“小动作”吊足市场胃口

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在1月份的政策会议重申“对加息保持耐心”后，美联储再次表现出一些“不安”。北京时间2月25日凌晨，美联储主席耶伦在参议院银行委员会作证时，不仅赞扬了美国经济在过去6个月的表现，还表示，如果美联储微调其前瞻性指引，它可能会考虑在未来任何适当的会议上调整利率。市场分析普遍认为，此举可能为今年年中加息铺平道路。

耶伦的证词变成了“雄鹰”

自美联储如期结束量化宽松政策以来，高级官员的讲话和月度政策声明都给人一种“鸽子和老鹰”的感觉。在2015年的第一次定期政策会议上，美联储(Federal Reserve)再次使用其惯用的太极战术，让市场坚信加息是大势所趋，同时通过调整其声明的措辞，使加息时机更加复杂，旨在强调“保持稳定”的政策路线。然而，耶伦的最新政策似乎打破了这种平衡。或许美联储已经意识到推迟加息的风险，并再次导致加息预期升温。

在对参议院银行委员会的讲话中，耶伦强调了三个方面。首先，她对美国当前的经济形势表现出谨慎乐观，认为主要关键经济指标“一直在稳步上升”，尤其是劳动力市场“在许多方面都有所改善”。然而，她也承认，美国的经济前景仍然在某种程度上受到全球经济形势弱于预期、工资增长缓慢和通货膨胀持续下降的拖累。其次，她也担心疲软的通货膨胀。她强调，将通胀率维持在2%是美联储不可避免的政策目标，只有在这种通胀水平下，美联储才能在不扭曲家庭和企业支出和投资决策的情况下，将利率恢复到正常水平。耶伦认为，当前价格疲软很大程度上是由于国际油价持续下跌的趋势，但这只是一个暂时的因素。总的来说，低油价对美国经济非常有利。第三，在最关键的加息问题上，耶伦表示，“如果经济继续好转，美联储将在未来的任何会议上考虑调整前瞻性指引的措辞，然后提高联邦基金利率”，这显然带有倾向性，并透露出一种十足的鹰派气氛。英国《金融时报》2月25日评论称，耶伦的证词试图为结束美国零利率奠定基础，并在经济日益繁荣的背景下开始加息。

“耐心”的措辞仍然是一种观点

目前，市场猜测“未来最有可能调整的前瞻性指引的措辞”，“耐心”已成为一个热门词汇，可能会在3月份的政策声明中被放弃。

在1月份的政策声明中，美联储对声明的措辞做了几处重大修改。最重要的变化是删除了前一段的整段话，“特别是当预期通胀率继续低于委员会2%的长期目标，而长期通胀预期仍处于良好的锚定状态时，可能宜长期维持联邦基金利率在0至0.25%之间”，而改为重申“对加息保持耐心”，显示出一种强烈的鸽派气氛。因此，在耶伦的语气变成“鹰”之后，“耐心”一词面临被删除的风险。

事实上，根据美联储最近发布的1月份会议纪要，尽管政策层最终决定在声明中加入“耐心”，但许多成员，包括一些中间派成员，仍坚持首次加息应在今年6月。这表明政策制定者已经开始关注“耐心”一词的负面影响，这导致对美联储加息时机的误解。鉴于美联储长期以来一直致力于控制市场预期，如果“耐心”一词从3月17日和18日的声明中消失，这可能意味着美联储将很快开始加息。

高盛集团(Goldman Sachs Group)认为，耶伦在参议院的证词将为接下来的几次会议定下基调，在接下来的两次定期政策会议上取消“耐心”一词并不一定意味着第一次加息的时机。巴克莱银行还认为，耶伦的证词似乎表明，美联储准备修改其前瞻性政策指引，并可能在3月份的会议上采取行动。被称为“美联储通讯社”(Federal Reserve News Agency)的《华尔街日报》(Wall Street Journal，博客，微博)知名记者乔恩·希尔森拉斯(Jon hilsenrath)对耶伦的证词发表评论，称美联储表明了“管理市场预期”的意图。一方面，这证实了三月会议取消“耐心”一词的决定；另一方面，这也表明美联储官员将在3月会议后加强口头努力，以稳定市场加息预期。

目前，尽管一些分析师认为，耶伦的证词暗示，前瞻性指引将很快得到修订，但这并不意味着加息的时机即将到来。加息的具体时间取决于美国经济基本面的表现。然而，主流市场观点仍认为，6月是首次加息的最佳时机。瑞银(UBS)美国经济学家德鲁·t·马图斯(Drew t. matus)认为，推迟加息存在风险。在接受本报记者采访时，他表示，提前加息将消除资产负债表扩张削弱加息效果的可能性。如果美联储遵循一些经济学家的建议，等到出现明显的通胀迹象后再加息，这肯定会降低过早行动的风险，或者给通胀回落带来更大的压力(脱离零利率可能会限制增长)，但也可能使美联储进一步落后于曲线，或者提高消费者通胀预期。此外，在加息前等待通胀大幅上升，也增加了美联储可能需要更大幅加息的风险，尤其是当其资产负债表确实限制了其提高短期利率的能力时。“此外，我们将密切关注3月份的例行会议，看看“耐心”一词是否已被删除或修改，以便为6月份加息扫清道路，并关注美联储的最新前景。”他说。