传3.06万亿养老金即将入市

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近十年来备受争议的养老金将很快成为现实。

3月10日，在第十二届全国人民代表大会第三次会议新闻中心举行的新闻发布会上，人力资源和社会保障部部长尹为民表示，养老保险基金的投资和运营计划已经形成，预计将于今年下半年按程序提交党中央、国务院审批。进入市场的资金涉及多年积累的3.06万亿元养老保险费。

根据现行规定，为确保养老基金的安全，除两个月的缴费外，基金应购买全部国债并存入专用账户，严禁投资其他金融和商业事业。因此，年复一年积累的国家养老金一直沉睡在银行，并加速其贬值。

中国社会科学院世界社会保障研究中心主任郑炳文估计，仅在2011年，养老基金的损失就高达1000亿元。

随着人口老龄化的加深，再加上目前普遍存在的个人账户空账户操作，养老保险制度已经形成了巨大的支付隐患。

进入市场测试水

解决未来养老基金缺口压力的方法只有三种，一是开源，二是节流，三是入市。

“中国的社会保障缴费比例占个人工资收入的41%,这也在世界前列，其中养老费用占28%,再没有空的余地；节流，我们只能采取鼓励延迟退休的政策，而人民也需要有一个接受的过程。”银河证券基金研究中心分析师于表示。因此，进入市场是一个更现实的计划。

2000年8月，成立了国家社会保障基金理事会。作为国务院直属的部级机构，全国社会保障基金理事会最重要的任务之一就是探索养老基金进入市场的途径。

国家社会保障基金的资金来源主要包括:中央财政拨款、国有股减持、转移资金和股权资产、经国务院批准以其他方式筹集的资金以及投资产生的投资收益。

国家社会保障基金可以通过直接投资和委托投资相结合的方式进入资本市场。该基金和收入主要用于解决未来人口老龄化高峰期可能出现的养老金支付缺口。

为确保社保基金的安全，2002年10月，财政部和原劳动和社会保障部联合发布了《全国社保基金投资管理暂行办法》，对直接负责投资运作的受托投资管理人进行了严格限制。

如要求受托基金管理公司的实收资本在任何时候不得低于5000万元人民币，最近三年不得有重大违规行为。同时，还对投资方向进行量化监管，规定银行存款与国债的投资比例不得低于50%，银行存款比例不得低于10%，银行存款不得超过社保基金银行存款总额的50%；公司债券和金融债券的投资比例不得超过10%；证券投资和股票投资不得超过40%。

根据去年6月发布的《全国社会保障基金理事会年度报告》，全国社会保障基金经过十多年的运作，管理的资产总额为1.24万亿元，其中直接投资资产占53.95%，委托投资资产占46.05%。去年的投资回报率为6.2%。

据综合计算，社保基金自成立以来累计投资收入为4187.38亿元，年均投资回报率为8.13%，落后于cpi。

与此同时，养老的另一支柱企业年金也于2004年左右进入资本市场。

在市场准入管理中，企业年金被定位为信托财产，受托人、账户管理人、托管人和投资管理人之间的法律关系和义务十分明确。2006年至2010年是企业年金快速发展的时期。2013年，中国企业年金资产达到6000-7000亿元。

根据余的研究，在过去的三年里，至少有一半的企业年金计划超过了银行的三年定期存款利率。

2014年10月，政府机关和机构的养恤金合并，超过4 200万名政府机关和机构的雇员建立了与企业雇员相同的养恤金制度，也就是说，他们在受雇时缴纳全部费用，退休后领取基本养恤金。

不同的是，国家政府机关和机构也同时建立职业年金，按月工资的12%积累。

在中国养老金制度的三大支柱中，目前唯一没有进入市场的是绝对份额的基本养老金。

新成立的部级机构的管理

一位参与方案审批的专家表示，人力资源和社会保障部起草的养老金方案目前正在征求意见。他透露，今后养老金仍将采取自营和委托相结合的方式，监管将比社保基金更加严格。“例如，如果社保基金规定股市不应超过40%，那么养老金应在20%左右”。

养老金进入市场的第一个问题是，谁负责管理和运营？中国实行统一账户的养老金制度，具有调节和互助的功能。个人账户就所有权而言属于劳动者的私有财产，资金过于分散。于认为，个人账户积累可以设计成一种准公共产品，委托给相关机构进行投资和运营。

