海外油气资产并购窗口开启

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复杂的投资环境和多样化的M&A项目带来了挑战

“目前，公司专注于常规石油和天然气。对于中小型油气公司，中石油一直在跟踪；对于大型石油公司来说，主要战略是在大型石油公司之间建立战略联盟，并交换资产和股权。”在2014年度股东大会上，中石油总裁王东进(601857，古巴)向《中国证券报》记者表示，在低油价时代，公司对海外油气并购合作的态度。

在经历了前几年的并购高峰后，“三桶石油”的海外并购步伐近两年有所放缓。然而，私人资本出海的步伐从未停止。今年以来，准石油(002207)、洲际油气(600759)、长白集团(600856)、新潮实业(600777)等上市公司相继发布了海外收购油气资产的公告。低油价为收购这些长期觊觎上游资产的资本打开了一扇窗户，也增加了讨价还价的筹码。

业内人士认为，本轮油价下跌很可能呈现U型趋势，未来很长一段时间内油价难以大幅反弹。从历史经验来看，低油价时期不仅是产业整合模式下并购的最佳时机，也增加了谈判和资产优化的难度和挑战。中国石油企业应积极把握当前低油价时期的油气投资机遇，在并购和合作模式上更具战略性和市场意识，抓住机遇优化资产结构，规划长期可持续发展。

油价短期内不太可能大幅反弹

“我们判断，今年下半年的油价约为每桶55美元。”中石油的一名相关人士告诉《中国证券报》记者。未来油价是涨还是跌，是M&A油气交易双方最关心、最有争议的话题。

在一些乐观人士看来，从今年第四季度到明年年初，国际油价有望企稳并反弹至每桶70-80美元。尽管如此，市场普遍认为，即使油价阶段性反弹，国际油价也难以在“十三五”期间恢复高位运行。

从供需角度看，中国经济发展正在放缓，俄罗斯、巴西等经济发展主体面临困难。新兴经济体经济发展停滞将影响油价需求侧的驱动力；在供应方面，美国页岩油有很大的增产潜力。环境影响评估预测，美国页岩油产量将在2021年达到峰值。

从金融角度看，美元已经进入强势周期，美元货币供应的收紧和美元的升值都是抑制国际油价的重要因素。

中石化石油勘探开发研究院的人士认为，从2015年到“十三五”初期，国际油价可能会长期超卖，即低于每桶70美元，这主要是受美元走强、新兴经济体经济发展再次拉动需求的可能性较低等因素的影响。"到“十三五”中后期，国际油价可能回升到合理区间，即每桶70-90美元."

孕育产业M&A的机遇

业内人士指出，本轮油价下跌很可能呈现U型趋势。历史经验表明，低油价持续的时间越长，就越有可能产生影响世界石油工业格局的M&A浪潮。

上述研究人员指出，当国际油价较低时，储备的交易价格通常相对较低。从历史经验来看，油价见底反弹后，上升趋势越明显，对油气交易越有利。高油价时期M&A交易活跃，而奠定产业整合基础的M&A则是在低油价时期进行的。

这位人士指出，目前海外油气并购有两大机遇:一是海外油气资源基础依然坚实，为空提供了巨大的投资空间，油气市场在全球能源结构中的前景依然看好。主要是因为要发现的常规资源仍然很大，深海和北极有很大的潜力；非常规油气越来越受到重视。非常规石油的可采资源与世界常规石油基本相同，非常规天然气的可采资源约为常规石油的8倍。

其次，在低油价时期，海外油气投资目标的选择有所扩大，主要来自:一是大型石油公司资产剥离；第二，大型石油公司的大规模项目合作，如深海和液化天然气项目；第三，中小石油公司经营困难；第四，由资源国政府领导的国家一级的合作。例如，一些石油资源国在低油价时期面临巨大的金融压力，将积极释放一些优质资产的合作机会。

低油价时期的油气并购也面临许多挑战。一些石油公司人士指出，海外油气项目投资面临的宏观经济环境越来越复杂，难以预测油气价格走势，评估宏观经济对海外项目投资的影响。

另一方面，海外油气资源国的投资风险环境也比以往更加复杂，限制和挤压了外资的利润，一些资源国的冲突风险可能对海外油气并购产生颠覆性影响。

此外，M&A海外油气项目的类型日益多样化，导致资源风险和技术风险更加复杂。一些深海项目、非常规项目和液化天然气项目对石油公司提出了新的技术和运营能力要求。“此外，对于高质量的资产，还必须面对来自西方大型石油公司、亚洲国家石油公司和主权财富基金的激烈竞争，这些公司都有强烈的购买意愿和强大的财务和技术实力。”上述研究员说。

创造一种新的出海方式

“在低油价时期，中国石油企业有海外油气并购的现实需求。积极把握本轮低油价中的油气投资机遇，优化资产结构，规划长期可持续发展。”上述研究人员向《中国证券报》记者指出。

不过，这位人士也指出，与过去三大石油公司不同，现在和未来的石油公司在走出去时，在方式和价值方面可以更具战略性和市场意识。

“例如，就方法而言，海外石油和天然气并购过去是以现金支付的，它们倾向于整体收购公司，这给石油公司带来了很大的现金压力。例如，中海油收购了尼克松。今后，中国石油企业应该尝试更多的并购，比如通过支付股票来减轻现金压力，以及收购上市公司的部分股权。”消息来源称。

另外，我们不应该盲目追求数量和规模，还要提高资产的价值。“海外油气并购的特点是短、平、快，机会稍纵即逝，同时买卖双方存在明显的信息不对称。中国石油企业需要长期系统深入地跟踪目标资产，优化优质资产。”他指出，评价标准主要包括资源视角、可用性视角、工程技术、投资成本、财务和税收评价、法律评价等。

事实上，在经历了前几年的并购高峰后，“三桶油”的海外并购步伐近两年有所放缓。根据中国石油经济技术研究院发布的《2014年国内外油气产业发展报告》，2014年“三桶油”海外项目采购金额不足30亿美元，较2013年大幅下降90%。报告称，“三桶油”增速放缓主要是出于海外业务发展战略转型的考虑，从大规模扩张转向更加注重海外资产收益。

在低油价时期，有必要采取灵活的合作模式。“即使在低油价时期，高质量的油气资产也不容易获得。合作往往是获得投资机会的途径，例如以炼油厂为核心的原油上下游一体化，以管道为核心的油气上下游一体化。”