华泰联合总裁刘晓丹：投行业迎来新格局

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布局并购、新兴产业开辟整个商业链条是转型时代的超越

证券法的修改和登记制度的改革已经切入倒计时模式，资本市场正站在改革的风口浪尖。作为一名资深投资银行家，华泰联合总裁刘小丹日前在接受《中国证券报》独家采访时表示，随着新股发行和各项改革的推进，投资行业将很快站在一个新的起跑线上。经过2016年的磨合，预计2017年行业将迎来新的格局。

在这样的背景下，她断言，过去几年流行的投资银行承包模式和小游击队将不可避免地衰落，而兵团的运作高效和扁平化的组织形式将是赢得未来的基础。从战略上讲，在新一轮基于未来市场变化的竞争中，只有采取差异化的路线，才有可能实现“弯道超车”。近年来，华泰百货注重并购和新兴产业，同时构建了以客户为中心的服务体系，打通了从卖家到买家的整个业务链条，并试图以创新精神完成一些经典案例，努力成为大转型时代的先行者。

投资银行模式将发生巨大变化

中国证券报:近年来，在M&A及重组业务方面，华泰部牵头的M&A及重组项目数量在行业内处于领先地位，并办理了深湾宏远(000166，古坝)案等经典项目。在ipo排洪和注册制度实施的时间窗口中，你如何看待注册制度实施后IPO对未来投资行业的影响？华泰部门如何利用整合后的集团优势？

刘小丹:至于对未来产业格局的判断，总体而言，我们认为随着登记制度等改革的推进，经过2016年的磨合阶段，预计2017年新的产业格局将会更加清晰。

注册制度和新三板将带来一波冲动的资产证券化机会。然而，随着监管的逐步放松，投资银行原本依赖的牌照价值和监管带来的机构红利将逐渐消失，投资银行将真正回归其源头，销售定价和为客户提供一揽子服务的能力将成为竞争的关键。根据这个标准，如果你不主动改变和实践你真正的市场导向服务能力，你只能等待温水煮青蛙的命运被消灭。因此，行业的竞争格局将发生巨大变化。

华泰投资银行凭借其前瞻性的布局和三年前的改革，取得了今天的市场地位。当时，华泰证券(601688，股吧)和子公司华泰联合的投资银行团队进行了整合。这个过程是痛苦的，受到外界的质疑。然而，基于对未来市场变化的判断，我们依靠集团的资源坚定不移地确定面向未来的转型方向。同时，我们抓住ipo的有利窗口期，暂缓市场低迷，进行了大刀阔斧的改革。根据我们的发展历史和华泰证券控股集团的优势，我们确定了差异化竞争战略。一是抓住产业转型机遇，重点布局新兴产业；第三，开放业务链，增强从股票、债务、并购到资本介入的客户服务能力。

市场已经看到了M&A商业的成就。M&A业务必须成为决定未来投资银行结构的重要引擎。这主要是由M&A业务的性质决定的。空的并购市场很大，消耗大量资本。与此同时，客户具有粘性，这可以推动再融资、ipo等业务的发展，也可以推动M&A基金等投资业务的介入，因为客户越来越需要整个生命周期的一揽子规划和服务，而不仅仅是完成一次ipo或完成一次并购。在M&A做口碑需要用文火“炖”并通过一个项目积累口碑。如果团队长期稳定，资金动员能力强，短期内很难被超越。人才和资本是M&A竞争的两个壁垒..

M&A在中国资本市场将会更加激动人心。这些年流行的以市场价值管理为口号的M&A活动将会恢复原状，而基于产业竞争、跨市场套利、国企混合改革等现实经济需求的M&A活动将会接踵而至。随着估值的结构性分化，我们将会看到更多的上市公司、上市公司和三板公司之间的并购。对于投资银行来说，这是一片巨大的蓝色海洋。

华泰共同努力的另一个非常重要的方向是新兴产业的布局，为这些新兴产业提供从三板、ipo、并购到投资的一揽子服务。这是另一个非常重要的引擎，将引领未来投资银行模式的变化。多年来，特别是在ipo停牌期间，我们一直关注tmt、大健康、大消费、能源和环保，集团为此设立了专项产业基金。2014年，华泰联合是为a股tmt行业提供最多融资和M&A服务的投资银行。特别是在红筹股回报项目中做了很多尝试，积累了丰富的经验。2010年，率先完成海外上市的邱毅金属首次公开募股，重返a股市场；2014年，完成钱芳科技(002373，股份)私有化，重返借壳上市。刚刚披露的分众传媒是目前最大的红筹股回报项目。

