跟着老手学：揭秘期权达人的交易策略

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上交所50etf期权于2月9日正式推出。股票期权不仅为中国资本市场带来了一种全新的风险管理工具，也为投资者打开了一扇通往新世界的大门。不管是激进还是保守，选项可以极大地丰富空.的战略选择范围对冲、保险、以小搏大，面对即将到来的期权时代，各种资本都在蓄势待发。

站在期权时代的起点，《上海证券报》记者近日采访了一批期权专家，以展示他们在海外市场的交易技巧。“与国内投资者比较熟悉的现货和期货相比，期权的定价模型具有独特的非线性特征，这与投资者长期以来形成的直观经验并不完全一致。参与期权投资需要有一颗敬畏的心。在学习各种武器的同时，还必须练习内功，才能得心应手。”。一位资深交易员表示。

出售策略给股票一个“租金”

W女士发现，作为一名中长期投资者，出售股票期权每年为她带来超过20%的额外收入，获得蓝筹股公司的增长收入和股票的红外线

W女士在香港一家金融机构工作，平时很忙。她喜欢购买熟悉的蓝筹股，并在中长期持有它们。根据投资顾问的建议，自2012年9月以来，她一直试图在持有股票的同时，每月卖出看涨期权。30个月后，她惊喜地发现，仅仅收取期权费就给她带来了很多额外收入。

“实际上操作起来非常简单。例如，我以70港元买入中国移动的股票，并计划以80港元左右的价格卖出。以前，我不知道如何使用期权交易，但我不得不等待股票上下波动，希望在股价达到80港元时卖出，每股获利10港元。事实上，在等待过程中，我可以卖出一个中国移动的看涨期权，行权价为80港元，期权费为1港元，下月到期。如果中国移动在此期间下跌，价格停滞，上涨势头不足，我可以通过卖出看涨期权获得1港元的期权费，这比持有我的股票好得多；如果中国移动的股价真的上涨，甚至超过80港元，我会把股票卖给交易对手。除了10港元的差价外，清盘的利润亦可加上期权费。”W女士说。

据了解，W女士持有市值约50万元的股票。由于她长期投资于某些股票，她对所持股票价格的波动幅度和方向有敏锐的把握。她通常每个月只下一个订单，一次卖出几个，卖出期权的期限一般是一个月。“一个月的趋势更容易预测，如果太长就更难判断。”

“大多数时候，我卖出的看涨期权不会被行使。即使预测是错误的，并且它被执行了，也没有关系。下个月，我可以卖出一个与上个月行权价格相同的看跌期权。如果我能行使这一权利，以原价回购股票，我就可以在不改变头寸成本的情况下获得两笔额外的期权付款。”w女士笑了。

W女士发现，通过出售看涨期权的纯操作，她作为一名中长期投资者，每年通过出售股票期权赚取超过20%的额外收入，以获得蓝筹股公司的增长收入并分享红外线。

香港邦盟惠均基金管理有限公司董事温刚瑞告诉记者，在股票期权交易活跃的市场，比如美国，许多投资者利用个人股票期权投资所谓的“固定收益”，将买入的股票转化为固定资产。投资重点不是在短期内获得股价的大幅波动，而是在短期内卖出，例如，通过在后续卖出买入期权时利用股票波动幅度的变化卖出一周或一个月的买入期权。出售附担保看涨期权的收益是累积的，收益也是可观的。

购买期权加杠杆+购买保险

除了在风险可控的情况下进行杠杆投资，证券公司在向投资者介绍期权交易时也喜欢用保险作为类比

温刚瑞指出，在上述情况下，W女士的交易对手，即购买中国移动看涨期权的投资者，可能对中国移动的股价走势持乐观态度，但由于财务问题，她无法大规模购买中国移动的现货(中国移动每手500股需要5万港元以上)。在这种情况下，他可以用一手500港元的行权价购买中国移动下月到期的80港元看涨期权。如果他的预测是正确的，当中国移动涨到80港元甚至更高时，中国移动的看涨期权价格也将上涨，从1港元涨到2港元甚至更高。即使他未能行使权利并出售看涨期权，从投资回报率的角度来看，回报率也令人印象深刻。

事实上，由于港股的投资门槛很高，很多股票每轮都卖出1000股，蓝筹股股价超过100元的情况并不少见。因此，在香港市场上，很多“小公司”喜欢买入看涨期权，以“小赢大”，参与“白”的大蓝筹股游戏。

D先生是香港it行业的一名普通员工，他非常关心腾讯。去年12月，腾讯的股价一度跌至104.5港元，然后反弹。丁磊预计腾讯的股价将继续上涨，因此他以110港元的行权价购买了一批(500股)腾讯看涨期权，该期权将于1月份以5港元的单价到期。

