B股面临又一次重大历史机遇

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谢荣兴

1997年8月，“太平洋盆地国家(地区)金融与财政会议”在上海举行。作为莒南证券的副总裁，笔者应邀就“b股向境内投资者开放的八条建议”发表演讲，被与会者誉为“感谢八篇文章”。“八点方案”立即在沪港市场引起巨大反响，b股当天大幅上涨，成为随后几年的“上限”。

好事会出错。三年半之后，2001年2月19日下午，沪深两市b股停止交易。此次盘中停牌也是沪深两市停牌系统中的唯一一次事件。同一天晚上，中国证监会宣布，经国务院批准，b股将向境内居民开放，五天后恢复交易。

复牌后，b股指数拉了五个涨停板，这是中国b股市场历史上的第一个大机会。由于对国内居民开放的正式实施时间是6月1日，沪深b股指数的平均涨幅已经翻了一番，导致所有新进入者都处于最高点。当然，在6月1日之前，b股投资者中实际上有很多国内居民。

我不知道这是出于悔恨还是b股情结，我年年都在呼吁“回购b股，增发a股”的计划。

笔者认为，采取“回购b股、发行a股”的解决方案，可以实现b股投资者、a股股东、上市公司和外汇管制的双赢。然而，2008年，股市从2007年10月的6124点跌至2000点以上，这让市场失去了解决b股问题的有利时机。

自2001年b股对国内居民开放以来，已经过去了14年。到目前为止，中国的资本市场已经取得了很大的进步。a股总市值达到9万亿美元，qfii和qdii资本项目额度逐步放宽，沪港通实施，极大地促进了境内外资本流动。随着人民币国际化进程的加快，将人民币纳入国际货币基金组织特别提款权迫在眉睫，msci将a股纳入其指数指日可待。在人民币成为世界货币的前夕，我们相信b股将迎来一个历史性的机遇。

解决b股遗留问题的途径是什么？首先，让我们了解一下当时中国b股市场的定位和分布目标。

b股的正式名称是“人民币特种股票”。它是一种以人民币计价、以外币认购和交易、并在中国(上海和深圳)证券交易所上市和交易的外资股票。b股公司在中国注册并上市。

从法律上讲，这个定义非常明确。b股是人民币(特殊)股票，其面值以人民币计价，这是中国上海和深圳证券交易所的交易品种。如果当时b股的认购目标是外资，那么2001年后，外资和内地居民并存，但具体的货币是美元和港元。

最近，合格境内个人投资者(qdii2)机制正在推广，这将允许个人投资海外市场。监管部门透露，qdii投资试点管理办法即将出台。与此同时，在大多数情况下，外汇管理将取消事先批准的要求，并将建立有效的事后监督和宏观审慎管理制度。上海自由贸易区的“黄金改革49条”即将出台，其中包含了qdii的详细规定。那么，国内个人投资者是否仍会受到国内b股市场投资额的限制？当然不是。因此，笔者认为b股的出路在于直接与a股合并。

作者的建议如下:

1.国内居民直接将b股的面值换成a股的面值。从法律上讲，上市公司取消这部分b股，增加相应的a股。新的a股可以关闭一个月；

第二，外国投资者或国内居民也可以选择外币现金。该方法是按照a股20个交易日的平均价格使用外币现金，由上市公司按当日汇率折算成外币后支付。折扣的基础是考虑到价格波动、汇率变化和其他发行人的意愿等因素。从法律上讲，上市公司回购了这部分b股；同时，同股同股，a股将以95%的价格向市场发行(或向a股老股东发行)，上市公司总股份保持不变。增发的a股也可以停牌一个月。周期；

第三，允许公共基金设立b股基金。在操作中，可以绕过qdii配额审批。投资者认购人民币基金份额。基金公司按市场价兑换成外币后直接运作，然后按赎回当日汇率兑换成人民币；

4.对于拥有a股和b股的上市公司，只要允许回购多少b股，发行多少a股，就应该让它们有机会通过市场积极回购b股。本操作规程可适用于监管机构按每次回购5%或整数额外发行相应a股。同时，建议将审批改为备案。

如果说2001年b股对国内居民的开放是b股历史上的一个重大机遇，那么在人民币国际化的推动下，b股和a股将会合并，这就彻底解决了b股历史遗留的问题，也为国际指数公司将a股纳入新兴市场指数扫清了“一市两价”的障碍。这样，b股将迎来第二次大的投资机会。

(作者现任上海交通大学继续教育学院多层次资本市场研究所所长，弗卡智库首席专业研究员。曾任万国证券交易总监、君安证券副总裁、国泰君安首席经济学家(报价601211，咨询)、国泰君安投资公司。国联基金总裁兼监察长)