“母基”上市、暂停申购 分级基金套利模式生变

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在溢价阶段，通过购买母公司基金，它被分割成a股和b股出售套利；或者折价购买a股和b股，并将其并入母公司基金进行赎回，这就是传统的分级基金套利模式。然而，13日，在h股评级和天府恒生两个与香港股指挂钩的评级基金上市交易后，套利模式悄然改变。

据业内人士透露，由于h股评级和天府恒生在上市交易前暂停认购，购买母公司基金的唯一途径是二级市场。因此，母公司基金净值与a股和b股合并价格之间的贴现套利将转化为母公司基金二级市场价格与a股和b股合并价格之间的贴现套利，这种套利模式将一直存在于母公司基金开始认购之前。

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根据13日的收盘数据，h股以日收盘，a股和b股的组合价格比母公司基金的二级市场价格高出8.9%，而天府恒生的a股和b股的组合价格只比母公司基金的二级市场价格高出1.74%。这个保险费率将作为两个等级基金在一段时间内套利交易的参考。

一家基金公司市场部的一位人士向《中国证券报》表示，由于两只分级基金的认购已经暂停，投资者参与套利的唯一途径是在二级市场买卖母公司基金和a股、b股，套利的计算模型也相应改变。虽然按上周五的净值计算，但13日收盘时h股的溢价约为15%，天府恒生的溢价约为7%，按净值计算的溢价暂时失去了意义，因为投资者无法从市场内外购买母公司基金。相反，这是二级市场之间的价格差异。

需要指出的是，暂停申购和母公司基金上市交易不仅会改变套利模式，还会在封闭周期下提供替代投资机会。一位私人投资经理告诉记者，由于这两只分级基金与香港股指挂钩，香港市场正在升温，如果恒生指数和国企指数能够继续上涨，将导致投资者的预期过热，也不排除有基金对这两只分级基金进行投机。

“在暂停认购的情况下，h股评级和天府恒生的规模保持不变。考虑到香港股市的热度，大规模赎回的可能性很低，这两种分级基金类似于封闭式股票基金。从近期的市场换手率来看，母公司基金和b股两个等级基金已经完全易手。如果港股继续上涨，而内地的qdii额度在短期内未能增加，这两只分级基金的溢价就会更高。”这位私人股本经理表示:“对于这两只评级基金来说，目前最大的投资风险是新的qdii额度是否会出台。”

“t+0”与“t+1”

值得注意的是，这两只上市的分级基金的二级市场交易系统采用t+0，而a股和b股的合并和拆分仍然采用t+1，这意味着即使在赎回开放后，这两只分级基金的游戏性也会变得多样化。

首先，当母公司基金在二级市场的价格和净值被贴现时，偏好短期交易的投资者可以在二级市场买入母公司基金，而不是采取在二级市场买入母公司基金并在二级市场卖出的套利模式，直接通过t+0的交易模式进行套利。据业内人士称，该交易系统将在一定程度上平滑母公司基金的净值和二级市场的价格折扣和溢价，这意味着评级基金的套利空在未来将会收窄。

其次，当a股和b股与母公司基金净值或二级市场价格相差较大时，投资者的套利时间将从传统的t+3缩短到t+1。业内人士认为，套利时间的缩短不仅会带来套利便利，还会显著抑制分级基金的套利波动。除非有强烈的市场预期或事件驱动，否则在认购开始后，之前20%或30%的空套利将难以重现。