母公司和建行无人兜底 天威债券违约或打破刚性兑付神话

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4月21日，保定天威集团有限公司宣布无法按期支付今年“11天威mtn2”债券的利息。天威集团的中期投票违约也开启了国有企业债券违约的先河。

中国建设银行(报价601939，咨询)作为“11天威mtn2”的主承销商，于上周三(5月20日)宣布了股东大会决议公告，并提议增加中国兵器装备集团公司(以下简称“兵庄集团”)为“11天威mtn2”提供无条件担保的决议。分析师认为，这表明建行不愿意为天威集团买单，天威债务到期后由谁来偿还仍存在疑问。

许多分析师向《国家商报》表示，如果“11天威mtn2”最终无法逃脱违约的命运，对中国债券市场来说可能不是一件坏事，因为打破刚性赎回将导致金融资源的合理配置，使中国债券市场的发展更加稳健和有意义。

银行和母公司不愿意触底

今年4月21日，天威集团支付“11天威mtn2”利息的日期到期，天威集团发布公告，表示由于集团遭受巨大损失，今年未能按期支付利息。本期债券发行规模为15亿元，债券利率为5.70%，本期应付利息为8550万元。

在付息日到来之前，市场曾猜测天威集团的母公司冰庄集团将会率先收购天威集团，这一猜测最终落到了空.的头上随后，债券主承销商建行宣布将召开一次持有者会议，讨论相关事宜。

上周三，建行宣布召开股东大会，并通过六项决议:一是确认并授权建行为受托人，推荐律师事务所为大成律师事务所；二是要求“11天威mtn2”加速到期；三是要求新增军事装备组为“11天威mtn2”提供无条件保证；四是对天威集团及其关联方提起民事诉讼；五是要求中国银行市场交易商协会(以下简称交易商协会)(报价601988，咨询)对“11天威mtn2”违约行为采取三项行动:1 .要求经销商协会公开谴责天威集团的违约行为；2.要求交易商协会提醒冰庄集团及其子公司债务融资工具存续期间的风险，暂停冰庄集团及其子公司所有债务融资工具的发行；3.要求交易商协会将天威集团的违约情况反馈给其他监管机构，包括但不限于国家发展和改革委员会、国有资产监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和中国银行业监督管理委员会；六是要求天威集团向“11天威mtn2”债券持有人披露2013年6月至2014年2月的相关文件。

宏远证券固定收益总部首席分析师为”；微博)告诉《每日紧急新闻》记者，该决议表明建行希望转移债券违约的压力，不愿意覆盖天威集团；“要求中国兵器装备集团公司为“11天威mtn2”提供无条件担保”等决议项目不具有法律效力，具体实施效果还有待观察。

天威集团的资金链已经断裂

虽然股东大会决议的公告提出了要求宾庄集团为“11天威mtn2”提供无条件担保的建议，但分析表明，目前宾庄集团并不愿意掩盖天威集团可能发生的债券违约。

天威集团是中央企业宾庄集团的全资子公司。2011年发行了两笔中期票据，总额为25亿元人民币，2012年和2013年发行了定向工具，总额为20亿元人民币。当时，其信用评级为aa+。

自2011年以来，天威集团开始出现净利润亏损，亏损金额持续扩大。2014年，亏损金额达到101亿元，严重资不抵债。今年3月，农业银行保定分行(报价601288，咨询)在天威集团不知情的情况下扣去了其账户中的资金，抵消了天威集团所在农业银行的部分债务，最终导致天威集团资金链断裂，无法支付到期债券利息。

中国信用评级有限公司评级业务部分析师吴婺源认为，今年“11天威mtn2”应付利息仅为8550万元。如果宾庄集团有意帮忙，可以说凭借其雄厚的资本实力不费吹灰之力，但最终选择了袖手旁观，表明宾庄集团的某些方面已经在战略上抛弃了天威集团或其他经营困难、财务状况恶化的企业，如天威集团。

数据显示，未来一年，天威集团将有25亿元中期票据、20亿元私募债券和40亿元银行贷款用于偿还本息。由于天威集团的资金链目前已经断裂，未来如何偿还这些债务已经引起了市场的怀疑。

