希腊脱欧是小概率事件

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我们的记者袁荣军

自希腊反对派政府今年初上台以来，希腊债务问题再次成为今年威胁欧元区经济的主要风险因素。幸运的是，中国银行(香港)高级经济研究员蔡永雄在接受本报记者采访时表示，自欧债危机以来，欧洲央行等欧盟机构实施了一系列改革措施，大大降低了希腊问题对其他地区经济体的影响。目前，市场仍乐观地认为，希腊及其债权人可以在最后一刻达成协议，希腊退出欧元区是一个低概率事件。然而，由于金融市场瞬息万变，政治问题可能引发极端的“黑天鹅事件”，希腊违约的影响不容忽视。

欧洲债务危机催生了结构性改革

欧元于1999年1月1日问世，现已成为19个欧盟成员国和3.3亿多人使用的通用货币。然而，欧债危机充分暴露了欧元区的结构性缺陷，即货币政策是统一的，而成员国在经济和金融政策上有很大的自由度，一些成员国甚至面临着制度刚性和不可持续的财政经济政策问题。这些问题将不可避免地影响到其他成员国，进而威胁到欧元区的生存。因此，自2010年欧洲债务危机爆发以来，欧盟、欧盟委员会、欧元集团、欧洲央行等相关当局都希望弥补欧元区的结构性缺陷，避免债务危机再次发生。

上述改革措施中最重要的包括:建立一个永久性基金(欧洲稳定机制，简称ESM)，以应对和预防欧元区的债务危机；建立银行联盟，一是率先建立统一的银行监管机制(ssm)，二是建立单一的处置机制(SRM)，帮助银行进行破产清算；引入宏观经济失衡程序(mip)，主要任务是尽早发现潜在的经济失衡风险和存在的经济失衡问题，并提出纠正建议；改革《稳定与增长公约》并达成欧洲财政协议，这要求欧元区的长期稳定需要一个共同的财政政策，成员国政府的预算应该平衡或有盈余；扩大欧统局收集过度赤字程序数据的权力。

蔡永雄说，毫无疑问，上述改革可以弥补欧元区机构设置中的许多结构性缺陷，使欧元区在经济和货币联盟的基础上逐步走向金融和银行联盟，从而加强成员国之间在金融、经济和银行监管等各方面的协调，尽快监测和防止单个成员国金融、经济、银行和金融体系的严重失衡，并有权就相关失衡向成员国提出纠正建议。此外，欧洲稳定机制(European Stability Mechanism)、未来银行共同救助基金(Fund banking common rescue fund)以及欧洲央行(European Central Bank)在过去几年推出的直接货币交易和资产购买计划(direct currency transaction and asset purchasing plan)已成为一道坚固的“防火墙”，防止单个银行或成员国的问题扩散。

改革降低了希腊问题的风险

事实上，相关的结构改革和措施已经取得初步成效。自希腊反对派政府今年初上台以来，它未能在4月底最后期限到期前与债权人达成改革协议，因此其债权人可以先发放一些援助来应对财政困难，但其负面影响仅集中在希腊:西班牙、意大利等。受到欧洲债务问题困扰的国债收益率仍然很低；欧元区股市升至多年来的新高；经济复苏的步伐没有被打断。蔡永雄认为，这足以体现改革措施和“防火墙”的有效性。

目前，希腊政府已要求其地方政府和国有企业将剩余资金交由中央政府统一管理，并审查政府支出和优先偿还债务的问题。据悉，希腊最早将于5月12日无法从国际货币基金组织(imf)偿还近8亿欧元，但市场情绪仍然乐观。据估计，希腊真正的“最后期限”将是7月20日，届时希腊政府将向欧洲央行偿还近35亿欧元，而希腊与债权人之间的贷款协议将仅从2月底延长至6月底。

“由于希腊的大部分债务由欧盟、欧洲中央银行、欧洲金融稳定机构和国际货币基金组织持有，只有大约15%由私人持有，只有几个百分点由欧元区的银行持有，即使希腊拖欠债务，其影响也只会集中在国际货币基金组织和欧盟等机构，其抵御冲击的能力远远高于其他商业金融机构。此外，欧元区银行对希腊的风险敞口只有数百亿欧元，与该地区约27万亿欧元的银行总资产相比，这是一个小数目。因此，系统性风险的可能性和对金融市场的影响已经大大降低。”蔡永雄说道。

此外，希腊各银行仍可通过其央行从欧洲央行紧急融资援助计划中获得资金，欧洲央行仍在扩大该计划的规模。蔡永雄进一步阐述，希腊也可以像塞浦路斯在2013年那样短暂地实施资本管制，以防止希腊因金融体系崩溃而被迫退出欧盟。根据过去两年的经验，塞浦路斯实施资本管制对该国和欧元区的经济影响有限。

希腊英国退出欧盟是一个小概率事件

从技术角度看，如果希腊违约，欧洲央行将不再接受希腊银行通过希腊央行债券获得紧急融资资金作为抵押品，希腊金融体系将不可避免地无法正常运转，希腊将被迫退出欧盟。

不过，蔡永雄表示，希腊是否应该退出欧盟，应该是希腊人民和欧元区成员国领导人共同做出的政治决定。我相信，欧洲央行不会随便阻止希腊通过紧急融资援助计划获得资金，以免承担希腊英国退出欧盟的政治责任。预计欧洲央行可以调整抵押品要求，提高希腊可发行债券的上限，或者允许国际货币基金组织和欧洲当局推迟希腊的还款以避免违约。

事实上，金融市场仍然乐观地认为，希腊及其债权人可以在最后一刻达成协议。他们认为希腊的债务问题迫在眉睫。此外，如上所述，欧洲当局设立了多重担保。我相信债权人将在谈判桌上占据上风，希腊需要面对现实，做出让步。总体而言，蔡永雄认为，希腊退出欧元区是一个小概率事件。

据悉，希腊最近调整了与债权人的谈判团队阵容，这降低了备受批评的财政部长瓦卢法基斯在谈判中的影响力。然而，当反对派政府做出重大让步时，不能排除他们可能需要国会支持政府，甚至举行公投来决定是否留在欧元区并接受让步，这将不可避免地带来新一轮的不确定性。最新民调显示，超过70%的希腊人希望留在欧元区。