注册制改革是今年资本市场最大看点

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实施股票发行登记制度改革，正是为了增强市场化和法治化的力量，淡化行政干预和控制，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，进一步增强资本市场服务实体经济的能力

在1月15日至16日召开的2015年全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席肖钢表示，推进股票发行登记制度改革是2015年资本市场改革的重中之重，是一项涉及市场参与者的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破。

“中文版登记制度”的轮廓正在逐步显现，具有鲜明的特色。市场需要的中国版登记制度的实质可以概括为八个字:市场依法决定和治理市场。具体而言，必须针对现行审批制度的主要缺陷对症下药，进行重大改革。

Ipo将不会是少数

精英企业的专利或特权

企业自然有权发行股票来筹集资金。企业能否发行，何时发行，以什么价格发行，应由企业和市场自主决定

ipo登记制度是针对a股市场ipo审批制度的一项制度改革，也是符合中国a股市场实际情况的一项改革。

现行ipo审批制度存在三个缺陷:一是政府对新股发行人盈利能力和投资价值的认可降低了市场主体的风险判断和选择，弱化了发行人、保荐人和会计师事务所的责任；二是监管部门对新股发行“管价格、调节奏、控规模”，不利于市场自我约束机制的培育和形成，甚至造成市场供求扭曲，不利于中长期股票市场的发展；第三，行政干预过多，主观色彩浓厚，使得市场主体难以做出稳定清晰的预期，导致市场主体与监管者之间的博弈，不利于规范市场主体行为和稳定市场运行。

包容性是登记制度的重要特征之一。肖钢表示，在注册制度下，“企业在不违背国家利益和社会公共利益的前提下，自然有权发行股票筹集资金。”也就是说，在注册制度下，ipo将成为所有守法企业的平等选择。

在目前的审批制度下，中国证监会成立了一个上市审核委员会，对首次公开发行(ipo)申请人进行排队和打分。通过“海选”机制，从优秀企业中挑选出最好的企业，人为地抬高了ipo门槛，将大量小型、高增长和新兴企业排除在ipo大门之外。注册系统采用“低门槛、宽准入”的ipo标准，并接纳和鼓励创业和创新。

同时，登记制度赋予企业和投资者进行博弈谈判的最终决策权，不仅尊重和信任投资者，而且充分发挥市场的决定性作用。正如肖钢所说，企业能否、何时、以何种价格发行，应由企业和市场自主决定。

因此，只要投资者能够接受，一些亏损的新企业就有资格在未来实现ipo梦想。

Ipo审查将转向

注重信息披露

政府不判断和认可企业的资产质量和投资价值，监管部门对信息披露的真实性不负责，但对招股说明书的完整性、一致性和可理解性负责

肖钢表示，在注册制度下，“政府不对企业的资产质量和投资价值进行判断和认可，监管部门不对信息披露的真实性负责，但对招股说明书的完整性、一致性和可理解性负责。”也就是说，在首次公开发行(ipo)审计中，监管机构只负责“注册审计”，并贯彻以信息披露为核心的监管理念。

现行的审批制度保证并"认可"了ipo企业的投资价值，这使得监管部门不得不"接管"。一方面，它需要取代投资者的判断和决策，另一方面，它需要取代企业决定ipo时间和干预ipo定价。此外，为了干预和调控股市的涨跌，监管者不得不代替投资者和发行者决定何时“暂停ipo”和何时“重启ipo”，从而形成一个具有中国特色的ipo堰塞湖。

总之，在目前的审批制度下，企业没有ipo时间选择，甚至没有ipo定价自主权，投资者也没有风险意识。相反，有形的手越来越长，责任和压力越来越大。

然而，在注册制度全面实施后，监管机构将真正下放权力，并将其返还给证券交易所和投资者，并将在ipo审查过程中集中精力进行“注册审查”。其实质是根据投资者的需求，审查ipo信息披露的充分性、客观性和有效性。

市场参与者

尽职尽责

每个市场参与者都有责任，发行人是信息披露的第一责任人，中介机构承担检查发行人信息披露的责任，投资者根据公开披露的信息做出自己的投资决策，承担自己的投资风险

在现行的新股发行审批制度下，大盘股的行政审批稀释了证券中介机构的法律责任和义务，如保荐、公平、审计等，客观上纵容了投资者的过度投机和赌博，进而稀释了投资者的风险意识。所有这些都直接导致监管当局成为市场各方的游戏对象或目标。例如，为了获得ipo批准，少数发行人不择手段地与不良证券中介机构勾结，进行信息欺诈和欺诈上市。

然而，在登记制度下，“卖方负责”和“买方自负”将成为现实，而不是停留在口号或文件上。市场参与者将各司其职，各司其职，各负其责。发行人、保荐人、承销商、会计师和律师以及所有签署首次公开发行申请文件的自然人将对发行人的首次公开发行行为承担连带法律责任，包括民事责任和刑事责任。投资者用自己的专业知识和经验做出独立的投资判断和决策，风险自负。

加强投资者保护

它需要所有社会力量的参与

推进登记制度改革的核心是理顺市场与政府的关系。实行宽严相济管理，注重事后监督，严肃查处违法违规行为，保护投资者合法权益

肖钢表示，在注册制度下，“实行宽严相济的管理，注重事后监督，严厉查处违法违规行为，保护投资者的合法权益。”保护投资者的合法权益是证券市场监管和法制化的出发点和最终归宿。

在注册制度下，投资者学习用脚投票，用法律捍卫自己的权利，是保护自己的最佳方式。监管部门事后监管的有效性和效率在很大程度上是为了营造公平、公正、公开的市场环境，严厉打击内幕交易、操纵市场和信息欺诈等证券犯罪，遏制犯罪，保护投资者的合法权益。此外，市场化的空机制和获奖的举报制度可以充分发挥群众的力量，形成全方位的市场监管网络。

肖钢说:“推进登记制度改革的核心是理顺市场与政府的关系。”事实上，市场化是法制化的基础，法制化是市场化的保障。市场化和法治化程度高的行业，行政干预和管理将逐渐淡出；相反，在市场化和法治程度较低的行业，将会出现严重的行政干预和控制。

a股市场实施ipo登记制度，正是为了增强市场化和法治化的力量，淡化行政干预和控制，充分发挥资本市场在资源配置中的决定性作用，进一步增强资本市场服务实体经济的能力。