三季度CPI料小幅回升 货币政策仍有空间

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国家统计局9日宣布，5月份全国居民消费价格指数同比下降0.2%，同比上升1.2%；工业生产者的生产者价格指数环比下降0.1%，同比下降4.6%，缩小了环比降幅，并与上月持平。5月份cpi同比增幅略低于市场预期。市场参与者认为，第三季度cpi可能会小幅上涨，但下半年价格不会大幅上涨，仍将处于整体低位。未来仍会有空货币政策。

猪肉价格已经恢复上涨

国家统计局城市统计司高级统计师余秋梅表示，从环比来看，5月份cpi变化有四个特点。首先，季节性因素影响一些新鲜食品的价格下降。新鲜蔬菜、新鲜水果和鸡蛋价格分别下降9.2%、2.7%和1.2%，影响cpi下降0.39个百分点，超过当月cpi总降幅。其次，猪肉价格已经回升。早期，猪肉价格较低，饲料价格和劳动力成本上升，一些农民减少生猪库存，导致猪肉供应紧张，价格上涨2.7%，居民消费价格指数上涨0.08个百分点。第三，政策因素影响烟草价格上涨。自5月10日起，国家提高了卷烟批发的价格税率，并征收特定的税收。不同地区的烟草价格都有不同程度的上涨，全国烟草价格上涨了3.6%，影响CPI 0.06个百分点。第四，国际因素导致汽油和柴油价格小幅反弹。

根据交通银行金融研究中心的报告(报价601328，咨询)，可育母猪的库存继续下降到有史以来的最低水平，生猪库存和供应的减少将带来新一轮猪肉价格上涨，这将导致食品价格反弹。近期，国际油价反弹，商品价格波动稳定，这将带动一系列产品价格企稳，非食品价格可能小幅反弹。在过去的六个月里，利率已经下调了三次，RRR也下调了两次。货币政策继续稳健宽松，流动性对价格的提升作用将会显现，但不会显著推高价格水平。因此，预计cpi将在第三季度小幅反弹，在某些月份可能会高于2%，但年平均价格水平将低于去年。

Ppi下降可能在第三季度缩小。本轮工业通缩是一个全球性现象，中国生产者价格指数的持续负增长受到内外两方面因素的影响。外部因素是国际商品价格大幅下跌带来的进口通缩压力；内部因素是产能过剩的压力，尤其是钢铁、煤炭和有色金属行业产能下降导致的价格下跌。随着商品价格的稳定，特别是原油价格的明显回升，石油、天然气和化学工业的价格可能会稳定下来，这将推动工业产品价格上涨。一系列基础设施投资项目将改善需求，帮助生产者价格指数反弹。今年，生产者价格指数的负增长逐月缩小，价格下行压力减弱。因此，第三季度ppi同比下降可能会收窄。

预计今年下半年通货膨胀率将保持在较低水平

市场参与者认为，总体而言，今年下半年通胀将保持在低位。

根据CICC的研究报告，食品价格在5月份季节性下降，猪肉价格逐月上涨，而牛肉，羊肉，新鲜鸡蛋和家禽价格继续走弱；新鲜蔬菜和水果的价格季节性下降。汽车燃料和烟草价格的上涨使得非食品类产品的季节性稍过，而同比基数的提高导致通胀下降。

就生产者价格指数而言，油气产业链和有色金属产业链价格上涨，黑色产业链价格持续下跌，工业价格持续疲软。短期内，油气产业链价格上涨受空限制，有色产业链价格面临下行压力，黑色产业链价格继续下降，工业价格环比继续疲软的可能性较高，ppi同比增速可能继续下降。

CICC认为，对中国而言，市场担心猪肉价格上涨和潜在的厄尔尼诺威胁可能会推高今年下半年的通胀。然而，在观察猪肉价格上涨的同时，应该注意的是，鸡蛋价格近年来已降至新低，而牛肉和羊肉价格则在较高水平上逐渐下降。正如猪肉价格因供求关系而上涨，尤其是供应减少，鸡蛋、家禽、牛肉和羊肉的价格也因供求关系而下跌。毕竟，这类食品的供应仍在释放过程中。因此，猪肉价格的上涨在一定程度上被其他食品价格的下跌所抵消，而食品价格的上涨并不是一个普遍现象。对于厄尔尼诺现象，全球金融市场更加关注，但是到目前为止，还没有明确的证据和天气迹象表明这一轮厄尔尼诺现象会导致全球农产品减产。南美刚刚迎来农产品收获季节，而北美播种进展顺利，中国今年夏粮收获基本确定。目前，世界大宗农产品库存处于历史高位，这源于过去两年的高产量。尽管今年农产品产量可能会受到厄尔尼诺现象的影响，但在全球高库存的缓冲下，农产品价格不太可能大幅上涨，确切的影响尚未观察到。

CICC认为，总的来说，没有任何因素可以持续和明显地推高通货膨胀。特别是从经济基本面和货币增长的角度来看，下半年cpi和ppi的缓慢回升主要是由于去年下半年的基数，但环比来看仍可能偏弱。

空仍有货币政策

至于下一阶段的政策走向，市场参与者认为，未来仍会有空货币政策。

民生银行首席研究员文彬表示，5月份的cpi和ppi数据反映出经济转型阶段的增长势头仍然不足。年初以来，一系列稳健增长政策的效应已经显现。5月份，采购经理人指数继续上升，连续三个月超过50。与此同时，100个城市房价环比上涨也由负转正，成交量扩大，楼市企稳。随着基础设施投资项目的批准和启动，基础设施投资在稳定增长中的作用将进一步增强。空仍然支持货币政策，但空是有限的。RRR两次降息后，金融体系流动性宽松，商业银行超额准备金增加；5月，贸易顺差扩大到近600亿美元，外汇账户可能增加，这进一步减少了空.的配额

文彬认为，央行在引导货币市场利率下降趋势方面有明显效果，但中长期债券利率和信贷利率下降有限，反映出货币政策传导机制不完善。今后，在继续降息的同时，要加快利率市场化改革，努力完善商业银行的shibor形成机制和贷款定价机制，确保货币政策目标的有效传导。

CICC研究所研究员赵庆明认为，经过三次降息后，基准贷款利率处于2000年以来的最低水平，但考虑到价格水平，实际利率仍然很高，因此有必要进一步直接降息以刺激需求。同时，要充分发挥财政政策的激励作用。