券商大调担保折算率两融客户不买账

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自“疯牛病”市场建立以来，融资融券监管政策和业务规则的调整频繁引发市场波动。

4月28日，市场再次出现震荡调整，只是因为中信证券(报价600030，咨询)大面积调整两个报价的转换率的消息不断发酵。然而，这一次，两家公司的业务不再是诱发市场波动的“罪魁祸首”。

“这并没有超出预期。增加杠杆率和降低杠杆率是市场经常使用的方法。”在接受《中国商报》采访时，一些券商人士表示，中信证券调整两种融资标准的转换率是券商的正常行为，市场与个股的后期走势之间不一定存在直接的强有力关系。

中信证券在如此大的范围内调整了两种融资标准的转换率，这也与当前市场的快速上涨有关。短期增加一直是券商调整两个财务目标转换率的重要标准之一。然而，业内人士也强调，金融家，尤其是那些不采用调整后的转换率的股票头寸，应该加强自身的风险控制，并在此过程中建立自己的“风险池”。

“这不是一件事。”

在业内人士看来，市场对中信证券将658股的转换率降至零的恐慌，更像是在为28日的市场调整“寻找理由”。

早在3月26日，沈万红源(报价000166，咨询)就下调了1071个目标的担保转换率，“以防范风险，及时有效地保护投资者权益”。其中，400股的担保转换率从0.45降至0.35，另外671股的担保转换率从0.5降至0.45。

中信证券也于4月27日发布了相关通知，调整结果自当日起生效。在通知的附录文件中，宣布了此次涉及的2731个目标的调整。总共提高了1698个担保转换率，降低了1032个，其中658只股票的担保转换率调整为0。

“在市场突破4000点后，市场本身聚集了需求，释放了快速上涨带来的压力。这一降低杠杆率的消息，在推高市场形势、放大市场调整压力方面发挥了更重要的作用，但这两者之间并没有直接、必然的联系。”深湾宏远金融研究部主任兼首席分析师桂郝明告诉《中国商报》。

“像中信证券这样的数百个目标的转换率降至零的情况确实罕见，但考虑到目前的市场状况，这并不奇怪。目前，市场上已有大量股票上涨，调整范围一般会比以前更广。不管券商的规模有多大，当市场和个股越来越高时，它们都会不同程度地降低杠杆。”桂还强调，转换率降低对市场的影响主要体现在融资后购买力减弱，杠杆作用缩短。然而，在控制融资余额与可交易市场价值比率为25%的红线范围内，直接影响极其有限，很难对个股走势产生本质影响。

一家券商的两笔融资业务部门负责人甚至直言不讳地告诉《中国商报》，券商两笔融资转换率的调整对市场趋势来说“不是一件事”，转换率主要对保证金可用余额产生影响，保证金可用余额调整为0，但并未转出两笔融资目标的范围，这意味着该股不再具备担保能力，无法打开融资买入的新局面。但是，这种调整只会对新开仓的头寸生效，已经开仓的用户不会受到影响。

经纪人变得越来越谨慎

上述业务部门负责人表示，中信证券此次将658只股票的担保转换率调整为0，这是券商对两家公司的杠杆越来越谨慎的典型体现。

“在金融一体化普及之前，券商实际上制定了风险控制制度和各种指标，主要是以自身融资而不亏损，并没有考虑客户的亏损情况。现在经纪人将增加对客户的保护，收紧各种指标，并缩短杠杆。例如，华泰转让CSR(报价601766，咨询)和CNR(报价601299，咨询)，过于谨慎。中信证券在这次调整中也有这种趋势。毕竟，如果客户因亏损而亏损，也会给券商带来损失。”

此前，沈万红源在3月份大规模下调担保转换率时也强调，今年以来，小盘股大幅上涨，部分股票大幅上涨，背离了基本面，积累了较大的投资风险。一旦股价回归理性，可能会给客户造成巨大损失。

《中国商报》从中信证券获悉，此次调整涉及的股票还包括上市公司净资产小于0、近期财务报表净资产收益率小于-5%、停牌10个交易日以上、过去120个交易日上涨300%以上、市盈率大于500倍的股票。

桂表示，调整两家公司之间的转换率有行业规则可循，但每个券商都有自己的差异。原则上，转换率标准主要考虑净资产收益率、短期增量和流动性，即一段时间内的周转率等。但是，在具体的数据设置方面，会根据不同券商的风险偏好和业务操作而有所不同，有些券商还可能设置额外的指标。

“对于市盈率超过15倍甚至20倍、市盈率过高、基本面难以支撑、融资余额占市值比例接近25%、重大事件风险较大的股票，我们一般会定期进行筛选调整。经过研究者的进一步判断，最终决定如何调整。中信证券的相关指标显然极其谨慎。”上述经纪业务的负责人表示。

两个金融客户不买它

“虽然调整转换率不必过分担心股价走势，但当股票上涨过快、股价过高时，投资杠杆应该降低。”在桂看来，证券公司对两家公司之间的杠杆调整持谨慎态度，以保护自己，也是为了保护投资者。

然而，券商的这种“好心”并没有完全赢得投资者的认可。

上述经纪业务负责人透露，此前经纪业务调整担保转换率后，多次引起客户不满。「两间公司的客户不会抱怨亏蚀后的转换率过高，亦不会责怪经纪没有发出风险警告，以及将标的物移出两间公司的范围。然而，在降低转换率后，他们会抱怨券商没有让他们满意的杠杆。在他们看来，融资是一种工具，他们不会在意券商通过调整转换率发布的风险警告和投资策略指导。”

然而，从多次现场检查和通报处罚结果，到本月初，证监会再次强调两项融资业务的合规性和风险管理，加强风险控制成为两项融资业务的核心思路。

“这是杠杆背景下的第一次牛市，整个市场都非常重视。我不想因为杠杆而冒很大风险，这是自上而下的一致观点；也就是说，杠杆业务是可以做的，但必须控制风险。”桂还指出，就券商而言，严格按照标准经营业务已经达成共识，这种考虑也是为了控制风险，尤其是一些中小投资者可能根本无法承担业务风险。

此外，在具体操作过程中，杠杆比率的灵活调度也极其重要。桂表示，券商近期调整两家公司之间的转换率是一个具体体现，最终目标是最大化杠杆和严格控制风险。