吴婺源认为，根据天威集团以往的债券持有人会议，虽然与会各方投票通过了应对决议，但该决议的效力尚未确定，对违约事件的发展没有实质性影响，债券持有人会议的法律地位亟待澄清。因此，本次会议的决议能否最终得到执行也存在很大的不确定性。

打破僵化的救赎意义重大

在魏凡看来，由于天威集团本身一直难以“制造血液”，因此“11天威mtn2”债券可能最终违约。

民生证券研究小组在对“11天威mtn2”债券持有人会议结果的评论中指出，无论天威集团的付息违约最终如何解决，它都是在警告市场。虽然国有企业的背景很强，但它只能作为一种估计，没有明确的担保条款，不能构成责任追索的证据。建议投资者在投资过程中要多注意条款中的规定，不要因隐性行为而冒险。

上述文章还指出，作为首起国有企业债券违约案件，天威集团未能按时付息对规范市场发展具有重要意义。神话政府的隐性信用担保使银行继续给地方政府和国有部门输血，这不利于无风险利率的下降，也对市场化融资主体(新经济)产生明显的挤出效应。打破部门刚性支付的“神话效应”，允许部分国有相关负债有序违约，快速处置坏账，可以真正推低无风险利率。

吴婺源还认为，在一个健全的债券市场上，不应该有刚性赎回。只有打破刚性赎回，才能引导金融资源的合理配置。政策层面对债券违约的容忍度有所提高，市场层面对债券违约的接受度也逐渐提高。中国债券市场正走在健康发展的道路上。

《上海》

记者笔记

天威集团的总资产已经超过390亿，但两年内却有100亿的债务

《国家商报》记者石一栋来自北京

“天威集团当年属于国内同行业的大兄弟，很多产品和技术都是独一无二的。”在变压器行业工作了20年的山西省变压器厂厂长告诉《国家商报》记者。

当我们得知天威集团资不抵债，可能面临破产时，厂长表现出异常的惊讶和遗憾。

虽然天威的主要输变电业务已被上市公司宝变电气(报价:600550，咨询)所取代，但天威目前的困境依然令人尴尬:天威集团总资产一度超过390亿元，短短两年内债务达到数百亿元，导致资不抵债，目前无力支付债券利息8550万元。

更让人不解的是天威集团与其母公司冰庄集团之间的关系。当宾庄集团承诺向天威注资300亿元时，这一整合事件受到各方青睐，但现在宾庄集团拒绝向天威集团输血。

国家审计署2011年发布的《中国兵器装备集团公司2009年财务收支审计结果》中，提到了天威集团投资虎科公司的失误，并使用了“天威新能源没有慎重决策”的字眼进行评价。

审计委员会在2014年的另一份报告中还指出，天威集团2008年至2012年的21个新能源固定资产投资项目中，有20个项目未经董事会及其他法律程序审查，涉及投资152.75亿元；11个项目未经丙庄集团批准开工建设，总投资24.85亿元。

报告的措辞是“天威集团存在决策不规范、效率低下甚至亏损严重等问题。”

作为一家母子公司，两家公司涉及数百亿美元的投资。与此同时，时任天威集团董事长的丁强还担任过兵庄集团总经理助理。为什么会出现“未经董事会审议的法律程序”和“未经丙庄集团批准开工”的情况？两家集团公司是否有相应的投资决策机制？有些程序被怀疑是在走过场吗？

此后，天威集团与宝变电气之间的资产置换使天威集团濒临破产，是否丧失了天威集团债权人的权益？

记者带着各种疑问，对天威集团和兵庄集团进行了反复核实，但没有得到回应。

在记者实地走访保定期间，附近居民证实，保定天威风电叶片有限公司和保定天威薄膜光伏有限公司均在开工后不久停产，两家公司内部露天堆放了大量设备和机械产品。

与之形成鲜明对比的是，尽管债务已经超过数百亿，当记者走访天威集团时，却发现奔驰、奥迪等车辆仍停在公司的院子里。