王战强 目前股市一半是海水一半是火焰

本篇文章3108字，读完约8分钟

小心创业板

2015年，宏观经济低迷，整体政策环境宽松。然而，股市上涨，增量资本进入市场的情绪很高。根据一份券商研究报告，目前，通过伞式和结构性信托、双方受益权、新基金、专项基金账户和资产管理计划结构性产品流入股市的银行理财资金规模保守估计接近1万亿元。此外，邓忠公司在官方网站上公布了“一人多户”第一周以来的最新数据。在4月13日至17日的交易周，新开户数从上周的168.41万个激增至本周的325.71万个，新开户数达到157.3万个，增长93.40%。

尽管开设的账户数量很大，但场外资本流入的速度也很快。据中国证券投资基金交易结算资金监控中心同日发布的每周证券交易结算资金数据显示，在“一人多户”正式实施后的第一周，投资者银行-证券转账/银行-延转账引起的资金变动净额高达7814亿元，仅次于3月9日至13日的8187亿元。随着场外资金不断流入股市，a股指数也创下新高，交易量继续创下历史新高。

各种数据刷新a股记录，市场情绪疯了吗？王占强说，有些迹象似乎很疯狂。最近，日均交易量约为1.5万亿元，而目前a股的流通市值只有20万亿元，这意味着一天的换手率接近4%-5%，也就是说，所有的流通股在20天内都已经换手。“在2007年的牛市中，a股的平均日成交量约为3000亿元，但现在是1.5万亿元，而且还能维持，所以营业部忙得没时间开户。从这个角度来看，市场是疯狂的，更不用说创业板的估值和表现了。”王占强说道。

“但从另一个角度来看，上证综指目前仅超过4000点，还没有达到2007年的高点。如果我们看看全球股市，包括像印度这样的新兴国家，它们几乎都已经超过了之前的高点。与此同时，蓝筹股也可以找到许多市盈率只有几倍的股票。例如，在家电和汽车行业，有许多股票估值较低。”王占强表示，目前的a股可谓“半海水半火焰”，虽然另一半是疯狂的，但另一半还没有达到应有的水平。

至于今年再次成为市场热点的创业板，王占强表示，创业板最初的领跑者在这一地区一直有点停滞。事实上，拥有300-500亿元的公司不再是小公司，利润必须达到10亿元左右才能支撑这些公司目前的市场价值。在这一阶段，增长的驱动力应该从纯粹的商业预期转向利润或并购能否实现。在过去，这类公司会进入停滞期，因为以前上升势头的边际效应正在减弱，而且市值的扩张与利润增长率之间的差距太大。“创业板市场过热，存在泡沫。因此，我们对创业板整体较为谨慎，这一点比较清楚。”

防御转移到蓝筹股

王占强认为，本轮牛市不同于以往的大牛市，以往的牛市往往伴随着经济的复苏，或者gdp保持在一个相对较高的水平，企业的盈利能力明显提高，但这种现象在本轮牛市中并没有出现。支撑这轮崛起的两个重要因素是政策支持和改革，上市公司也在一个接一个地进行创新和转型。在当前的市场中，既有自上而下的权力，也有自下而上的权力。其中，自上而下的力量主要来自政策宽松和触底，这将对蓝筹股产生一些影响；自下而上的力量来自于上市公司的转型，这已经形成了一个大趋势，可以说是“壮观”。“据统计，包括转型和并购在内，去年有2200个重大事件的公告。我们必须知道，去年上市公司总数为2600-2700家，转型的广度和深度可见一斑。”王占强指出，如果上市公司有转型趋势，股价肯定会反映出来，所以这也在很大程度上造成了这次牛市。“转型的范围也在扩大。它过去主要发生在私营企业。现在它正逐步向国有企业扩张，未来的广度不可低估。SASAC旗下的许多企业将经历一些变化，甚至一些更传统的银行也将搬迁。”

过去，牛市的结束往往伴随着经济过热和政策收紧，如提高利率和抑制房地产市场。王占强认为，收紧政策可能是结束本轮牛市的导火索，包括收紧融资融券，或出台其他措施来监督股市风险的扩散，但这可能在一两年内难以见到。“不要谈论cpi，ppi已经连续4到5个月呈负增长。这一合理的政策举措仍应放松，并加大对财政政策的投资。”

