“沽空”玩家的五种武器

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"一年后，50万元的本金只剩下2万元."

陈光(化名)坚持在2014年阅读更多的a股指数，但“在操作中频频出错”，这不亚于股指期货空海德的损失。自去年11月以来，在a股指数毁灭性通胀的背后，股指期货的空头和股市的证券出借人已经成为资本市场的悲剧群体。他们继续观看/做/做/做/做/做。

2015年，a股继续在增加杠杆的道路上前进。今年2月，上交所推出了etf期权，今年3月，沪港通空交易正式启动。玩家结构也会改变，但是market/きだӛ

从两个新推出品种的交易来看，空的头脑非常谨慎。沪港通空交易自推出以来已有8个交易日没有交易，自上交所etf期权一个月前推出以来，个人投资者不到2000人。在期货指数客户群中，经常使用一句电影台词——“出来混，迟早要还。”

沪港通空:

8个交易日零交易

3月2日，沪港通正式推出卖出空交易。

《国际金融新闻》记者了解到，沪港通的空销售机制与a股融资融券业务相似，只是经营机构和融资成本不同。

“对于a股投资者来说，习惯于融资融券空机制的投资者对沪港通空机制并不陌生。”国源证券(000728，Stock Bar) (Hong Kong)策略师张郝汉对记者表示:“投资者可以从券商那里借入“sell/きだよ 0”名单上的股票，按照交易所规定的报价原则卖出，在未来某个时间回购股票，然后返还给券商。不管出售空是否有利可图，都必须向该机构支付利息。”

根据香港交易所的数据，414只股票在上海证券交易所a股沪港通空上市，其中包括“两桶油”和“四大银行”，占沪港通568只标的股票的72.89%。当天，除了一些媒体以“当心狼来了”的耸人听闻的标题介绍这项业务之外，整体报道是中性和乐观的，主流观点是“由于许多初始限制，沪港通空业务不会对a股市场产生大的影响”。从市场表现来看，截至3月11日收盘，沪市Connect/きだよ 0。事实上，在上市后的8个交易日里，空并没有卖出沪市股票，这“对a股没有任何影响”。

深湾宏远(000166，股份)高级策略师谢余伟在接受《国际金融新闻》记者采访时指出，短期业务冷是因为“沪港通卖出空有很多限制，导致空沪港通短线卖出。

广发证券(Guba，000776)首席策略师陈杰认为，由于海外投资者通过沪港通持有的a股数量不多，短期抛售空的交易不会特别活跃。

关于商业前景，英达证券首席经济学家李大霄在接受媒体采访时表示，“目前没有成交量，并不意味着没有后续。”“投资者需要找到目标，研究规则，并从经纪商那里借入股票，这需要一个过程。”

从中期来看，谢余伟认为，将空作为衍生品出售可以丰富投资策略，吸引海外长期投资者参与沪港通交易。随着卖出空机制的成熟和外资参与的增加，沪港通的价值发现功能增强，投机行为减少。

股指期货:

50万本金只剩下2万了

"虽然我决心要看得更多，但我在操作中却一再犯错误."“70后”交易员陈光在总结2014年股指期货交易的表现时责怪自己。

沪深300股指期货是a股市场上唯一的股指期货。它们于2010年4月16日正式发布。投资者在参与股指期货交易时必须满足三个严格的要求:开户门槛为50万元；投资者需要通过股指期货的知识测试；投资者在10个交易日内必须有20个以上的股指期货模拟交易记录，或者在未来3年内有10个以上的商品期货交易记录。

据《国际金融新闻》记者介绍，股指期货的全称是股价指数期货，是指以股价指数为标的的标准化期货合约。双方同意，目标指数可以根据未来某一特定日期预先确定的股价指数的大小进行买卖，这是一种金融衍生品。

如果个人投资者预测股市将下跌，他们可以出售现有的现货或股指期货合约。然而，不同的是，卖现货是把以前的账面利润转化为实际利润，这是一种清算行为。当股票市场真的下跌时，它就不能再盈利了。卖出股指期货合约是为了从对未来的正确预测中获利。

2014年3月，陈光以50万元人民币进入股指期货市场。“但市场开始下跌，所以他只能亏本平仓。当市场上涨时，他进入了一个沉重的位置。7月前，股市反复触底，保证金慢慢流失。被深深击中后，我只是离开了现场，没有这样做。谁预计市场会立即飙升？起初我不敢动。后来，当我看到期货指数上涨太多，不想错过的时候，我又追了进去，刚好及时。12月9日，大地震爆发了。”

