央行货币报告释放啥信号 房地产信贷投放松动

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央行的第四季度货币执行报告说了什么

记者李于

中国人民银行2月10日发布的《2014年第四季度中国货币政策执行情况报告》(以下简称《报告》)发出了什么信号？在该报告发布后的30多个小时里，市场对其进行了深刻解读。

市场普遍认为，除了稳健的货币政策基调，中国人民银行将继续通过新的货币政策工具推出基础货币。此外，放松对房地产行业的信贷供应已成为市场关注的焦点。

关键词1:拓宽。即，(房地产)融资渠道规范化和市场化

《中国商报》记者注意到，中国人民银行放弃了“坚决遏制投机性购房投资需求”的提法，增加了“进一步拓宽常态化、市场化的融资渠道”。

市场认为，房地产政策可能会进一步放松，货币政策对房地产的抑制将会减弱，支持力度将会加大。甚至有市场观点认为，这是限购政策放松的信号，预计货币政策将进一步有利于房地产行业，预计房地产投资将在第二季度初企稳。

“2015年，我们可能会看到进一步的‘发展贷款’措施，”光大证券(601788，古吧)首席经济学家许高告诉《中国商报》记者。连续10份货币政策报告中出现的“坚决抑制投机性投资性住房需求”一语也在本报告中被删除，表明货币政策将对房地产行业更加有利。

许高表示，如果房地产增长率继续下降，将对2015年gdp产生更大影响。事实上，在去年11月降息的影响下，房地产已经受益。在经济持续低迷的压力下，开发商更有可能不再发行债券和投资房地产。然而，中国人民银行实际上在最近RRR的减少和信贷供应的增加中受益于房地产。

兴业证券(601377，古吧)宏观分析师王涵认为，在当前房地产发展缓慢、房地产融资不断规范化的背景下，这可能意味着对合理住房抵押贷款的支持将会增加。这表明现阶段房地产市场是稳定的，防止了因房价快速下跌而导致的资产负债表衰退。

关键词2:调整。即差别准备金动态调整机制

在这份报告中，特别值得一提的是，中国人民银行提出了一个新的工具:除了继续从CDB借入抵押补充贷款(psl)之外，央行已经启动了信贷资产质押贷款试点。

与此同时，自去年11月以来，金融机构的信贷增速有所加快。就信贷政策的表述而言，这份报告与前期相比发生了很大变化。

该报告指出:“继续发挥差别准备金动态调整机制的反周期调整和结构导向作用，引导金融机构根据实际需要和季节规律安排贷款节奏，加大对“三农”和小微企业等重点领域和薄弱环节的资源配置，支持实体经济发展。”

“所谓的差别准备金动态调整机制只不过是信贷额度控制的升级版，但其行政性质相对淡化。”许高告诉记者，从报告的声明来看，通过增加信贷供应来支持实体经济仍然是货币政策的一个明显方向。

相应地，北京银行(601169，古巴)于2月11日宣布允许定向下调人民币存款准备金率。自2015年2月16日起，定向下调人民币存款准备金率1个百分点，实行16.5%的人民币存款准备金率。

许高表示，北京(房地产)银行有针对性地下调存款准备金率，是PBOC本月初下调存款准备金率政策的延续，也反映了PBOC货币政策方向的广泛辐射。

华创证券宏观经济研究主管钟认为，差别准备金的动态调整本质上与psl相同。因此，psl应该完全扩展到商业银行，并应进一步扩大抵押品的预期。随着质押品和抵押品的引入，再融资的风险将会降低，商业银行获得资本的成本将会降低，支持农业负债的成本也将会降低，这将更有动力向农村和农民发放更优惠利率的贷款。

关键词3:待补充。也就是说，基础货币缺口需要填补

“保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，更加注重适度从紧、适时适度预调和微调。”中国人民银行第四季度货币政策报告称，降息“在一定程度上缓解了企业融资成本高的问题”，“稳健的货币政策取向没有改变”。

“这表明，中国人民银行仍在强调货币政策的中性，未来货币宽松的步伐可能低于资本市场的预期。”钟表示，2014年，中国人民银行的货币政策工具(包括公开市场操作、再融资和再贴现等流动性支持工具)提供了约2万亿元人民币的基础货币，同比增长2.1万亿元；外汇占基础货币约6400亿元，同比增长2.1万亿元。

根据钟的计算，2015年基础货币缺口将达到约3万亿元。仅仅依靠结构性货币政策工具来填补压力太大，而且存在流动性期限短的问题。“因此，今年的RRR降息是不可避免的，但这只是时间问题。可以看出，中国人民银行的货币政策工具已经取代外汇成为基本货币供应的主要渠道。”

无独有偶，2月11日，中国人民银行宣布将在全国范围内推广分支机构常设贷款机制，其中包括四类地方法人金融机构，即城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社。

这是否也是出于对基本货币政策的考虑？

民生证券(Minsheng Securities)首席宏观研究员关庆友表示，这意味着，如果资本利率大幅上升，中国人民银行将通过长期贷款机制稳定资本利率，这相当于向市场发出了“流动性将保持适度宽松”的信号。