汇丰PMI初值创近三月新高 经济企稳背后降息概率减小？

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自5月以来，经济已显示出稳定的迹象。

昨日(6月23日)，汇丰发布数据，6月份中国制造业pmi预测值回升，较上月预测值49.6%高出0.5个百分点，较5月份49.2%的最终值高出0.4个百分点。这一最新数据达到了三个月来的最高水平。

汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌表示，内外需求均有所改善，价格指数略有稳定，企业开始补充库存。总的来说，数据显示经济衰退已经缩小，但仍低于繁荣和衰退的界限。

渣打银行分析师丁爽告诉《国家商业日报》，经济增长正显示出稳定的迹象。货币政策传导到实体经济通常需要6-9个月的时间。预计自2014年底以来的货币政策放松将推动今年下半年经济温和复苏。与此同时，随着经济显示出稳定的迹象，降息的可能性越来越小。

产出指数的下降趋势已经结束

在最新发布的数据中，需求和产出都显示出良好的经济弹性。

其中，产出指数从5月份的49.3攀升至50.0，创下两个月来的新高。新订单分类指数的初始值升至50.3，这是四个月来的首次扩张。

光大证券(报价601788，咨询)报告称，汇丰pmi产出指数6月份结束了自年初以来的下降趋势，环比上升0.7个百分点，至50.0%。汇丰pmi产出指数的恢复与官方pmi生产指数的稳定一致，表明房地产和基础设施建设投资的稳定和恢复导致了生产的稳定。

该机构还认为，新秩序指数的复苏是内部和外部需求共同作用的结果。随着近期美元指数的走弱，人民币有效汇率的升值压力将放缓，出口下行压力将在一定程度上得到缓解。与此同时，在经历了第一季度的低经济增长后，美国第二季度的经济复苏有所加强，这导致了外部需求的稳定。

北京大学教授曹和平表示，随着稳定增长政策继续发挥作用，中国目前的经济复苏势头应该会继续，6月份的数据复苏应该会比5月份更加明显。“随着外国经济达到预期，房地产投资趋于稳定，预计中国经济将在第三季度企稳回升，全年增长目标有望达到7%左右。”

然而，另一方面，中国制造业继续裁员。6月，就业分项指数创下6年多来最大跌幅。

屈宏斌表示，就业指数继续恶化，反映出经济仍面临下行压力。这一读数反映出经济衰退已经缩小，但仍低于繁荣和衰退的界限。预计未来将放松和增持，以巩固经济复苏的势头。

需要加强稳定增长政策

目前，经济学家仍普遍认为，信贷传导不畅正成为宏观层面的“顽疾”。

中国农业银行首席经济学家向松佐表示，中国经济正处于持续放缓的状态。每个人都不希望所谓的硬着陆。为此，我们必须把重点放在三大类投资上:进一步加强基础设施建设；房地产正在逐步稳定；制造业保持低增长率。他说，我们现在正在进一步增加对新兴产业的投资，特别是信贷支持。总体而言，中国经济预计将实现稳步放缓，这一政策需要进一步加强。

然而，上海ANZ银行的经济学家周浩说，目前的实际利率是两位数——11%或12%。这是阻碍经济发展的一个重要问题。央行可以将名义利率降至0，但实际利率仍为5%，而实际企业的利润率仅为3%至4%左右。

光大证券表示，RRR年初以来的持续降息并未导致信贷供应出现明显反弹，新增信贷和社会融资总量继续同比萎缩。在宽松政策下，金融市场积累了大量的流动性，形成了流动性的“堰塞湖”，银行间利率一直在低位波动，金融体系流动性溢出与实体经济融资困难并存。

丁爽告诉《国家商业日报》,降息对降低融资成本的影响正在减弱。有证据表明，降息后，银行业似乎不愿意为了享受更大的利率浮动区间而降低存款利率。鉴于融资成本的刚性，预计银行会将贷款利率下调0/0/0。

Ppi通缩可能会在今年下半年缓解

很少有经济学家认为，在早期实施了大量稳定增长政策后，经济会在今年下半年自然回到良好轨道。

向松佐的说法是最具代表性的。“需要一些时间来热身或者采取一些更有力的措施。今年上半年，香港整体经济疲弱，下行压力仍然很大。”

最重要的是解决资本与实体经济的匹配。上周，央行停止了对到期的6700亿元人民币的展期，表明央行已注意到向银行间市场注入流动性无助于降低实体经济的融资成本。

渣打银行(Standard Chartered)表示，鉴于资本持续外流，预计央行将在2015年底前将存款准备金率下调1个百分点，以弥补流动性的下降。央行可以利用其他贷款工具增加货币基础，引导信贷流向重点发展领域，引导长期利率逐步回落。

丁爽的观点是，随着经济稳定的迹象出现，降息的可能性越来越小。“核心通胀相对稳定，表明通缩风险相对较小。货币政策不应对食品和能源价格波动做出过度反应。Cpi和ppi通胀可能在2015年年中达到低谷，预计下半年将开始回升。”

鉴于工业通缩，渣打银行也认为情况将会改变:ppi通缩预计将在下半年缓解。生产价格的环比下降趋于放缓，包括有色金属、化学品和橡胶价格的环比大幅上涨。预计12月份生产者价格指数(ppi)通缩将会缓解，同比降幅将从5月份的4.6%降至约2%。

《上海》

“货币政策通常需要6到9个月才能传导到实体经济。预计自2014年底以来的货币政策放松将推动今年下半年经济温和复苏。”

——渣打银行分析师丁爽

“随着外国经济达到预期，房地产投资趋于稳定，预计中国经济将在第三季度企稳回升，全年增长目标有望达到7%左右。”

——北京大学教授曹和平