时间称重考验耐力 金牛私募历久弥香

本篇文章3175字，读完约8分钟

自2004年第一只阳光私募股权基金通过信托平台发行以来，中国私募股权行业经历了11年的风风雨雨。从发展的角度来看，2004年至2013年，是中国私募股权基金的萌芽和创业阶段。该行业处于一种身份不明的自发状态，私募股权基金经历了艰难曲折；以2014年3月首批50家私募股权机构获得基金管理人注册证书为标志，中国具有明确法律地位的私募股权基金进入快速发展阶段，在制度规范后吸引了大量专业人士参与，成为中国资产管理领域的重要群体。

中国私募股权金牛奖(原名“中国阳光私募股权金牛奖”)始于2009年，由《中国证券报》主办，国信证券协办(报价002736，咨询)。它已经举办了六次，已经成为私募股权行业最具影响力的评选活动。由国内众多专业基金研究机构组成的评估委员会，秉承独立、客观、公正的原则，采用定量评估与定性评估相结合的方法，以时间为最重要的衡量标准，选择了一批投资者信得过、业绩优秀、持续稳定的私募基金经理，不断扩大品牌知名度。这些长跑冠军为许多投资者带来了丰厚的回报，同时也为促进行业健康发展发挥了重要作用。

经过多次战斗，时间变得紧迫

罗马不是一天建成的，所以评估投资经理非常合适。金牛私募基金选择的基金经理大多是这个行业的初创企业，这个市场已经培育了多年。截至第六届金牛奖，共有36位私人经理(包括私募股权公司和投资经理)获得了股票策略方面的奖项，其中24位私人经理在2009年前创立了私募股权公司，占所有获奖者的2/3。换句话说，三分之二的获奖私募基金经理已经在私募行业工作了至少六年。

私募基金经理把业绩提成作为他们的主要收入来源，所以给投资者带来利益是他们生存的基础。那些在2009年之前成立的私募股权公司随着a股的走势经历了起起落落。他们经历了2008年的超级熊市、2009年的牛市和三年(2010-2012年)的股市低迷。他们的探索和坚持使他们的生存和发展成为宝贵的职业经历和生活财富。

绩效长度是基金评价中需要研究的一个重要因素。在中国私募股权金牛奖之初，采用了“中长期业绩”评价的理念，并逐步完善和融入了必要的“评价条件”之一:三年最低业绩年限(三年股票战略)和五年最低业绩年限(五年股票战略)。从基金评价的角度来看，我们倾向于有一个较长的业绩期，比如五年；然而，考虑到该行业的发展仍处于初始阶段，我们作出了一些权衡，如债券策略和对冲策略，并允许最低一年的业绩长度。然而，在评估过程中，评委们更关注那些有着悠久业绩历史的私募基金经理。

长期评估是私募金牛奖坚持的原则，也是基金评估的基本原则。不要惊讶，参加私募金牛奖的条件将逐年增加。我们希望表彰那些在中长期为投资者创造了良好业绩的私人经理，并尽量避免那些短期业绩优异的私人经理。金子总会发光，时间就是成就。

不劳无获。大多数在私募股权行业辛勤工作多年的私募股权基金经理，在2014年的a股牛市中都收获颇丰。一方面，他们经历了许多牛市和熊市，他们丰富的经验使他们敏锐地意识到牛市的到来；另一方面，多年的团队磨砺使他们具备了扎实的战斗能力。最直接的表现是，他们的资产管理规模在业内遥遥领先。

截至2015年第一季度末，在管理资产超过100亿元的12家私募基金管理公司中，林静资产、重阳投资、乐瑞资产、朱雀投资、淡水泉、兴师投资、友瑞智等7家私募基金管理公司均获金牛奖。其中，重阳投资和兴时投资获得第六届私募金牛奖，朱雀投资获得第六届奖项(第五届获得公司奖，第一届获得投资经理奖)，林静投资获得第五届奖项(仅缺席第一届私募金牛奖)，淡水泉获得第三届奖项，尤瑞智和乐瑞资产是债券战略奖设立以来的大赢家。债券战略奖自第四届有瑞会议以来设立。

