆炸式增长趋势。2014年8月21日，两家公司的余额首次突破5000亿元大关，仅四个月之后，就在同年12月19日跃升至1万多亿元。当时，这两个金融市场已经成为当前a股牛市的重要推动力，融资引发的“杠杆牛市”促使蓝筹股推出惊人的估值修复市场，吸引越来越多的资金涌入这两个金融市场。

然而，自2015年以来，这两项融资业务面临更严格的监管，市场经历了许多波折。然而，由于牛市尚未结束，融资融券在经历了短暂的挫折后又回到了快车道，截至今年4月1日，融资融券余额已不可阻挡地达到1.5万亿元。

事实上，很多券商之前已经衡量过融资融券市场的容量，他们大多预测市场容量上限为1万亿元。然而，随着券商融资渠道的扩大和资本利率的整体下降趋势，两大金融市场的市场呈现出意想不到的发展趋势。当时，相对激进的测量结果现在仍然非常保守。

得益于两家公司规模的快速增长和牛市，券商迎来了辉煌的业绩报告。目前，广发证券(报价000776，咨询)、华泰证券(报价601688，咨询)、国泰君安证券、银河证券、招商局证券(报价600999，咨询)和海通证券(报价600837，咨询)在融资融券业务中占比最大，所有券商均受益于这两项融资业务的高速增长，实现了业绩突破。

一些资深业内人士表示，资本市场正在迎来“改革牛市”，这对实体经济的发展是不可避免的:全球第二大经济体和高比例的间接融资影响资本效率和成本。在这些因素下，大规模直接融资、提高资本市场地位服务实体经济是大势所趋，而牛市的财富效应将促使a股进入投融资良性循环，真正服务实体经济。“这一轮行情可能是a股历史上罕见的价值投资机会”。从股改到5月19日市场，a股牛市多年来一直难以摆脱“政策市场”的阴影。这个市场是从低估值和高质量资产“集体”重估的背景出发的，应该在法律杠杆工具的支持下进一步发展。

“你不能妖魔化杠杆。”在上述人士看来，杠杆在a股市场是不可或缺的，因为在a股市场，进入市场的资金相对短缺。关键是如何善用这把“双刃剑”。

当这两项融资业务的余额迅速增长时，令该行业担忧的是，资本市场在杠杆化发展中遇到了显著的“跷跷板”效应。由于融资融券业务面临高强度监管，中信证券、海通证券等大型证券公司已被监管部门采取监管措施，部分基金不再符合经纪业务要求。在对杠杆的高需求下，这些资金正“泛滥”到各地寻找出口，这正好为“灰色地带”的融资公司提供了一个继续增长的好机会。

这种社会资金配置不受监管，门槛低、杠杆率高、风险高，没有规范的证券范围管理，容易产生融资风险。中国股市已经运行多年，牛市一直伴随着活跃的场外股票融资活动。甚至出现了非法融资和股票交易案件，如证券公司的非法资本披露、股票账户的三方监管和资本披露、私人金融机构的资金配置、委托理财和国债回购融资。由于缺乏公开透明的监管，给证券业和客户带来了巨大的风险。这是杠杆业务最大的潜在问题，也是缓慢移动时应该注意的潜在问题。