五月来了，华尔街有句谚语叫做“五月卖，五月走。”“许多人说五月是一个重要的障碍。通常，在5月份，国内和国外的股市表现都不太好。目前看来，这一次确实值得警惕，尤其是在这轮牛市中还没有出现像样的调整。在上次牛市的5月份，由于印花税突然出台，市场进行了大规模的调整，但这一轮并没有出现类似的情况。最近，我们已经开始准备防御，比如适当降低阵地。”王占强说道。

虽然信达澳新基金的不同产品之间存在一些差异，但受产品合约定位的限制，基金经理的定位也不同，作为投资总监，王占强希望引导基金经理尽可能保持平衡。就个人而言，在这个时候，他倾向于对一些公司持乐观态度，这些公司在早期增长不多，业绩稳定，偏向蓝筹股。“在现阶段，我们可能会更多地转向金融房地产、家电和其它涨幅较小的行业，并放宽一些此前大幅上涨的品种。”

王占强表示，金融地产有一定的机会弥补涨幅，是时候出手干预了。“总体而言，蓝筹股的吸引力大于创业板。蓝筹股中的金融地产仍相对繁荣。”王占强指出，以北京和深圳为代表的一线城市的房地产市场显示出明显的复苏迹象。从pb的角度来看，一些领先公司的估值水平仍处于历史低位。

此外，制药行业也有一定的机会。根据王占强的分析，制药行业是去年涨幅最小的行业。现在看来，目前涨幅较大的股票都是医疗器械和医疗信息类的股票，他们在选择的时候会比较谨慎，因为这些股票已经充分反映了未来并购的预期。然而，有一些公司确实生产出了有吸引力的药物，但价格并没有上涨多少。制药行业现有的机会主要在于未来的转型、强大的执行力以及生产出比预期更好的产品的能力。

期待在弯道超车

现在，市场很热。尽管信达澳新银行能够忍受寻找低价值品种，但其基金的净值表现不如那些引人注目的品种。王占强告诉记者，其实现在压力很大。“去年，我们的整体表现不错，但在今年第一季度，我们扭转了局面。我们的基金表现不佳，给我们带来了很大压力。”

“我们也在反思。虽然今年的市场只差三四个月，但对我们来说有很多教训。我学过金融和经济学，但现在很少有人关注基本面。许多年轻的基金经理生于科学和工程领域，他们认为股价上涨本身是一个持续有利的过程，并有动力反映出来。我们总是想得更多。例如，当一些公司进行重组时，我们会认为股价已经上涨，预期已经得到反映。然而，实际情况是，股价仍在上涨。当然，也不排除我们背后可能存在某种信息不对称。”这是王占强的想法和他的困惑。

以王占强为代表的“70后”基金经理在进入银行时，碰巧遇到了2000年著名的泡沫破裂，这给他们这一代人留下了深刻的印象，也给互联网的炒作留下了挥之不去的恐惧。然而，在这轮牛市中崛起的“80后”基金经理，却是随着移动互联网的兴起而成长起来的。他们往往愿意接受互联网带来的不确定性，对资本市场没有恐惧。

事实上，王占强也认为，本轮牛市有转型和创新的背景。经过30年的发展，中国经济将不可避免地需要转型。虽然一些互联网公司的市值已经达到数百亿元，但与美国市场的互联网公司相比，它们并不算大，盈利也不那么重要。“因此，我们正慢慢开始改变我们的愿景，从业务模式和未来发展前景来判断一家公司，而不是过于静态地看待当前的收入、利润和用户水平。”王占强表示，信达澳洲银行的策略将会改变，因为它总是被动地跟随市场趋势和风向。例如，去年上半年也是成长型股票的世界，但去年年底就完全不同了，所以我们必须逆向思维，永远不要跟随市场，否则就没有超车的机会。

然而，看到近期创业板的疯狂，王占强总是强调谨慎，建议逐步降低创业板的仓位。“去年，我承认我还不够解放，但现在我也觉得我不能再发疯了。正如格林斯潘所说，泡沫只有在破裂后才能为人所知。”