有必要构建 “越涨越防御”的投资策略

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⊙齐

在房地产调控政策的系统性放松的帮助下，a股主板已跃升至3800点，这是投资者最近的预期。然而，房地产股票，基础设施股票等。在政策被揭露后明显软化。这主要是因为，像去年的“9.30”新抵押贷款政策和“11.22”降息一样，这一房地产政策降低首付比例的目的不仅仅是为了刺激房地产，而是为了润滑陷入困境的地方金融和债务压力，也是为了支持经济和防范信贷风险。也就是说，我们年初的分析表明，在地方金融、地方平台债务和传统工业经济在很大程度上形成了围绕房地产逐步低迷的恶性循环之后，放松房地产调控是一种“不得不救”的行为。如果房地产继续“量价下跌”，导致全社会的一致预期，经济支撑的成本将会更高，潜在的信用风险甚至地方金融风险也不容忽视。目前，处于转型期的中国经济还没有勇气在房地产行业“割肉”。

从市场角度来看，投资者“恐惧和喜爱”的创业板市场继续挑战投资者的勇气和思维逻辑，其上升的惯性仍未结束。从高度依赖政策驱动的主板来看，应该出台的主要政策似乎已经出台。从地方债务置换、三个自由贸易区的落地，到“一带一路”和“AIIB”，再到新房地产政策的落地，没有多少新的政策预期可以令人耳目一新，市场刚刚切入投资研究机构年度策略3800点的共识目标，后期波动性可能会明显增强。市场进入4月。回顾过去20年4月份的a股市场，与其他月份相比有着非常明显的特点:除2007-2008年外，其他年份4月份的a股要么在头上，要么在头下，要么在底下。我们认为，这与4月份密切相关，4月份是年度报告的结束月份，也是季度报告的披露月份。本月，根据“老年报、新季报”的情况，市场将酝酿或调整“一年靠春”的投资策略。今年4月份，a股市场环境是年报主题的老化、“打庄”监管的加强和新股发行密度的加大。尤其是第一季度低迷的经济数据和公司的季度数据将产生强烈的影响。在市场层面，经济是锚，政策是风。4月份数据季的a股会被锁定，还是会继续刮风？必须有一些考虑。我们认为，根据多年来的市场规律和今年第一季度的不景气情况，a股可能会在4月份出现涨跌趋势，重回震荡的新阶段。

在4月份的a股中，主板能否杀到新高并挑战4000点的核心观点是金融股(券商、保险和银行)。创业板能否在2500点以上生存的核心观点是“百元俱乐部”成员的增减和“200元俱乐部”能否再次出击，即主板取决于加权金融股，而创业板取决于高价股的表现。我们认为，创业板市场的非理性已经超过了2007年的“5.30”，其市场的超级惯性已经无法自我刹车。我们认为，最终导致创业板“超级战车”刹车的因素一定来自于外部力量，这将影响主板的“池鱼”。因此，4月份a股策略值得关注。如果a股在疲软后在第二季度进入震荡，震荡市场的水平将大于1-2月的主板和12月的创业板。因此，有必要建立一个“多涨多守”的投资策略。