中国大妈为啥“养不熟”港股

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□兴业环球(340006，基金栏)基金朱

最近，我听说一个朋友专程去香港开了一个股票账户。对了，我看了港股的表现。结果有些令人惊讶:无论是恒生指数、国企指数还是红筹股指数，今年的涨幅都不到20%；另一方面，a股隔江相望，沪深两市基准股指均上涨50%以上，创业板指数涨幅高达170%。

从市盈率来看，无论是恒生指数还是h股指数，港股的市盈率都只有10倍左右，远低于a股表现最差的上证50指数。

事实上，在2006年至2007年的上一次牛市中，香港股市的增长率远低于a股。由于基本面相似甚至相同，加上沪港通等政策的持续暖风，“低估值”的呼声一轮又一轮地重复。为什么中国的叔叔阿姨对港股“不熟悉”？

投资者结构可能是一个重要原因。根据HKEx发布的《2013/2014年现货市场交易研究调查》，2013年10月至2014年9月，机构投资者在香港股市的交易量占市场总成交量的58%，近年来一直保持在60%的历史高位附近，机构在交易中占据绝对优势地位。

另一方面，根据《上海证券交易所统计年鉴》，2013年，个人投资者交易比例高达82.24%，专业机构交易比例仅为15.3%，基金交易比例仅为6.18%。与港股的情况相反，散户投资者占据绝对主导地位。个人投资者在交易中所占比例很高，这往往导致盲目跟风、追涨杀跌、股价异常高的不良现象。

当然，这并不意味着散户投资者是股市波动或泡沫的罪魁祸首。毕竟，这是人的本性。“投资者期待在市场上涨时一夜暴富，他们希望在市场疲软时保值。这是对市场变化的心理反应。”诺贝尔奖获得者罗伯特？席勒在他著名的《动物精神》一书中写道，他最终会陷入追逐和杀戮的恶性循环，最终以惨淡的泡沫破裂告终。

在零售主导的股市氛围中，包括机构在内的各种市场参与者往往变得更加短视，导致股市过度波动，这是当前a股市场的最好例子。

相反，在机构主导的市场中，像公共基金这样的机构在研究和分析、投资决策、风险控制等方面有着极其严格的程序和规定。因此，在很大程度上，基金等机构可以避免个人投资行为的非理性。

从海外看，市场越成熟，散户直接参与股市的程度就越低。在美国，根据美国基金业协会发布的最新报告，截至去年底，美国家庭金融资产的24%是基金，而且这一比例仍在上升。自2009年以来，美国家庭的资金投资持续呈现资金净流入，2014年净流入4160亿美元。相比之下，家庭对股票和债券的直接投资不断遭遇资金净流出。

从股市交易来看，2014年，美国基金占股市投资的30%。在a股中，按目前市值50万亿元和基金行业总规模5万亿元计算，这个比例只有10%左右。从长远来看，为了a股的健康发展，进一步提高机构投资者的比重势在必行，大势所趋。