招商局基金研究部副主任彭艳告诉《国际金融新闻》记者:“如果把投资分成几个领域，最高的领域可以看到大盘的大起大落，第二个领域可以看到板块和个股。能够达到最高境界的人往往很少。经过勤奋和努力，进入第二个领域相对容易。”

从宏观角度来看，市场认为沪港通空交易的推出不会对a股产生较大影响的一个重要原因是，在沪港通空机制推出之前，a股市场存在多种风险对冲工具， 特别是推出多年的股指期货和融资融券业务运行相对平稳，截至3月11日，沪深300股指期货已成功交割56个合约，开户超过17万个，卖出约5亿笔，累计成交额超过330万亿元，位居全球股指期货前五名。

证券借贷业务:

1月19日，天气很糟糕，而且是绿色的

当谈到1月19日的市场时，刘晓宇仍然很受伤，“几乎所有的经纪股票都下跌了。”

同一天，在多重利润空的严重亏损下，上证综指暴跌7.7%，创下7年来最大单日跌幅。“证监会对两项金融业务(融资融券)的违规整改”是此次暴跌最重要、最直接的原因。“1月16日，证监会对45家证券公司的融资业务进行现场检查后，对相关公司进行了处理。

融资融券交易，又称证券信用交易，是指投资者向具有交易所会员资格的证券公司提供抵押品，借入资金购买上市证券或借入上市证券并出售的行为。2010年3月31日，上海证券交易所和深圳证券交易所正式推出融资融券业务，首批6家券商试点。业务启动后，个人投资者的参与十分活跃。截至1月31日，上海股市共有信用账户3063734个，其中个人账户3058498个，机构账户5236个；深圳共有3087196个信用账户，其中个人账户3081979个，机构账户5217个。由此可见，两家金融机构的账户基本上都是个人投资者账户，机构投资者只占“一小部分”。

根据两项融资业务的规定，保证金比例不得低于50%，即正常业务的杠杆率不得超过2倍。不过，一位经纪业务负责人透露，在实践中，杠杆率可以通过各种渠道和复杂的操作进行扩大，比如扩大到三倍。

自2014年11月a股市场启动以来，它一直在向上波动。在不到两个月的时间里，上证综指收盘上涨700点，与保证金融资和证券借贷的爆发呼应了股市的上涨。现阶段，融资融券余额超过1万亿元。2014年12月中下旬，“证监会将对这两项金融业务进行检查的消息”被披露。1月16日，处罚结果公布，1月19日，上证指数暴跌。自那以后，融资融券余额有所下降。

虽然这两项融资业务的交易量在1月下旬有所下降，但一直是市场的热门话题。在今年的两会期间，中国证监会主席肖钢也对此做出了回应。“过去两年，融资业务发展迅速。去年年底融资余额约为4000亿英镑，去年年底达到1万亿英镑。一方面，对这两家企业的检查是为了纠正违规行为，另一方面，它也听取市场参与者的一些意见。”

肖钢不同意这两家公司应该收紧业务的建议。数据显示，春节后，两家公司的交易量开始直线上升并走出U型，并在3月10日创下新高。

风统计显示，截至3月10日，沪深两市融资融券余额为12673.3亿元，创历史新高，其中沪市为8516.37亿元，深市为4156.94亿元。从融资融券余额与融券余额的差额来看，截至3月10日，上海股市为8454.39亿元，深圳股市为4122.34亿元。

股票期权:

1827年，散户投资者尝到了甜头

与经历了巨大风暴的融资融券和股指期货相比，股票期权作为出售a股的空工具仍处于起步阶段。

2月9日，上交所50etf期权正式推出。数据显示，截至3月9日，上交所50只etf期权上市交易的合约总数为64只。总交易量为407，900，包括194，900个看涨期权和213，000个看跌期权；平均每日营业额为25，500英镑，最高为每天61，254英镑(3月9日)。特许权使用费平均每日营业额为人民币2350万元，平均每日名义价值为人民币6.01亿元，未结合同数量为53700份。

从政策层面来看，监管者不希望市场将股指期货视为出售空的工具。在上海证券交易所举行的股票期权媒体研讨会上，上海证券交易所总经理黄宏远表示:“从中长期运行来看，股票期权是一种中性工具，相对均衡。”

