券商判断牛途不改 但有颠簸

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"中国经济正在经历速度转变时期的最后一次衰退."国泰君安证券研究所首席宏观经济分析师任泽平认为，这将迫使政策进一步放松。海通证券(报价:600837，咨询)认为牛的路线没有改变，但有必要警惕仲夏的“雷雨”。在市场结构中，成长股的地位保持不变，但市场投资策略应略有平衡。

国泰君安:经济正在经历最后一次衰退

在2015年底，有必要确认经济是否能见底。在2016年，有必要再次确认经济在触底后是处于L型还是U型趋势，或者衰退是否根本没有停止。国泰君安证券任泽平表示，自2014年第二季度房地产出现长期拐点以来，经济已经加速见底。正因为如此，股市越来越热，未来经济和资本市场有三种前景。经济是L型的，牛市有顶部；经济是U型的，牛市不会说顶部；经济陷入中等收入陷阱，回归熊市。

鉴于最近中国矿业与汇丰pmi之间的“争斗”，国泰君安表示，中国矿业与汇丰pmi出现偏差的主要原因是中国矿业pmi存在季节性因素，汇丰pmi不存在，采样间隔不同，样本也不同。通过数据处理和分析，可以得出以下结论:一是经济增长率处于2005年以来的最低点；其次，与4月上半月相比，4月下旬的经济有所改善，反映了政策的滞后影响；第三，内需好于外需，这反映了稳定增长的政策效应和人民币成为出口第二强货币的约束。

自2014年第二季度以来，宏观数据和微观数据之间的差异扩大了。这意味着实际经济增长率远低于官方数据，而且自2014年第二季度以来，经济增长率迅速下降。2014年第二季度以来最重要的事件是房地产出现了一个长期拐点，引发了房地产投资大幅下降、重化工业下滑、土地财政崩溃、地方投资能力萎缩、货币政策增加、财税改革加快等一系列现象，引发了一场大牛市，其分母为“经济越来越差，股市越来越热”，推动了“改革牛市”现象。

任泽平认为，2015年将是中国经济增长转变的最后一次下滑。大量证据表明，中国的两大增长引擎——内需和外需——已经相继换挡。首先，2012年，出口增速从过去的20%以上降至6%。经过2014年第二季度的长期房地产拐点后，房地产投资下降了一半，2015年下降到5%左右，与人口周期基本吻合。到2015年末，中国的出口、房地产投资、制造业投资等主要增长驱动力都已见底，中国经济可能会出现中长期增长平台，这意味着政策底部、市场底部和经济底部会相继出现，投资时钟仍然有效。2015年，中国经济正经历增长转型时期的最后一次下滑，前期积累的风险将被集中暴露，这将迫使货币宽松、财政加码和改革加速。

海通证券:盛夏要防止“雷雨”

海通证券首席策略师荀玉根表示，近期数据显示，宏观政策积极叠加股市的获利效应，资金继续入市，市场走势保持不变。然而，市场气氛开始有了夏天的味道，因为它像火一样，这也意味着要注意可能的雷暴。随着市场热度的上升，波动性将增加，股市政策将被密切关注。毕竟，中国证监会已经规范了两家公司的整合，增加了新股发行，并实施了打击重大违法违规行为的特别措施。在4月的最后一周，各大券商开始提高融资保证金比率，降低抵押贷款债券的转换率，以降低实际杠杆率。如果股市上涨过快，可能会出现股市降温的“雷阵雨”组合拳，这将对市场产生阶段性影响。

荀玉根认为，增量牛市中存在机会，主导作用和支撑作用各司其职。本轮牛市的主导产业是以创业板为代表的新兴产业，而主板尤其是价值股是本轮牛市的支撑力量。阶段性亮点来自政策催化，并以主题方式表达。成长股关注行业趋势和市场趋势，而价值股关注政策和事件催化。在行业趋势不变的背景下，只要市场不存在系统性风险，资本追逐和持有这些行业的趋势就不会改变。

海通建议保持增长引领者的主导地位，抓住价值股的主题催化机会。这个牛市是转型牛市和改革牛市，代表转型方向的新兴产业是牛市的主导角色。从技术进步、政策支持和人口演变的角度来看，产业主要是互联网先进制造、新能源军工、生物医药等产业，集中在创业板。这个创业板类似于2005-2007年牛市的房地产链。成长股的主导作用保持不变，但从短期风险收益率的角度来看，可以略加平衡，关注主题催化的价值股机会。