人民币汇率难现单边行情

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自今年年初以来，人民币兑美元中间价已走出典型的“V”型走势，前三个半月持续下跌，后两个月频繁上涨。市场波动不小，但整体汇率变化不大。市场参与者指出，中国的国际收支趋于平衡，这为人民币汇率接近均衡水平提供了逻辑支持，而汇率的实际表现提供了事实依据。在人民币汇率接近均衡水平的前提下，汇率贬值面临诸多约束，同时强势升值也难以持续，人民币汇率未来走势难以呈现单边市场。

近期人民币汇率反弹的原因有很多，其中基本背景是美元的调整，人民币国际化起到了一定的帮助作用。第一季度，美国经济陷入低迷，暴露出美元走强初期透支基本面的疲软。欧洲经济的逐渐稳定也盖过了美元升值所依赖的相对优势，美元在受欢迎后逐渐衰落。从趋势来看，自3月中旬以来，美元指数一直在波动和调整，人民币兑美元中间价在3月中旬刚刚从下跌转为上涨。

作为主要的竞争货币，美元的走势对人民币汇率有着重要的影响。在今年年初人民币贬值的背后，美元汇率的升值是一个重要的驱动力。此外，人民币国际化的积极进展也不容忽视。早期，美元大幅升值，而人民币仍相对坚挺。最近，美元汇率回落，人民币汇率上升。在中国经济没有超出预期的背景下，人民币国际化因素支撑了货币价值，国际化进程成为人民币汇率走强的催化剂。

从前期的相对强势到现在的绝对强势，今年以来人民币的实际表现证明，不必担心人民币会大幅贬值。保持本币汇率相对稳定，符合推进人民币国际化和“一带一路”的战略需要，无需重复。更重要的是，人民币大幅贬值面临许多制约因素。人民币大幅贬值可能加剧短期资本外流，并直接影响国内资产价格。同时，在人民币升值过程中，国内企业存在明显的外币负债倾向，各种隐性外债不断积累，积累了大量的汇率风险敞口。如果人民币进入持续贬值渠道，外币负债的成本压力可能会急剧增加，这将增加企业的财务风险和经营压力，进而影响国内金融市场的稳定。降低成本和防范风险是当前货币政策调控的重要任务，人民币贬值必然存在政策底线约束。

值得注意的是，人民币过强不利于当前疲软的经济形势，也不利于稳定经济增长的国内政策趋势。我们不应该对人民币未来的升值期望过高。在美元早期升值期间，人民币汇率的主要特点是上升，对美元的贬值有限，对其他主要非美元货币的升值明显。美元近期调整后，人民币与非美元货币继续升值，导致人民币综合有效汇率持续升值，强势汇率与弱势基本面的矛盾日益突出。今年前四个月，中国出口经常出现负增长，汇率升值导致的贸易条件恶化值得关注。中国经济已进入“三相叠加”新常态。随着经济增长下行压力降至中高速，转型阵痛加剧，人民币持续单边升值的时代一去不复返了。

今年以来，人民币兑美元汇率波动较大，但总体汇率变化不大。最近，在中间价持续上涨的同时，人民币对美元的即期汇率平稳运行，并在6.20上下波动。从长期趋势来看，人民币汇率接近均衡合理水平。在国际上，一个国家的国际收支和汇率平衡通常是用经常账户余额与国内生产总值的比率来衡量的。自2010年以来，中国经常账户盈余占国内生产总值的比例已回落至合理水平(4%)，2014年为2.6%，连续四年低于3%。在人民币汇率接近均衡水平的前提下，任何过度的单边趋势都将不可避免地面临修正。这意味着，人民币在早期的贬值具有阶段性特征，人民币在近期的快速升值不应该具有很强的可持续性。

从当前的内外形势来看，经济运行、国际化进程以及美元走势都存在诸多不确定性。人民币汇率的波动在未来仍是不可避免的，但汇率总体保持稳定是基本趋势，大起大落仍难见分晓，小涨小跌可能成为常态。