腾讯在1月份确实继续上涨。丁先生行使了认购权，以110港元的价格买入股票，然后以135港元的价格在市场上出售，每股盈利25港元。即使扣除期权费，他仍然获得了400%的利润。

当然，如果在1月底看涨期权到期前，腾讯股价跌至100港元，丁先生可以选择不行使这一权利，他的损失不会超过2500港元。

除了在风险可控的情况下进行杠杆投资，证券公司在向投资者介绍期权交易时也喜欢用保险作为类比，并“忽悠”投资者参与期权交易。那么，在现实中，应该如何交易期权来确保投资？香港股指期货市场的大投资者J先生给我们讲述了他的投资故事。

J先生说，当他做恒生指数期货时，他经常买一个恒生指数期权作为对冲。

例如，他说去年11月初，恒生指数为23950点，他对市场趋势持乐观态度，在23950点买入了恒生指数期货。交易完成后，由于该期货的多空风险未平仓，当恒生指数下跌时，每一次下跌都会带来损失。为了很好地管理风险，当价格下跌时，他所能做的就是在某个价格水平上止损。

“从技术图表分析，我发现23600点是一个关键价格，我担心恒生指数在跌破23600点后会有更大的跌幅。在传统的风险控制中，我只能在23600点下止损单，当恒生指数跌破23600点时，我卖出这个头寸。这样，我只能接受350点的损失(恒生指数期货每点50港元，损失金额为17，500港元)。”J先生说，“但这很有可能发生。当我的头寸在23，600点收盘时，市场经常像一个笑话一样转向。恒生指数在数天内大幅上升，我只能承认我运气不好。”

“但如果我在23，950点买入恒生指数期货，并买入‘23，600点恒生指数看跌期权’，上述‘心脏病发作’就不会发生。”j先生笑了。

由于持有这份看跌期权合约，无论恒生指数在哪里下跌，J先生都可以在23600点行使他的权利，期货交易的损失就可以锁定。当时，他手里的恒生指数期货合约尚未平仓。如果股市大幅反弹至24600点，他的恒生指数期货可能获利逾600点。另一方面，期权合约只有权利而没有责任，所以即使股市大幅反弹，这种看跌期权也不会因价格上涨而遭受额外损失。J先生说:“当我买下看跌期权时，我失去的只是期权溢价。”

趋势是每天都是新的交易日

“一般来说，新手会在半天周期内平仓，从一开始就避免风险。在经历之后，它们将被延长至一个交易日，但做趋势跟踪一般不会留下隔夜头寸。”

对于其他投资者来说，相对复杂的策略模型和期权的各种套期保值功能并不是他们关注的重点。高杠杆率和t+0交易让他们在日间交易中看到了金块的机会。对他们来说，每天交易是一次激动人心的旅程。

“80后”蔡超年轻，但在香港交易50张权证方面有多年经验。当我第一次进入银行时，我试图管理10万级基金，现在我正领导一个大规模的交易团队。词超在这种摩崖舞蹈中找到了自己的感觉。从2012年到2014年，他连续几年保持100%以上的年收入。

在蔡超看来，“大胆谨慎”是在期权等高风险品种上获利的最重要的个人品质。

“首先要做的是自信和积极的性格。这样，就有可能抓住大市场并赚钱。如果它不能反映盈利能力，它将在进入企业后很快被淘汰。”晁首先解释了“大胆”，但当话题转到另一方面时，他直言不讳地说:“另一方面，我们必须注意控制风险，这是人们在市场中生存的生命线。”一旦该头寸回撤并到达止损线，它将坚决平仓。”

要自信，随时准备否认自己。这似乎是一个极其复杂的角色。蔡超承认，风险控制意识需要在长期交易时间内慢慢“落地”。

在中金公司的交易历史上，许多激动人心的成功和痛苦的失败都与风险控制直接相关。在光大“8·16”事件中，由于之前市场明显疲软，慈超的大部分仓位都被挂牌出售。当事件发生时，市场在几十秒钟内直线上升。许多重量级人物立即上上下下，引起了交易室里的一片哗然，这也使在整个仓库里看着空的赵慈感到一阵冷汗。

“当时，整个人都瘫痪了。我根本不知道发生了什么。我只知道下意识地平仓，停止亏损。”赵慈回忆起当时的经历:“当时做市商没有及时把价格定下来，他只能以任何价格把价格压出来。与此同时，他买入并认购了反手套期保值，在一系列动作完成后，这本书从一个小赢变成了一个浮动损失。但最终还是被控制住了。”