参与方案验证的专家建议，养老基金仍可由国家社会保障基金委员会管理，该委员会在进入市场方面积累了10多年的经验，并形成了一个相对清晰的治理机构。但是这个计划被否决了。

“社保基金的规模已经是万亿，而万亿的养老金规模却集中在这样一个庞大的机构投资者中间。首先，它无法正确评估其运营绩效，其次，它将损害市场效率。”一位知情人士表示。

人力资源和社会保障部也积极准备成立下属机构，打算对进入市场的养老基金进行管理，但最终未能如愿。

"行政机构不适合承担养老金等委托管理职责进入市场."国家社会保障基金委员会表示。

目前，一个普遍的共识是，国务院可以设立一个部级或副部级单位，如社会保障基金管理局，以企业的方式委托管理基本养老金。一是与国家社会保障基金竞争，二是与行政部门相对分离。

养老金进入市场的第二大障碍是总体规划水平太低，大部分资金以财政专户的形式存在各地社保基金账户中。中国只有北京、上海、天津、西藏、新疆等几个省实现了省级养老保险统筹。大部分地方省份只能以调节资金的形式部分实现总体规划，大部分资金的总体规划水平仍在县市两级。

“社会统筹，用英语解释，叫做社会统筹，意思是‘社会统筹’。积累的资金越多，池中的水就越多，抵御风险的能力就越高；分散得越多，抵御风险的能力就越弱。”中国政法大学教授胡表示，从这个目标出发，养老金统筹水平越高越好。

在国家总体规划短期内难以实现的现实下，提出了“次优”计划:省级统筹养老金进入市场；几个省一起或自由进入市场；或者通过形成地理位置相似的联盟进入市场，例如，华南、华东、华北和西北的组合养老金进入市场。

然而，这涉及到中央和地方政府填补空养老金账户的责任。最终选择哪种方案需要高层决策。

市场战争

养老金入市计划初步确定，证监会发言人张笑君在例行记者会上表示支持。"所有资产管理公司都在关注这一消息."余对说道。

作为长期机构投资者，养老金将为资本市场提供稳定的资金来源，从而改善资本市场结构，间接促进实体经济发展。另一方面，资本市场可以为养老金的保值增值提供一个平台。

但是，认为，最有可能先进入资本市场的是养老保险个人账户中的4400多亿元资金，之后才有可能分批投入其他盈余资金。

根据进入市场的企业年金计算，按市场平均周转率400%和佣金率0.08%计算，这部分资金给经纪业务带来了近29.7亿元的佣金收入。

如何分割养老金进入市场带来的蛋糕？五六年前，银行、券商、保险、基金等主要资产管理机构之间展开了竞争。在2012年打破证券、保险、银行、基金和信托之间的竞争壁垒后，各方都试图抓住养老金业务的机遇。

2011年初，获得企业年金基金管理资格的国内62家企业年金委托管理机构，包括21家投资管理机构、13家受托机构、10家托管机构和18家账户管理机构，签订了企业年金行业自律协议。

本协议规定了委托管理费的上限和下限，如1.2%的上限、0.3%的非股权下限和0.6%的股权下限等。2014年，企业年金管理费用接近或超过下限，但各公司仍积极参与。

3月底，在北京的一个金融家论坛上，昆仑信托研发部门总经理于今透露，2014年6月，社保基金在全国范围内选择了10家信托公司开始分配信托资产，规模约为600-700亿元。

另一位银行高管表示，为了准备养老金进入市场，银行系统最近申请成立养老金管理公司，中国保监会也在推动PICC资产申请成立养老金管理公司。

“一些学者认为，市场产品并不丰富，这不利于养老金进入市场，但一旦他们开始进入资本市场，他们肯定会刺激金融产品创新。”胡认为，在法律法规配套的前提下，没有必要担心资本市场准备不足。

国家社会保障基金委员会规划研究部主任熊俊建议，无论最终进入市场的是何种委托管理模式，治理机构都必须有明确的责任主体和责任目标，尤其是明确的长期投资目标；建立与市场相适应的管理体制和运行机制，投资多元化，增加信息披露等。

“如果只以绝对收益率为目标，受托专业管理机构很容易选择短期行为，但不会实现长期养老金福利的目标。”熊俊认为，今后可以采用更为灵活的综合投资基准来评估受托人的业务，从而在保证养老金安全的前提下，维持和增加养老金的价值。