有质量牛市”需稳扎稳打

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从风的角度看市场，我们不能忽视风险。现阶段，支撑牛市的非实体经济仍在回升，并推动企业利润的提高。牛市的基础仍然不稳固。投资者应该理性地认识当前股票市场发展面临的机遇和风险。一旦市场过热，"一步到位投机"的透支将带来许多隐患，一个高质量的牛市需要稳定和稳步。

或许，在本轮a股牛市中，没有多少投资者对4000点的高点表示怀疑，但上证综指9个月内的翻番速度有些“超出预期”。牛市的诞生有其合理性，但推进改革、促进经济转型、增加居民财产性收入不仅需要牛市的诞生，也需要牛市的延续。

专家指出，从风向看市场，风险不容忽视。目前，支撑牛市的非实体经济仍在回升，促进了企业利润的提高，牛市的基础仍不稳固。投资者应该理性地认识当前股票市场发展面临的机遇和风险。一旦市场过热，"一步到位投机"的透支将带来许多隐患，一个高质量的牛市需要稳定和稳步。

理性与市场繁荣的隐忧

自去年下半年以来，a股市场已经扫除了多年的低迷，走出了一个辉煌的市场。九个月内几乎翻倍的增长点燃了整个市场的投资热情。牛市的诞生有其客观原因，但在实体经济持续放缓、企业利润下降、金融体系隐性风险出现的背景下，也给当前的市场形势带来了隐忧。

瑞银(UBS)首席中国经济学家王涛认为，推动企业利润增长的不是实体经济的反弹，而是宽松政策将推高股市的预期。

她分析说，本轮牛市的诞生主要受到三个因素的影响:一是政府管理、财税、金融等领域的改革取得了许多重大进展，领导层也表现出了推动经济增长和转型的强烈意愿和决心；第二，在经济下行压力加大的背景下，货币政策和宏观政策也进行了适当调整，通过降低利率保持流动性稳定，防止融资成本过快上涨，通过加大基础设施建设和一系列促增长改革来保障经济。“倒班”顺利进行；第三，以沪港通为代表的资本市场双向开放，不仅吸引了国外投资者，也鼓励了国内投资者对股市的价格预期，吸引了增量资金进入市场，形成了预期“自我实现”的循环。

据武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新称，本轮牛市中有更多因素是“流动性驱动的牛市”。2008年金融危机爆发后，中国启动了4万亿计划和十大产业振兴计划，成为流动性快速增长的客观主要原因。

市场上也有观点认为，本轮牛市的新资本主要是散户和产业资本，其风险和收益意识不强，因此成为泡沫的制造者。虽然流动性驱动的市场不会立即停止，上证综指可能会继续触及更高水平，但一旦流动性受到限制，市场将不可避免地由涨转跌，不确定性也会增加。

虽然a股市场正大步向前，投资者信心继续高涨，但专家也建议，你越是逆风而行，就越应该理性地看待市场。牛市的基础还不稳定，市场的连续性也不是没有隐忧。

其中，主流观点认为，在宏观经济持续下行、通缩压力加大的背景下，企业整体收入和利润短期内仍面临巨大压力，即使是增长前景相对较好的“新经济”也难以在这种大格局中独善其身。如果股价过度偏离利润基本面，将面临越来越大的调整压力。

王涛指出，前期债务过度积累、实体经济偿债负担沉重、债券市场违约风险暴露、影子银行体系赎回危机和房地产产业链信用风险事件推高了包括股市在内的金融市场风险溢价，复杂的海外流动性给市场带来了不确定性。

“中国股市在短期内有出现泡沫的趋势，其脆弱性也在上升。今后，一旦遇到外部冲击，如出现宏观经济和金融系统风险因素，市场情绪可能会反应过度，导致资产价格向下超调，市场走势大起大落。”她说。

只有当你稳扎稳打时，你才能平静而长久地行走

过去的a股历史是一部“短牛长熊”与另一部“短牛长熊”相联系的历史。资本市场与经济发展和改革应该相互促进，这是社会各界的共识，但如何稳步迎接高质量的牛市，需要投资者的理性博弈和整个市场的共同智慧。

董登新认为，目前整个市场的股价分布结构和市盈率都显示出一些不合理的投机行为。与反映投资者对经济繁荣过度乐观的2006年至2007年牛市相比，目前的牛市仍然缺乏实体经济的坚实支撑。“中国科学院预测，中国今年的国内生产总值增长率可能为6.8%，明年约为6.5%，表明经济转型和产业升级仍面临困难。中国经济仍有下滑的可能。投资者不应忘记6124点的教训。”他说。

王涛指出，股市一旦过热，不仅会加剧自身的脆弱性和大幅波动的风险，还会带来许多隐患，如货币政策操作难度加大，间接阻碍了实体经济融资成本的下降趋势；股票价格与基本面的过度偏离导致资本定价的扭曲和配置效率的降低；它促进了企业的逐利动机，导致“短视”；不利于企业根据股价信号做出正确的投资和经营决策。

她还表示，与过去的牛市不同，居民资产向股市的转移伴随着一定程度的杠杆作用，因此居民对股市波动的敞口比以前更大。一旦出现大起大落，将对居民部门的资产负债表产生比以前更大的影响，进而影响消费和整体经济增长。

推进改革、促进经济转型、增加居民财产性收入不仅需要牛市的诞生，也需要牛市的延续。专家指出，在当前股市繁荣的背景下，市场投资者和监管者有必要保持清醒的头脑，居安思危，提高风险意识，避免股市过度泡沫，防患于未然。

CICC首席经济学家洪亮认为，从资本市场体系和机制建设的角度来看，应该加快股票供给的市场化改革，进一步完善做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做/做的机制

一些市场参与者指出，在a股持续上涨、资本不断流入股市的背景下，市场有能力承担加速股权融资的任务，适当增加股权融资有助于抑制投机和股价虚高，抑制小新行为的投机。加快股票登记制度改革也将有助于进一步理顺以市场为导向的供求体系。

在接受采访时，王涛提出了化解潜在泡沫风险、引导股市健康发展的五项政策措施，包括:加强日常监管，打击各种非法投机行为，加强风险教育和引导；改革融资融券制度，控制股票市场杠杆水平；抓住机遇，加快股权融资扩张，增加股票供给，通过控制发行节奏避免助长泡沫，加快ipo步伐，推进登记制度改革，吸引海外上市优质企业回归国内市场。抓住机遇，加快本行增资扩股，充实资本，为未来消化不良资产做好准备；加快建立多层次资本市场，完善“新三板”制度建设，分流不同偏好和风格的投资者。

此外，董登新还提醒中小投资者尤其要避免盲目跟风，不要听信新闻和故事，也要避免“一次性透支”和“一次性投机到底”，这样牛市才能平静而长久地走下去。