进入上涨途中的大平台整理

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自去年7月a股市场进入第四个大的上涨周期以来，不到一年的时间里，其增速已超过100%，远远领先于全球其他主要资本市场。虽然a股近期大幅下跌，但我们认为，第四个a股周期还远未结束，5178还没有到达当前市场的半程，目前的回调只是上升过程中的一个休止符。

后期技术调整

这种下降是一种后期的正常技术调整。从a股历史来看，1996年至2000年的第二次牛市和2005年至2007年的第三次牛市都经历了大幅回调和长时间休整。从社会经济转型的背景来看，第二次大牛市更接近当前市场。以此为例，本轮大牛市始于1996年初。在第一阶段，上证综指在年底开始从512点攀升至1258点，涨幅超过100%。接下来是悬崖般的快速回调，最大回调幅度接近30%。持续时间约为三个月；纵观本轮牛市的5月19日市场阶段，上证综指从1047点上涨至1756点，涨幅接近70%，最大修正率为24%，持续了近6个月。

回顾当前的市场形势，上证综指从去年7月份的2000点左右开始上涨，至5000点以上，涨幅最高达到150%。除今年1月至3月中旬，没有其他明显调整，调整幅度相当有限，只有10%的修正幅度。因此，市场已经积累了大规模和利润丰厚的光盘。更重要的是，由于这一时期缺乏明显的调整，市场投资者普遍缺乏风险意识，刺激了大量缺乏经验的投机者参与其中。自5月份以来，a股市场进入非理性繁荣，泡沫成分(尤其是创业板)在短期内迅速上升，市场急需降温回归理性。

吸取教训，抓住机遇，规避风险

基金的高杠杆率导致此次回调的速度和程度超越了过去。与过去相比，本轮市场的最大特点是高杠杆。据统计，两市通过经纪融资业务进入市场的资本超过2.2万亿元，银行资本通过私募和伞式信托进入市场的规模不低于经纪融资。杠杆基金占这两个城市营业额的20%以上，远远超过全球资本市场10%左右的平均水平。杠杆基金帮助增加和减少，这增加了股票指数的波动幅度。这在6月19日和26日的大幅下跌中尤为明显。正是强大的清算或停止融资损失导致股指单日下跌逾6%。此外，在股指期货等衍生产品推出后，一些金融投机机构凭借其资本优势，通过股指期货与现货市场的联动，在二级市场上疯狂博弈，通过增加市场波动性获利。

无论是有经验的老投资者还是在过去1年或2年进入市场的新投资者，每个人都从未见过高杠杆和金融创新在帮助市场涨跌方面的作用。因此，投资者应该珍惜这次调整，从中吸取很多教训，这有利于更好地把握这个大周期的机遇，规避未来的风险。

一方面，杠杆是一把双刃剑，所以我们需要学会如何在牛市中很好地利用它来扩大利润，并在市场极度疯狂时及时退出。随着股指期权、期货、金融一体化等金融创新的不断引入，市场的广度和深度日益扩大，a股市场再也无法与过去十年相比。投资者应该珍惜这次调整，并从市场中吸取经验教训。杠杆市场的调整对台湾股市也有借鉴意义。台湾股市从20世纪80年代初开始引入融资业务，并在20世纪80年代末的大牛市中迅速发展。大量融资推动台湾股市从1985年的600点上涨到1990年的12000点，涨幅达20倍。然而，融资是一把双刃剑。自1990年2月以来，台湾股市在8个月内从12000点暴跌至2400点，跌幅达80%。大量高杠杆投资者被市场淘汰。另一方面，要利用好这次市场调整酝酿的新一轮投资机会，为以后的市场服务。

伟大轮回的第四个周期远未结束

展望a股市场，尽管短期暴跌，中长期核心驱动力并未改变。我们认为，第四轮a股上涨远未结束。

首先，国家战略仍然需要整体强劲的股市。无论是通过增加股票市场融资来支持实体经济的转型和发展，还是加快国有企业改革和登记制度改革，都要有积极的市场氛围。市场将继续得到政策的支持。上周末，央行历史性的降息和有针对性的RRR降息，充分显示了高级管理层对当前a股市场的极度关注和关怀。

第二，中长期货币宽松趋势将继续。国内宏观经济在很长一段时间内仍处于转型期，经济增长率将处于较低水平。如果产能过剩，制造业将面临通缩风险，整体低通胀环境不会改变。在这种情况下，中国显然已经进入了降息和RRR降息的渠道，货币政策将会不断放松。

第三，在降息周期下，居民财富将继续向股市转移。尽管今年一些城市的房地产价格有所上涨，但没有迹象表明有大量资金开始投资房地产市场。相反，大量银行存款已经开始流向股市。这表明股票市场已经逐渐取代房地产，成为居民财富投资的主要载体。

市场热点将被个股的结构性机会所主导

然而，市场在中短期内难以恢复上行趋势，预计将进入大平台震荡整理期，持续3-6个月，但大平台的下缘尚未被证实。

首先，受挫的市场信心需要时间来恢复。暴跌之后，代表普通股票的中小创业板进入中期调整，投资者心态和市场情绪发生逆转，短期内难以恢复投资信心。

其次，由于许多个股累积涨幅巨大，目前大部分个股回调不到位。一方面，即使在暴跌之后，大多数股票的估值仍然很高。根据深交所的数据，截至26日，创业板的平均市盈率仍高达111倍，其中中小板为68倍，深交所主板为36倍。从美国等发达国家的经验来看，真正能够保持高速增长并在未来成为巨头的上市公司比例极低，十分之一的公司被认为相当成功。相对于实际增长，大多数个股的估值正面临回归压力。另一方面，即使在短期暴跌之后，创业板的增长率仍为112%，沪深1000指数上涨95%，沪深500指数上涨70%。市场的浮动利润率仍然很大，空.大幅回调

更重要的是，股市基金的不利变化和高层管理人员的态度将趋于谨慎。尽管央行降息和RRR再次降息，但在中国证监会加大对券商融资和场外资金配置监管力度、银监会严格查处银行资金非法入市的背景下，后期市场杠杆降低过程仍在继续，通过杠杆进入市场的资金将大幅减少。市场调整后，普通公民和基本公民新增资本也迅速下降。处于今年业绩前列的华宝兴业基金公司最近发行了一只新基金，主要投资于互联网主题行业。它原本计划发行两天，但每天只卖出不到4亿元，这与E基金5月份筹集的287亿元资金相差甚远。发行情况远低于预期，反映出增量资金进入市场的大幅萎缩趋势。

a股市场的局部泡沫过大和杠杆率过高是股市崩盘的两个主要原因，给管理层一个警示。可以预见，管理层将进一步规范股市，着眼于a股市场的长期健康发展，不会再容忍a股大幅波动，也不会允许股市投资者过度高杠杆投机。此外，下半年，由于固定投资增长缓慢，出口增长困难，国内宏观经济难以快速复苏。

我们认为，a股的系统性上涨已经结束。未来3至6个月，市场热点将被个股的结构性机会所主导。低迷过后，“讲故事”驱动的上升逻辑将难以获得市场认可，投资有望回归其本质，即找到上市公司的内在价值。关注下半年全面深化改革将带来的利益，如国有企业改革、航天军工等；低价值品种的投资机会，如金融、房地产、医药和食品饮料领域的领先公司。