此后，得益于套期保值头寸，中招在当天上午的第二波拉高行情中取得了一些收益。在那之后，由于风险控制纪律，该头寸没有持续很长时间，慈超在中午之前关闭了所有头寸，并能够在下午平静地完成。结束侥幸心理的风险控制措施使他逃脱了意外的黑天鹅事件。

“一般来说，新手会在半天周期内平仓，从零开始规避风险。在经历之后，他们将延长到一个交易日，但做趋势跟踪一般不会留下隔夜头寸。”赵慈告诉记者:“这是因为你原来的交易模式可能会要求止损，如果它下跌或上涨几个价格。然而，在一夜之间，受市场和外部市场的影响，你的交易品种可能会直接降低或提高几十个价位，这种风险是无法控制的。如果你粗心大意，你可能不会有一两次问题，但会有八九次问题。你可能无法承受一个问题造成的损失。”

在曹雪芹看来，要顺应潮流，你应该时刻准备着释放空。即使你由于疏忽而犯了错误，你也应该及时“付出代价”，你不应该让失败的交易影响未来更多的交易。

“对我们来说，每一天都是全新的交易日。”晁曰:

当心期权交易的风险

香港投机期权并不少见。2003年10月，著名的股票评论家潘东凯，由于买卖指令的巨大的颠倒的结算价格和当他在恒生指数期权组合中套利时不能补充保证金，遭受了严重的损失

齐鲁证券资产管理公司董事总经理卢培力是一位在海外投资银行从事期权交易多年的资深人士。他负责香港、台湾和日本的权证和股指期权等金融衍生品的做市商工作。陆培利警告说，即将涉足期权交易的a股投资者作为一个过来人，尤其是操作更复杂、更专业的机构投资者。"坚持书本知识可能会在期权市场遇到意想不到的风险."

一系列指标，如衡量价格变化的德尔塔指数和衡量波动性的伽马指数，用希腊字母表示，以构建一个经典的期权定价模型。这些指数可能会非线性变化，因为市场中的扰动是可变的。对于习惯于现货/期货市场的投资者来说，可能很难适应最初的期权敞口。

“简而言之，在现货/期货市场，你可以很容易地建立一个德尔塔等于0的组合，然后带着信心回家睡觉。但在期权市场，即使你现在计算出Delta为0，也并不意味着一切都好。”卢佩丽用自己亲眼目睹的一个案例解释了这一现象。“在2011年日本大地震前夕，我的篮子里有数百种选择。你可以用这些选项来做一个δ为0的组合，但是你不能指望第二天会发生地震。地震发生后，整个市场陷入了恐慌，伽玛，也就是说波动性大大增加，原本平衡的达美也立即发生了戏剧性的变化，迫使你根据更新后的状态和判断及时调整。”

作为一个“在战争中学会战争”多年的期权老手，卢培力说，在期权的最初实时操作中，他基本上忘记了所有的书本知识，从身边所有具体的交易行为中吸取养分。“没人会坐下来教你。你只能继续观察他做了什么，为什么做了，以及他有什么影响。如果你幸运的话，你的老板会说一些关于你的事情。我只能更多地依靠自己。”

事实上，对香港来说，投机期权和爆仓并不少见。2003年10月，香港市场发生了一起轰动一时的股票投机事件。当时香港市场知名的股评人潘东凯，由于买卖指令的结算价格大幅倒挂，保证金无法补足，损失惨重。

根据在香港期权市场沉浮30年的老投资者的记忆，潘东凯的恒生指数期权组合相当复杂，但风险不高。当股票市场上涨时，它的投资组合将获得大量利润，即使股票市场在一个狭窄的范围内波动，它也能获得少量利润。然而，由于其投资组合包括一些长期恒生指数期货合约，且该合约很少交易，收盘价很容易被操纵，导致一买一卖套利组合交易的结算价格出现巨大差异，引发额外的保证金需求和最终损失

“由于当时恒生指数期权合约的收盘价不仅是由收盘前的最佳交易指令的交易价格决定的，而且是指收盘前挂掉的交易指令的报价，只要有人在收盘前挂掉一个与市场价格有较大偏差的交易指令，即使最终没有卖出，期权合约的收盘价也可能被人为大幅压低，这将影响持有相关合约的投资者是否需要追加保证金。”香港邦盟惠均基金管理有限公司董事温刚瑞表示:“期权的杠杆性质意味着，期权的价值和所需的保证金可能在很短的时间内飙升，导致空头期权的保证金要求突然提高。如果投资者没有足够的资金及时增加保证金要求，他们可能会遭遇强制清算或其他抵押品没收。”