表演稳定而优美，但不刺眼

许多人可能对投资业绩有一些误解。其中一个误解是，他们倾向于过度追逐那些在那些年表现出色的“明星”，另一个误解是，他们倾向于过度忽视那些在过去几年表现出色但在那些年表现平平的基金经理。这些误解的背后是对长期业绩的短视和对风险控制的忽视。不可否认，这些短期的“星星”可能会成为“明日之星”，但这种概率并不高，严格来说，这种概率很低。相反，那些在过去表现良好，但在一年内表现平平的基金经理，在未来创造卓越业绩的可能性更高，或者从长远来看，他们更有可能为投资者带来卓越业绩。

投资是一场长跑。耐力对赢得这场比赛非常重要。从投资的角度来看，耐力相当于可持续性，而风险控制对于实现绩效的可持续性尤为重要。大家经常引用的一个例子是:今年的收入是100%，明年的收入会下降50%，而平均年收入似乎是25%，但两年后，实际收入是0；但是如果今年的收入是25%，明年是25%，两年是56%。简单地说，这就是复利的魅力。从专业的角度来看，这就是风险控制和良好表现的重要性。

私募金牛奖的评选基本遵循这一原则:业绩与风险控制并重。在私募基金经理的几个量化指标中，风险指标占了一半；在定性评价中，风险控制因素的调查也占有重要地位。金牛私募基金经理在那一年的表现可能不是特别好(从表1可以看出)，但他们在大多数年份都表现相对较好，表现出很强的“忍耐力”。

根据我们的统计，在24名至少工作6年的金牛私募基金经理中，在过去的6年中，有2名私募基金经理的4年业绩排名在第一季度，有7名私募基金经理的3年业绩排名在第一季度，占总数的37.5%，这个数字并不高，说明金牛私募基金经理每年都没有取得好的业绩。但是，有6家私募基金经理5年业绩排名在前1/2位，14家私募基金经理4年业绩排名在前1/2位，占总数的83.3%，这是相当高的，表明金牛私募基金经理在大多数年份都可以取得超过市场平均水平的业绩。

我们认为，稳定的业绩、持续的业绩、优秀的长期业绩、追求更好的业绩和善于控制风险是金牛私募经理的最佳形容词。他们不会忽视风险，追求“极端”的表现。他们知道如何平衡绩效和风险。在那些日子里，它们可能不“耀眼”，但从长远来看，它们大多是“美丽的”。

回调率小，盈利能力强

公共基金“金牛奖”今年已进入第12个年头，私人基金“金牛奖”已进入第6个年头。随着私募基金行业“金牛奖”的诞生，私募基金“金牛奖”的品牌影响力迅速扩大，成为业内最权威的奖项，也是私募基金经理人最珍视的奖项。从中国最大的私募渠道银行和信托来看，金牛私募经理是他们最看重的经理，这可以从各种渠道的“白名单”筛选过程中看出；从实际效果来看，金牛私募基金经理也是投资者中最受欢迎的基金经理，这可以从金牛私募基金经理的资产管理规模看出。

为了衡量私募金牛奖的评价效果，我们于2014年10月推出了金牛奖私募股权指数。该指数跟踪金牛股票私募基金经理(金牛股票私募基金管理公司和金牛股票私募基金投资经理所在的私募基金管理公司)在过去三年中获奖的业绩，并根据每年3月底的新获奖名单调整私募基金公司的构成。该指数包括全样本指数和旗舰指数。前者包括组成部分私人股本公司拥有的所有产品，而后者仅包括组成部分私人股本公司拥有的旗舰产品(第一产品或代表性产品)。基准期为2012年3月底。

自基准期以来，截至2015年2月底，金牛私募股权指数和旗舰指数分别上涨66.47%和74.44%，明显好于同期沪深300指数39.86%的回报率。更有价值的是，近三年整个样本指数和旗舰指数的月度最大回撤仅为-6.9%和-6.74%，明显低于同期沪深300指数的月度最大回撤20.13%。

“金牛奖”私募之所以能赢得今天的荣誉，与我们一贯坚持的客观公正、集体决策智慧、长期评估、绩效与风险控制并重、定量与定性相结合的原则密不可分。同时，这也离不开我们不断完善选拔规则、与时俱进的精神。私募“金牛奖”将一如既往地坚持这些原则和精神，并继续发扬光大。我们认为，经过时间考验的私募“金牛奖”必定是一个陈年，时间越长，香味越醇香。