未来两月美元料先抑后扬

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□华南研究院张晶晶

今年3月，市场一致认为，美联储在6月加息的可能性极高，再加上欧元区经济疲软和日本央行的宽松政策，美元指数一度升至100点关口。然而，3月和4月的经济数据和美联储(Federal Reserve)利率会议纪要都令市场失望，一致预期不断被修正，伴随而来的是美元的持续回调。虽然市场已达成共识，美元指数已进入长期牛市，但美元调整的深度和时间周期存在明显差异。各种资产在利润预期最强时达到最高价格，在利润空预期最强时达到最低价格。根据目前的信息，最强的预期短期利润空美元可能出现在8月中旬。

汇率平价表明，在其他因素保持不变的前提下，一个国家的利率变化将影响其汇率变动。此外，一国货币政策的紧缩程度将反映在本国货币相对于其他国家货币的汇率上。一旦两个经济体的货币政策相互矛盾，强势货币的优势就会更加突出。美元指数由欧元、日元、英镑、加元、瑞士法郎和瑞典克朗组成，其中欧元和日元占70%以上。从去年下半年到今年第一季度，市场就美联储(Federal Reserve)在2015年某个时候加息的预期、欧元区日益增加的通缩风险以及日本央行(Bank of Japan)进一步扩大量化宽松的规模达成了一致。美国的紧缩货币与欧洲和日本的宽松货币之间的差异使得美元持续升值。在美联储3月份召开利率会议之前，市场一致支持6月份加息。因此，美元在3月中旬突破100点，此时对美元有利的预期最强。

第二季度，市场风格发生了变化。研究发现，美国第一季度经济数据不佳不仅仅是天气原因，对美国第二季度经济反弹的预期也在不断降温。尽管市场预计加息将被推迟，但世界银行甚至建议美联储今年不要加息。相反，自4月份以来，欧元区已经摆脱了通缩，市场利率得到了修正，欧元得到了短期支持；6月初，美元兑日元也达到了2007年6月以来的高点，技术的卖点出现了。美国经济的比较优势和美元利率预期的趋同促成了美元的调整。

目前，它还没有达到空预期的美元利润峰值。从内部来看，结合产能利用率和制造业库存等指标，美国正处于积极的去库存化阶段，市场对经济的预期已从乐观转为黯淡。从外部来看，制造业pmi和德国债券收益率曲线的熊市特征表明，欧元区第二季度的经济增长率将保持强劲，而预期的惯性将使市场对第三季度的欧元区经济仍持乐观态度；同时，根据以往的经验，希腊问题经过波折后将会顺利解决，这将进一步提振欧洲货币。在技术层面上，美元指数的非商业净多头-空头比率不再持续下降，这种技术修复将在短期内抑制美元。作者预测，内部、外部和技术因素将在7月和8月产生共鸣，推动美元指数在91.5-93.0之间运行。

8月中旬之后，美元的利润空因素共振有望结束。作者预计，美联储在9月份的利率会议上给出加息计划的可能性最大。8月中下旬，市场将重新聚焦于此，美国短期经济低迷的阴霾也将在此时消退，美元多头将开始回归；欧元区sentix投资信心指数(sentix Investment Confidence Index)在4月份建立了一个短期高点，表明欧元区经济增长在第三季度末再次放缓的可能性非常高，而德国国债收益率至到期日曲线再次出现的那一天正是市场预期发生变化的时候；去年第四季度，美元兑日元突破了25年的趋势线，在遭遇125的强劲阻力后，肯定会回到上升趋势。我预计美元兑日元的调整将在8%左右，完成这一调整需要大约两个月的时间。

综上所述，随着市场预期的再次提高，美元有望在8月下旬结束调整，重新回到上升趋势。