转型背景下的资金市投资之道

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转型背景下的资本市场是a股牛市迄今最重要的特征。经济转型的前景值得期待，大量重要的中长期投资机会将会出现。然而，在早期累积增长较大的情况下，短期市场风险和回报的性价比正在下降。投资者应综合考虑各种因素，理性思考，理性投资，特别是在注意防范短期市场调整风险的同时，要深入挖掘中国经济转型中蕴含的宝贵的长期投资机会。

改革开放30多年来，中国经济社会发展取得了举世瞩目的成就，进一步深化改革是今后一个时期的主要任务。总的来说，经济增长的稳定下降趋势是不可避免的，结构转型是重中之重。稳定增长和防范风险的主要目标是为经济转型保驾护航，这被称为新常态。在改革的道路上，它的特点是引导存量递增。一方面，互联网等新的经济形式在中长期起到了推动改革和引导资源配置的作用。另一方面，国有企业改革、股份制经济稳步发展、效率提高等成就将逐步显现。因此，增量创新和股票效率都有很好的中长期投资机会。

对各种因素的综合分析表明，中国经济转型的前景值得乐观。庞大的经济总量、广阔的市场深度和庞大的人口基数为结构转型提供了坚实的基础和韧性。以互联网为例，其发展趋势不再是单纯的技术创新，而是互联网与巨大线下资源的结合，以及大数据闭环模式在应用过程中的再创新。无论是生产领域的全球产业链分工，还是生活领域的线下消费资源，中国都是世界上最大的市场。因此，超过10亿人广泛使用互联网所产生的大量数据将反过来促进技术和商业模式的再创新。我们相信，在不久的将来，一批具有领先商业模式的互联网企业将在中国诞生，这将对整体经济转型起到良好的推动作用。与此同时，随着混合所有制、兼并重组等改革措施的推进，国有企业改革等股份制经济的效率也将稳步推进，中国一些大而不强的行业现状有望改善。根据这一分析框架，我们对互联网及其应用、医疗服务、新能源和能源互联网、机器人(报价300024，咨询)和工业4.0、国有企业改革、军工和人民军队等领域的中长期投资机会持乐观态度。

本轮牛市的另一个重要特征是资本市场。迄今为止，资本进入市场的趋势仍在继续。与海外成熟市场相比，中国居民财富在股票等金融资产中的配置比例极低，房地产投资功能的下降使得股票财富被重新配置，早期的获利效应进一步加速了这一过程。从资产管理行业本身来看，私募基金行业取得了长足的进步，而公募基金再次进入快速发展阶段。以新发行基金的公开发行为例。过去，这一数字一般不到10亿元。目前，数百亿美元的资金已经在一天内售罄。与此同时，非机构基金进入市场的指标，如新开放的证券交易数量和融资融券余额，不断创出新高。

与资金持续快速入市相比，我国的股票供给和再融资规模仍然相对较小，阶段性的供需失衡在一定程度上是市场泡沫和波动的主要原因。从传统估值体系来看，以创业板为代表的新兴产业和中小企业似乎经历了一定程度的泡沫，而以主板为代表的传统产业和大企业的估值仍然相对合理。在a股市场参与者还不成熟的情况下，市场会出现一定程度的泡沫，另一端会出现一定程度的波动。一定程度的泡沫和剧烈波动可能成为未来a股市场的“新常态”。

然而，随着股票发行登记制度等新政策的出台，我们相信a股泡沫和剧烈波动的市场特征也将发生变化。注册制度不是简单的增加供应量，而是进一步提升市场选美标准。自上而下，随着供应量的增加，整体市场溢价将过渡到一些优质上市公司的溢价。自下而上，随着转型的深入，不同上市公司的牌位和执行会产生不同的效果。虽然少数高质量的上市公司鹤立鸡群，但其中一些公司只会讲故事，无法实现其本来面目。因此，专业投资者的投资能力将在这一阶段发挥重要作用。

目前，我们希望投资者明白，从历史上看，a股市场在过去的六个月中已经被扣除，目前的短期风险收益率已经下降。整个市场的累计涨幅不小，一些热点板块的泡沫特征明显，波动起伏不断加大。此外，由于市场参与者的不平等，一些上市公司以市值管理的名义实现了不减持和套现的目的，其基本面在中长期内经不起考验。在这个过程中，机构投资者和中小投资者是相对弱势的群体，必须时刻保持对风险的控制和警惕。

这是一个好时机，也是一个坏时机。这是一个信仰和怀疑的时代。面对牛市，我希望人们会去做并珍惜它。