目前，排队的ipo项目越来越少。注册制度实施后，所有投资银行都在同一起跑线上竞争。这些新兴行业的客户在过去两年中积累起来，很可能分享注册系统的红利。帮助这些新兴行业的公司入股a股，要求投资银行的核心竞争力发生巨大变化。关系型银行家将逐渐退出历史舞台，投资银行根据收入和利润选择企业的标准也发生了很大变化。真正了解企业并准确定价至关重要。在注册制度下，这也是中国分析师掌握定价权的开始。目前，华泰一些新兴行业的分析师在市场上很有影响力，这也是我们面对未来注册系统竞争，在定价和销售能力方面非常重要的布局。

在阳光下突破创新

中国证券报:如果投资行业格局发生重大变化，将对投资银行结构产生什么影响？

刘小丹:我们一直认为投资银行是一个以智力为核心的行业，组织体系的创新一定比产品的创新更重要。多年来，国内投资银行一直有一套主要依靠佣金来激励员工的组织体系。一个项目团队类似于承包的组织模式，就像游击战一样，要求每个成员都是“无所不能的赤脚医生”。同时，行业人员热衷于根据监管的指挥棒来强调产品创新。M&A热推M&A，而新三板热推新三板，不管它是否适合顾客。客户真正需要的是适合自身条件的最佳解决方案，创新也应该由客户需求驱动。

华泰联合投资银行业务也是华泰部门整合前游击队的组织形式，但慢慢发现已不能满足以客户为中心的专业需求，因此必须改变考核制度，改变生产关系，整个投资银行团队在华泰证券控股集团整个业务链系统的支持下进行合作。

但是，在组织体制改革的过程中，应注意避免照搬国际投资银行现行的组织模式、专业化分组和统一评估。经过这么多年的发展，这种组织形式已经基本满足了投资银行业务发展的需要。然而，一个非常明显的缺点是，金字塔链将在很长时间后太长。如果没有严格而灵活的考核和激励制度，它很容易变得僵化，形成“高胆固醇”，导致组织效率低下。

三年前，我们抓住熊市和ipo停牌的时间窗口进行改革，逐步将组织形式调整为今天的前、中、后台专业分工合作模式。同时，我们将组织结构扁平化、组织形式高效化、人才激励与考核体系科学化、资源快速组织与配置以满足各种客户需求，吸引了大量优秀人才的加入，促进了公司内部原有优秀人才的快速成长。人才和人气的聚集是我们面向未来最重要的核心竞争力。

《中国证券报》:从实际角度来看，中国投资银行业务与成熟市场的差距是什么？下一步，资本市场将面临重大政策的出台，如修订证券法和引入登记制度。有什么建议可以促进投资银行业务的改善？

刘小丹:在过去的两年里，监管当局对行业创新给予了大力支持。然而，中国市场与海外市场的最大区别在于我们的市场化程度不够。例如，在外资并购或红筹股回归的过程中，涉及多个部门不同的监管政策，使得项目的具体实施非常困难。但好消息是，这些都在下一个改革计划中。

华泰联合近年来在M&A领域的许多创新都是通过与监管机构的持续沟通实现的。从我们的经验来看，只要他们真的是为了项目，他们中的大多数都会得到监管当局的认可。因此，对于投资银行来说，他们必须有在阳光下突破的精神。创新精神应该是根植于投资银行血液中的基因，整个公司应该有一种鼓励创新的文化和机制，而不是简单地依靠监管推动的创新。

当谈到下一个政策的自由化时，当地资本市场面临的一个非常大的问题是如何让更多的高质量企业回归a股并获得最有效的资源配置。例如，目前，互联网加已经上升到国家战略，国家鼓励互联网公司返回，但这些想法不应该只反映在文件中。在实施过程中，一个非常现实的问题是大量的互联网公司在美元基金的培育下成长起来，而vie由于许可证控制等问题是一种极其特殊的制度安排。在今天的市场中，需要像反向竞争这样的制度创新来适当平衡美元基金的利益。一方面，可以考虑逐步放开中国互联网企业在不同行业的icp许可；另一方面，在保持行业准入制度不变的情况下，一些前期投资的美元基金投资者可以通过一些创新分享一定的收益权。这涉及到外汇进出口、行业准入等问题，不能单靠证券监管部门解决，而是需要跨部门协调。另一个例子是正在进行的证券法修订，我们也可以考虑设计a股和b股结构，使我们与不同治理结构的上市公司兼容。只有解决了这些问题，优秀的互联网公司才有条件回归。如果我们能够真正利用资本市场培育出一批优秀的企业，这将在一定程度上引领中国经济的成功转型。