从全球来看，股票期权有近40年的发展历史。信达期货(Cinda Futures)高级分析师崔Language指出，期权的本质是“风险转移”。从国外的经验来看，期权的引入将在短时间内帮助市场。这有点类似于股指期货的首次上市。然而，从长期来看，随着投资者对期权理解的加深和市场参与者数量的增加，期权对股票市场将更加“稳定”。

北京大学经济学院的著名教授陈志武认为，期权不能从投资回报的角度来理解，而应该从保险产品的角度来理解。期权工具帮助投资者避免一些风险。据《国际金融新闻》记者报道，在美国，房屋保险的费用约为0.25%，也就是说，大约800所房屋中有一所会被烧毁、被淹或被盗。S&P 500组合保险的成本约为10%，但投资者仍通过各种方式为资产投保。期权是投资者的直接保险工具。2014年，尽管美国股市一路上涨，但投资者对不确定性的疑虑并没有减少。因此，美国的证券期权交易量每天仍有1700万份合约，是有史以来的第二高。媒体称这种现象为“牛市对冲”。

芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤表示，期权不仅仅是一种投资工具，它代表了一种投资理念。“期权不是一个看跌空的工具，至少不是一个理想的看跌空的工具。与股票和期货等其他交易工具相比，只有期权溢价的价格不是标的资产的价格。期权价格当然受股票价格的影响，但与期货不同，期权价格并非100%受股票价格的影响。”

显然，作为一种新工具，期权在国内资本市场的发展才刚刚开始，普通散户投资者需要加强对这一工具的作用和投资管理的研究。

根据提交和发布的相关规定，个人投资者不仅要具备期权的基本知识，通过上海证券交易所认可的相关测试，还要通过50万元资本的入市门槛，甚至需要在证券公司工作6个月以上，并具备参与融资融券业务的资格或金融期货交易的经验。这些苛刻的条件将普通散户投资者拒之门外。截至3月6日，投资者账户总数为5317个。其中，有4944名个人和373个机构。截至3月9日，参与期权交易的账户数量为1943个。其中，有1827名个人和116个机构。

认沽权证:

580989只值3美分

当谈到a股市场的空看跌工具时，必须提到看跌期权。虽然它已经消失了，但将来可能会卷土重来。

“我在2007年9月高价位买入了580989，由于后期止损造成了严重的损失。之后，我买了几次又卖了几次，价格达到了2.6元。580989折磨了我整整一年，我账户上的最后几千元终于消失了。在580，989上损失了超过100，000元。我不想说任何关于认股权证的创建。我已经说得太多了！”

580989是南航认沽权证jtp1的交易代码。一位投资者直接将他的博客命名为“580989”。2008年6月13日是南航jtp1的最后一个交易日。中国南方航空公司的jtp1股价曾一度飙升至2.603元，但在最后一个交易日下跌了97.09%，最终收于每股0.003元。当日，中国南方航空公司股票-中国南方航空公司空的收盘价为8.48元，比中国南方航空公司的行权价7.43元高出1.05元。从那以后，看跌期权就退出了a股市场。

看跌权证，即看跌权证，是看跌期权。具体来说，在行权日，持有认股权证的投资者可以按照约定的价格向上市公司出售相应的股票。a股认股权证的增加没有限制，参与成本低。

“看跌权证的成本很低，潜在损失也很小。然而，由于门槛低，很容易成为投机者投机的工具，这与其规避风险的功能背道而驰。”证券及期货研究学者李和在接受《国际金融新闻》记者采访时表示，从之前的发行来看，权证无法很好地规避风险，但很容易加剧市场波动。

在上市后的一年内，中国南方航空公司的jtp1大幅上涨和下跌。仅从当年5月26日至6月2日，中国南航的jtp1认股权证从0.341元涨到1.35元，仅6个交易日，涨幅达296%。同年6月3日，它暴跌了26.86%。事实上，此前已经关闭的钾肥认股权证和招商银行认股权证也经历了类似的跌宕起伏。

580989博客的博主谈到了中国南方航空公司的jtp1，这很让人难过。“我不知道，为什么我知道它是零或不是？这是幻想吗？绝望？无助？破罐子破摔？顺其自然吧？”“580989”给每一个卖家上了一堂生动深刻的金融政治课，也改变了许多人对经纪权证设立制度的价值观和信念。我想我心中更多的情感仍然是对经纪权证所创造的抢劫制度的斗争！"

李和承认股指期货、融资融券和认股权证有各自不同的特点，但股指期货和融资融券更适合中国不成熟的资本市场。