债市策略汇

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国家证券:

长期债务的安全边际已经实现

去年5月，经济数据被集中发布。经济疲软，流动性水平持续宽松，债券市场的基本面依然良好，但债券市场对利好数据反应冷淡。同一个星期，财政部回答了记者关于第二批债券互换的提问，国债期货大幅下跌，推动利率债券长期收益率上升。债券市场对积极的一面视而不见，但对空.的利润非常敏感目前，长期利率债务已反弹至近期高点。我们仍然坚持经济下行趋势不会改变，加快地方债券互换势在必行。央行维持宽松流动性水平的可能性很高。虽然债券市场不能提供超额回报，但在目前货币市场利率较低的情况下，利率债券的长期安全边际已经出现，超过4.1%的10年期CDB债券可以坚决买入。

光大证券(601788，股份):

利率在适当的时候处于休眠状态

上周的经济数据略有稳定，第二批地方债务置换和国债发行带来的供给压力抑制了债券市场的表现。然而，在经济低迷和货币宽松的背景下，债券市场尚未结束。目前，货币市场利率已降至较低水平，在流动性充裕的情况下，增加杠杆的策略可以继续。然而，空资本利率继续下降，这是有限的，牛市的平均概率高于熊平。考虑到债券互换长期利率的持续抑制，中期机会更加确定。

信贷产品

银河证券:

市场对风险如胶似漆

随后的供给会陆续释放，资金会保持宽松，但会逐渐收紧保证金，短期收益率底部的拐点已经出现。本周，新股ipo融资规模较大，这将导致外汇基金波动幅度比以前更大，同时也对银行间基金产生不利影响，从而影响短期。从中期来看，债券市场的风险点如下:第一，随着地方政府债券互换的增加，地方政府的债务压力将减少，政府基础设施投资对经济的支撑作用将增强；第二，在利率政策的支持下，房地产市场的价格和交易量都呈现出复苏的迹象，因此有必要密切关注房地产市场的投资增长率是否已经稳定下来。中期而言，我们仍然坚持对信用债券的市场判断持谨慎态度。保持杠杆的策略是短期的。

上海证券:

安全第一，避免低水平

今年下半年，债券收益率可能主要波动。这主要是因为货币宽松周期尚未结束，债券收益率的上升速度将受到空.的限制此外，经济底部持平的可能性很高。此外，由于利率市场化的影响以及股票和债券的跷跷板效应，债券收益率的下行势头并不充分。就信贷息差而言，市场的整体息差水平在震荡期间可能会略有上升。但是，在宽松政策和地方债务置换的影响下，下半年市场系统性信用风险的概率较小，信用风险事件更多地体现为债券风险。在分配方面，建议投资者在下半年适当增加杠杆以获得息票收入。在品种方面，建议投资者将安全放在第一位，增加中高档品种的配置。低等级品种的配置仍然谨慎，以避免踩到闪电的风险。

可转换证券

CICC:

仔细看，多注意第一层

过去两周，我们建议投资者“多看多做”，关注反弹的利润，关注一级市场，这一点已被市场普遍证实。新债券将陆续进入赎回期，股市波动将加剧，可转换债券投资者的风险偏好将下降。但是，在短期估值风险被释放后，股市走势仍然没有逆转的迹象，压力将会减弱。就一级市场机会而言，由于新资金的疯狂涌入和中奖率的稀释，新收入大大减少。幸运的是，资本成本很低，这总比没有好。不难预见，新债券将在更高的位置上市。尽管我们对股票市场仍持积极态度，但“高股市+高估值”可能决定了这些可转换债券的中长期配置价值不应被高估。莫罗可转换债券对a股的稀释率略高，因此建议有能力持股的投资者在转换后继续持股，其他投资者开始关注更高的现金机会。此外，继续关注可能的认购机会，如三一重工(600031)。

国泰君安证券:

避免将进入转换期的品种

目前，a股市值与gdp和m2之比已经超过了前两年大牛市期间的峰值，但距离国外主要股市的泡沫峰值水平还有很长的路要走。因此，尽管a股泡沫已经膨胀得太多，但仍有安全边际。恒生可转换债券的发行标志着真正的空时期可转换债券的正式结束，三一重工和澳洋可能成为下一批发行的可转换债券。由于戈尔和格力将在未来两周进入转股期，不可避免地会“扼杀估值”，而电气将在8月份进入转股期，短期内仍能保持一定的溢价水平。目前，股票型可转换债券的价格绩效比不如股票型可转换债券，建议投资者关注即将到来的可转换债券供给，积极参与新的可转换债券的认购。就主题而言，我们将对电气、钼业和吉士给予加码评级。(葛春辉整理)