新三板市场并购活跃

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尹中宇并非第一次因估值过高而遭遇业务障碍。早在2009年，当创业板推出时，它就知道了估值过高对并购的影响。数据显示，2009年前28家创业板上市公司的平均市盈率为56.7倍，而宝德股票的最高市盈率(300023，股数栏)达到81.67倍，远远高于当时a股的整体市盈率和中小板的市盈率。

“当时，新华医疗(600587)委托我们帮助进行并购，而医疗器械行业恰好是创业板支持的九大战略性新兴产业之一。当时的情况与现在有些相似。许多企业也赚了几百万的利润，但与并购相比，他们更喜欢获得pe投资，然后培养一两百万的利润拿到创业板。当时，新能源、新材料、信息、生物和新医药、节能环保、航空空航天、海洋、先进制造业和高科技服务业等9个战略性新兴产业的并购很少发生。”尹中宇告诉《中国证券报》记者。

尹中宇表示，2011年，许多非上市企业希望以高达当年或去年净利润20 -30倍的价格进行转让。这些公司短期内不具备上市条件，但只要有一点利润基础，他们都希望通过吸引投资，一路走到创业板上市，从而获得90倍以上的市盈率。然而，对于工业投资者来说，很难接受超过10倍市盈率的价格。

然而，在2012年，创业板渠道开始拥堵，尤其是在当年11月份ipo停牌的时候，M&A也开始重新活跃起来，2013年，“中国M&A市场的第一年”开始了。"自2012年以来，新华医疗已经收购了四五家目标公司."尹仲宇说道。

目前，新三板市场的发行和审核已经在很大程度上“市场化”。根据全国中小企业股份转让系统的数据，截至5月28日，共有751家企业被审计，且两个月的审计周期相对较短，渠道拥堵难以出现。

至于新三板市场能否传承创业板“高估值-M&A高估值”的逻辑，形成M&A的新热潮，有业内人士认为这一逻辑在一定程度上是正确的。

这可以从2015年新三板市场的繁荣中看出。据中国投资研究院统计，2015年3月，333家企业启动增发计划，环比增长50%，超过2014年提前披露的企业数量。预计募集金额将达到169.49亿元，较2月份的83.09亿元增长103.98%。过渡到4月份后，整体市场趋于稳定。从固定涨幅完成情况来看，呈现稳步上升趋势。3月份完成企业97家，比上个月增长86%，定向募集金额49.42亿元，比上个月增长257.6%；4月份完成企业115家，比上个月增长18.56%，定向募集资金54.34亿元，比上个月增长9.96%。

同时，与主板相比，新三板有很多优势，整体融资效率甚至高于主板市场。第一，固定小额信贷可以免于审批；第二，一次性审批和多次发行的再融资系统可以减少审批数量。股东少于200人的上市企业的反馈期不超过两周，股东多于200人的企业的审核期也较短，相关回复可在一个月内获得。

固定增长的便利性也使得NEEQ的并购活动活跃起来，“固定增长+现金”成为一种流行模式。例如，2014年7月和9月，公司两次抛出固定收益计划，今年1月，公司宣布了一个大于前两次融资金额总和的融资计划，并通过“固定收益+现金”的方式收购了微星信息100%的股权。交易对价为8000万元，其中416.91万股以每股14元的价格向交易方发行，剩余对价以现金支付2163万元。3月11日，点胶恢复交易，当日收盘价飙升95.66%。

事实上，在订购客户之前，新三板已经主动收购了案例，如九鼎投资收购天元证券、沃捷传媒收购哥伦比亚等。然而，以前的案例都没有涉及固定增长。随着做市商交易的活跃和估值的上升，固定收益逐渐成为M&A新三板公司的一种流行方式。“中小企业登陆新三板后，具备了一定的财务实力，进行延伸并购的能力也相应增强。同时，NEEQ的高估值也大大降低了NEEQ企业的M&A成本，为许多NEEQ企业提供了进行M&A推广的动力..我们注意到，春节后登陆新三板的企业实力明显增强。过去，许多上市公司的子公司被拆分到海外上市，但现在出现了海外上市子公司在新三板上市的新趋势，这种趋势有了很大的改善。新三板公司的M&A能力。”黄宽说道。

总体而言，尹中宇认为“高估值-M&A-高估值”的创业板模式在新三板仍难以建立。“新三板公司一般规模较小，一般缺乏并购能力。当然，一些新的三板公司确实通过并购实现了大规模扩张，但大多数新的三板公司缺乏这种能力。”