资金追逐短端 期债走势分化

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周一，在地方债券发行正式开放的背景下，国债期货市场整体表现依然疲弱，各种合约价格全线下跌，但5年期合约跌幅明显小于10年期合约。市场人士指出，近年来，货币市场流动性出现了罕见的宽松局面，推动债券短期收益率迅速下降，并传导至中端。与此同时，对供应的担忧仍抑制了长期债务的表现，这导致了期货债务的疲软和差异化。从市场前景看，鉴于资金宽松预期将持续，地方债务供给压力将逐渐消退，债券牛市仍可预期。

五年生品种明显抗跌

周一(5月18日)，国债期货观望气氛依然浓厚，各类合约以绿色收盘，但期限结构分化明显。其中，5年期主合约tf1509在早盘开盘走高后出现红色波动，但在下午转为绿色，收于98.24元，小幅下跌0.04%；10年期主合约t1509开盘小幅走高，随后全线下跌。下午跌幅扩大，最终收于96.705元，下跌0.47%。

当天，在银行间货币市场，虽然新一轮a股ipo再次启动，整体资金继续极度宽松。主流质押式隔夜回购加权平均利率继续下降2个基点，至1.04%，为2010年1月22日以来五年多来的最低水平；基准的7天期品种受到ipo的影响，IPO小幅上涨2个基点，至1.96%，仍处于4年多来低于2%的低位；从14天到一个月的资金利率都下降了，所有品种在一个月内都降到了2.5%以下。

自4月底以来，货币市场利率持续下降，引发了债券市场的联动效应。从收益率趋势来看，首先，短期债券品种的收益率在机构的热情下迅速大幅下降，然后，随着期限利差的扩大，中期收益率出现松动和下降。数据显示，上周，1年期政府债券的收益率下降了34个基点，5年期政府债券的收益率也下降了20个基点。然而，尽管中短期品种很受欢迎，尽管上周推出的地方债务定向置换计划缓解了长期债务供应的压力，但市场担忧并未完全消除。此外，目前长期债务收益率处于近年来的较低水平，机构担心疲软的经济预期将在一定程度上被透支，导致长期债务收益率的下降趋势仍然受阻。上周，10年期政府债券的收益率非但没有下降，反而上升了2个基点。

总体而言，对供应的担忧仍主导着周一的债券市场趋势，但宽松基金继续支持短期和中期利率债券，这使得5年期合约明显抗跌。

供应有解决方案“牛坪”是可以预料的

目前，4月份宏观经济和金融数据发布后，市场一致认为经济下行压力依然存在，宽松的货币政策将在未来继续。对于债券市场来说，最紧迫的任务是如何解决地方债券互换带来的供给压力。今年首只地方债券江苏债券的成功发行，意味着供应问题的解决已经有了一个良好的开端。

周一，江苏省522亿元地方债券的投标结果好于预期。3年期、5年期、7年期和10年期国债的收益率均比同期国债的5天均值高出约2个基点，认购倍数一般超过1.6倍。CICC指出，竞价结果反映出大型机构终于就市场定价达成共识，市场对地方债务有积极需求。据该机构称，在新常态下，该行此前基于存款增长配置债券的想法已经过时，未来将过渡到通过银行间存单和回购融资等市场化的积极负债配置债券。只要资金宽松，地方债务的供给影响就不会被消化。

SDIC中谷期货指出，鉴于经济基本面疲弱，宽松的资金状况预计将持续。一旦市场对供应压力的担忧得到缓解，债券市场预计将逐渐从“牛市陡峭”转向“牛市平缓”。关于期货债券的操作，结合很多机构的意见，在前期仍有可能继续持有多个订单，在每一次突然下跌时适当增加头寸。