期债暖意趋浓 空头小幅撤退

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周四，资金暂时收紧并未给国债期货市场带来负面影响，市场整体气氛较暖，推高了5年期和10年期主要合约。市场人士认为，市场普遍预期货币政策将继续引导未来中长期利率的下行趋势，流动性预期将保持适度宽松的格局。随着地方债务供给压力的逐步释放，债券市场预计将回归缓慢的牛市模式。债券投资者可以在关注债券市场短期震荡风险的同时，在下跌时逐步打开更多头寸。

资金的波动不会阻碍债券的上涨

周四(6月18日)，随着国泰君安(报价601211，咨询)正式亮相，本轮新股认购进入“白热化”阶段。与此同时，结合半年后商业银行的评估、端午节假期以及市场传言称本周到期的部分中期贷款尚未展期，货币市场基金进一步收紧。当天在银行间质押式回购市场，7天回购基准产品加权平均利率上升19个基点，至2.65%，为4月20日RRR降息以来的最高水平。

然而，国债期货市场并没有受到资金紧缩的负面影响，而是呈现出整体上升的趋势。从盘面表现来看，两个主要合约在早盘开盘越来越高，并被安排在当天下午高点附近的窄幅区间内，市场以红色收盘。其中，五年期主合同tf1509收于96.51元，较前一天的收盘价上涨0.39%；十年期主合同收于95.25元，上涨0.35%。

根据中金公司在收盘后发布的持仓数据，昨日空国债期货价格出现小幅回落。例如，在五年tf1509,/きだよきだよだよきだだよききだだがきお【【1230的前20个席位中

尽管美国国债期货全线上涨，但利率债券现货市场周四也开始活跃，收益率稳步下降。在中国债务到期收益率曲线上，5年期国债到期收益率下降6个基点，至3.23%，10年期国债品种下降4个基点，至3.57%。

市场人士表示，虽然短期资本利率已经上升，但市场普遍不担心未来的资本状况。特别是，在一些到期的多边基金尚未展期的消息传出后，市场对近期RRR减持可能性增加的预期升温，从而刺激债券期现货市场反弹。

有三个因素支持债券市场环境回暖

自今年3月以来，债券市场一直受到地方政府债券互换引发的利率债券供应担忧的困扰。特别是5月18日地方政府债券发行后，国债期货市场持续下跌，主要合约创下年内新低。然而，在期货价格自6月份以来两次触底后，市场参与者认为，考虑到地方债务供给压力的释放、融资成本需求的降低以及货币市场流动性充裕的预期，期货债务的阶段性触底已经明显，市场前景中债券市场重启牛市的可能性正在增加。

从许多机构的角度来看，至少有三个因素将在未来积极推动债券市场。首先，对地方债务供应的担忧已经逐渐缓解。第一创业证券(First Venture Securities)指出，与第一批地方债务额度出台时的调整幅度相比，上周第二批万亿美元额度确定后，收益率的调整幅度要小得多，表明市场不再担心长期资本利率较低背景下地方债券互换带来的影响。

其次，在当前经济疲软和低通胀的环境下，货币政策继续宽松是有驱动力的。国信证券(Quote 002736，Consulting)最近表示，从高频数据来看，6月份的增长数据可能是2010年以来最差的，稳定增长的任务还远未实现，各种政策再次发挥作用的紧迫性依然存在。

第三，从资金角度来看，虽然近期流动性因诸多短期因素的干扰而收紧，但从中长期来看，稳定的经济增长和降低实体经济的融资成本都需要一个流动性货币环境。因此，各机构普遍预期，可以提供长期低成本资金的货币工具，如RRR减记或psl，将被进一步依赖，货币市场利率预计将保持低位，这反过来将压低长期利率。

在债务到期操作方面，广发期货发展研究中心财资部表示，基于债券慢牛市预计将持续的判断，建议投资者继续沿着5日移动平均线建立更多订单，并逐步减少空海德的头寸。同时，要防范地方债券供给带来的短期波动风险，做好资金管理工作。