万达院线扩张面临激烈竞争 关联交易受关注

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明天第一部电影的市盈率远低于文化媒体行业的平均估值

去年，中国电影市场的总票房达到296亿元，创造了历史新纪录。伴随着蓬勃发展的电影市场盛宴，a股市场将迎来第一家影院——万达影院。这也是万达集团旗下的第二家上市公司。

一些分析师认为，万达电影的市盈率只有20倍左右，与目前文化媒体行业60倍的平均市盈率相比，这一市盈率被严重低估。上市后，股价可能大幅上涨，短期内市值可能达到500亿元。如果股价继续上涨，王健林可能有机会夺回“首富”的位置，王氏四兄弟和王健林的儿子的净资产也将一起飙升。

发行价格低估

引起金融关注

1月4日，万达院线股份有限公司(以下简称“万达院线”)经中国证监会批准发行新股，并于1月14日开始网上和网下认购。按照正常程序，预计上市将于1月底完成。

万达宣布，去年上半年，万达影院的营业收入为24.7亿元，归属于母公司所有者的净利润为4.18亿元。其中，上半年影院票房收入为19.88亿元，同比增长26.22%，占总收入的77.28%；销售收入和其他业务收入达到5.6亿元。

据伊恩咨询最新统计，2014年万达电影总票房为42.12亿元，占全国票房比例的14.32%，同比增长33%，连续五年蝉联冠军。

根据中国证券指数公司的估值标准，“广播、电视、电影和录像制作业”的平均市盈率应该在61倍左右，而华谊兄弟和光明传媒的滚动市盈率分别为46倍和84倍。因此，一些分析师认为万达院线的股价被低估，这意味着上市后股价上涨成为一个高概率事件。

涉及关联方交易

近年来，随着中国电影产业的快速发展，票房不断攀升，这也带动了中国电影投资的快速发展。据了解，去年有四家有电影背景的公司上市，包括万达、金艺、中影和上海电影。但目前只有万达成功出席了会议，而金艺因会前“武汉SASAC”事件被临时取消。有业内人士表示，目前影院企业相对分散，市场集中度不够，存在许多恶性竞争，但租金等成本居高不下，影院盈利期过长甚至长期亏损。在高风险下，一些电影院将来可能会倒闭或合并。

根据万达的招股说明书，募集的资金将主要用于影院建设项目。计划到2016年底建成260家电影院和2300个屏幕，比2013年底增长80%以上。然而，现有影院的盈利能力也不均衡。万达影院旗下的150家电影院分布在99家子公司。2014年上半年，净利润在1000万元以上的子公司有7家，净利润在500万元至1000万元之间的有15家，净利润在500万元以下的有60家，亏损的有15家，数据未披露的有2家。

此外，万达院线与万达商业地产的关联交易也受到质疑。根据公告，万达院线是万达广场影院模式的唯一战略合作伙伴。截至今年上半年，万达院线150家影院中有89家租赁了万达地产，占影院运营面积的67.48%。

王健林的哥哥和儿子

1元的份额将大幅增加

值得注意的是，万达集团董事长王健林间接控制的万达投资持有万达电影68%的股份，共计3.4亿股，是公司的实际控制人；王健林的儿子、兄弟等15名自然人股东持有16%的股权，其中王健林的儿子王思聪持有万达院线500万股，占1%，王健林的四兄弟王建忠、王建科、王建春、王建川各持有300万股，占0.6%。因此，万达影院的上市也是王氏家族的一场财富盛宴。如果上市后市盈率为61倍，王健林的股票市值可能为216亿元，王思聪的股票市值约为32亿元，王健林的四兄弟各获利约20亿元。王建忠、王建科、王建春、王建川、王思聪购买的初始股份的总价格均为每人1元。

去年12月23日，万达商业地产在香港上市。截至昨日收盘，万达商业地产收于48港元，仍略有下跌。根据万达影院目前的发行价格，王健林仍然没有机会成为首富。然而，如果万达院线能够在未来修复估值，王健林可能有希望重新获得“首富”的位置。根据胡润研究院发布的最新统计数据，如果王健林想超越马云夺回中国首富宝座，万达商业地产和万达电影在成功上市后的股价必须上涨30%以上。