外资机构看多A股

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《中国证券报》日前采访的外资机构分析师认为，a股市场目前的表现更多地反映了改革的预期，也在一定程度上反映了短期内的流动性预期，促进了市场的估值修复。

a股赢得“双轮驱动”

分析师认为，本轮a股上涨主要反映了市场对改革红利的预期，是各种利好政策叠加的结果。

花旗全球证券研究(Citi Global Securities Research China)首席策略师孙显兵表示，花旗从去年6月开始关注a股，主要是基于对“新常态”的理解。花旗中国的经济学家预测，中国的经济增长在未来几年将会略微放缓，但仍将保持在6%至7%之间。与增长率相比，经济增长的质量更受关注。预计终端消费对经济的贡献率将从37%提高到40%，经济质量将逐步提高，这是经济“新常态”的背景。

孙先兵表示，要提高经济增长质量，有两个问题需要解决:高杠杆率和产能过剩，这需要深化改革。过去，我们看到了一系列措施，包括财政改革和金融改革。在这种背景下，股票市场不能简单地用传统的经济周期逻辑来观察，而需要更多地结合短期经济波动和改革预期下的经济质量变化来看待。从核心逻辑来看，股票市场的表现更多地反映了改革预期，也在一定程度上反映了短期的流动性预期。可以说，在改革预期的前提下，短期流动性支持起到了推升市场的作用。

瑞银证券(UBS Securities)的a股战略团队认为，充足的流动性是市场上涨的主要驱动力，支撑市场的关键在于流动性宽松和大量新资本配置到未平仓头寸。该团队此前估计，零售存款转移、购买融资信贷账户和各种银行理财产品流入的新增资本将约为每季度1.3万亿元人民币。

野村证券中国股票研究部主任刘明勇认为，就资本而言，经济增长放缓，实体经济部分领域的投资需求下降。资本所有者不必寻求真正的投资机会，而是流入股市。此外，家庭的资产配置也将从住房市场和财富管理产品流入股市，这些都支持估值。a股估值已从去年底部得到修复，可以接受的是，将出现更多反弹。然而，大多数股票最终仍需要业绩支持，股价和估值需要随着业绩的改善而逐渐提高。

估值水平已得到显著修复

在流动性和改革预期的推动下，市场进行了显著的估值修复。瑞银证券的统计数据显示，沪深300指数的市盈率已经从去年11月降息后的7.9倍恢复到现在的14.1倍，估值已经上升了78%。中小板的市盈率从1月初的21.5倍上升到最近的34.6倍，创业板的市盈率从1月初的29.7倍上升到最近的56.2倍，估值水平分别上升了61%和89%。

瑞银分析师指出，今年以来各类新基金产品如雨后春笋般涌现，如何配置新基金将是下一阶段市场走势的关键。据公开数据显示，在今年年初以来新设立的公共基金中，规模小于10亿的基金数量占近50%，但从总量来看，90%的基金仍然来自规模大于10亿的基金。目前，创业板和中小板的市盈率估值水平已经明显高于历史平均水平。对于大量进入市场的新基金，在创业板股票飙升后，他们继续选择创业板等中小股票，风险收益率不合适。预计这些大型基金将配置低估值的蓝筹股。

德意志银行在今年年初发布的《2015年中国股市展望报告》中预测，降息和改革有望推动今年市场估值修复，股市整体走势将呈现向上倾斜的“W”型曲线。尽管经济增速将进一步放缓，但德意志银行分析师认为，中国企业的盈利能力将有所提高，而中游非金融企业有望通过降低成本和控制成本实现利润率扩张。据估计，2015年非金融企业的利润增长率预计将升至8%。

对于市场走势，孙显兵认为投资者应该注意两个方面:一是经济的小周期波动，这将带来政策刺激的预期变化；二是改革的进展，这是基本面的波动，这将影响企业的利润增长率和估值。此外，这取决于估价的程度以及预期因素是否已反映在当前价格中。目前，a股的整体估值水平处于合理状态，虽然不是非常昂贵，但也不便宜。沪深300指数的预期市盈率是15倍，如果剔除银行，市盈率是27倍。考虑到一位数收益的增长前景，估值水平合理地反映了预期，因此预计今年a股的进一步上行将是有限的。