新三板羊年展宏图 PE积极投身新热土

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我们的记者李广雷

马走向荣耀，羊走向生命。在过去的马年里，新三板市场处于领先地位，在新上市公司数量、股票交易量和市场建设方面都取得了重大突破。展望羊年，主板上市公司数量将超过总上市公司数量，市场流动性将显著提高，更多机构投资者将进入该市场，竞价交易、层级管理、董事会换届等繁重制度将到位，届时新三板市场的流动性和吸引力将大幅提升。

新三板市场出人意料的快速发展，导致许多私募股权机构深入参与其中。同时，一些机构设立了新三板机构的主题基金，在股票投资的基础上增加了新三板市场的布局。

分层进一步增强了市场活动

未来三至五年，新三板将迎来一个前所未有的系统性机遇，这是由机构分红带来的。数据显示，2014年，新三板上市公司数量增加1，233家，比2013年增长355%，超过2006年至2013年前8年的累计数量，达到1，580家。

交易量方面，新三板交易量也在2014年爆发，新三板年交易量达到22.75亿股，比2013年增长11倍。就营业额而言，2014年的营业额飙升至130亿元，几乎是前八年总和的四倍。在成交量创新高的同时，2014年新三板整体市盈率从年初的不到20倍上升到年末的30倍，进行市场竞价的公司平均市盈率为40倍。

2015年，市场整体市盈率仍在上升。据齐鲁证券统计，截至2015年1月31日，新三板共有1867家上市公司。1月的最后一周，新三板的营业额为10.89亿元，其中268家公司有营业额。268家上市公司的平均市盈率为40.05倍；全国教育质量评价体系的总体市盈率为31.07倍。

更重要的是，2015年新三板的市场分层将会有实质性的进展。“根据证监会的部署，预计从2015年下半年开始，现有的三个新的董事会将分层，分为三层:a、b和C..即A级投标交易层、B级做市商交易层和C级协议转让交易层。”华信证券分析认为，在交易层面上，它基本上与现有的创业板和主板没有什么不同，可以进入实行竞价交易的a股市场。根据监管部门披露的信息，未来分层次实施后，投资三板的账户资格将降至100万元甚至50万元的门槛。这无疑对促进新三板市场的交易活动、缩小新三板公司与创业板公司之间的估值差距、改变新三板市场的形象和影响力具有最直接的催化作用。

新三板进入pe并购退出新战场

新三板市场出人意料的快速发展，导致许多私募股权机构深入参与其中。在老vc/pe中，就上市企业数量而言，蒂奇创投、深证创投、九鼎投资、陈达创投等机构均处于前列，其中股票项目所占比例较高。同时，一些机构为新三板机构设立了主题基金，在股票投资的基础上增加了新三板市场的布局；与此同时，近年来，围绕新三板这一主题，一些新兴的风险投资机构异常活跃，如东方汇富、天星资本和风伯投资。

“对于vc/pe而言，许多在新三板上市的公司都是新兴产业，类似于在中小板和创业板上市的公司。与中小板和创业板上市公司相比，由于流动性差、风险高，NEEQ公司的估值水平普遍很低。自2014年8月新三板开始实施做市商交易模式以来，做市商公司的股票流动性大幅提升，市盈率提高了约30%。”有业内人士分析，如果新三板公司能够向创业板转移，估值水平将会大大提高。因此，对于vc/pe来说，投资NEEQ的盈利前景是乐观的。

从行业角度来看，风险投资/私募股权投资在NEEQ也面临退出问题。其退出主要包括两大渠道，一是并购的退出，二是转让。从目前的情况来看，随着新三板M&A市场的日益活跃，M&A退出将成为vc/pe退出的主要渠道。在并购方面，中国投资研究院预测，未来新三板市场的并购速度和规模将快速增长。作为中小企业的上市交易所，NEEQ具备主板后备库的资格。以前，企业往往需要花费大量的时间和精力去探索可以收购的目标企业，而新三板的发展为企业提供了高质量的目标资源。其中，2014年8月，大智慧(601519，股份)以90亿元收购蔡襄证券，引起市场强烈关注，新三板突然成为上市公司收购的目标群体。

“首先，自2014年以来，国家在政策方面进行了一系列金融改革，包括放松对上市公司和非上市公司并购的管制。第二，许多业务稳定、资质优秀的企业相继在新三板上市，其中许多公司都是具有技术优势和创新模式的公司。最后，一些新的三板公司有风险投资的背景。在转让尚未实施、ipo渠道不畅的情况下，风险投资可以通过促进并购实现退出或最佳选择。”中国投资研究院认为，正是以上几点促成了目前M&A新三板市场的繁荣。

2015年，新的三板转让系统有望实现突破。申银首席分析师桂表示，2015年新三板的更大发展不是规模扩张，而是层次提升。现阶段，当务之急和重点是实行市场分层、竞价转让、投资者门槛调整、转让和退市制度，这需要以分层为基础，统筹规划。市场分层是推进制度建设、丰富市场产品、提升交易所竞争力的基本制度，是新三板大发展的“基础”。

筛选投资对象的三个因素

无论是私募股权基金、公募基金还是个人投资者，新三板的投资一直是热点，如何选择投资目标是一个必须解决的问题。

具体来说，选择目标时应该问三个问题。首先，这家公司是一个好企业吗？这主要涉及行业和商业模式。如果公司在子行业取得了领先地位，但仍有空公司通过纵向或横向延伸取得了突破，那么这也是一个不错的目标。此外，商业模式也是考虑的重点。例如，如果有一种新的商业模式可以改造和升级似乎正在衰落的传统行业，并激活其已经衰落的原有优势，再次发挥这些优势，那么这种新的商业模式也可能会把一个糟糕的业务变成一个好的业务。

其次，这家公司能继续赚钱吗？不管这个行业有多好，总会有输家。我们应该关注公司的核心竞争力，比如技术和品牌，但关键是公司的核心团队。新三板公司与a股上市公司有很大不同。一方面，新三板上市不同于首次公开发行(ipo)，它是起点而不是终点；另一方面，大多数新三板公司都处于成长初期，存在很大的不确定性。与大多数已进入常规和成熟发展轨道的a股公司不同，公司能否顺利成长取决于公司管理层的愿景和价值观，以及执行力和凝聚力，这些都是需要考虑的因素。

最后，这家公司赚钱后能和投资者分享吗？除了核心团队，投资者还需要关注公司治理问题。虽然新三板公司经历了股权分置改革，但许多新三板公司仍处于从家族企业向现代公司转型的阶段。毕竟，机构投资者主要作为小股东参与，投资周期长。即使公司赚了很多钱，小股东公平合理地分享利润也是很有风险的，这就需要特别注意公司治理。

风险投资/私募股权投资在新三板也面临退出问题。其退出主要包括两大渠道，一是并购的退出，二是转让。如果新三板公司能够转移到创业板，估值水平肯定会大大提高。因此，对于vc/pe来说，投资NEEQ的盈利前景是乐观的。从目前的情况来看，随着新三板M&A市场的日益活跃，M&A退出将成为vc/pe退出的主要渠道。

新三板转让板退出机制统计

企业名称

翻牌时间

退出机构

退出金额

图书退货率(次)

(1亿元)

北路药房

2009年10月30日

傅颖·泰克

1.34

3.06

北京科技

1.75

23.64

世纪ruier

2010年10月22日

蒂奇风险投资公司

1.63

90.1

SDIC高科技

3.3

74.95

东土股票

2012年9月27日

上海赵晋

0.917

0.76

安康科技

2014年1月23日

银华投资公司

0.213

1.43